美的集團(000333)：收入增長穩健 盈利能力提升

事件：公司發佈2025 年半年度業績報告。25H1 公司實現營業收入2523億元，同比增長15.7%，實現歸母淨利潤260 億元，同比增長25%。公司公告2025 年中期利潤分配方案，擬每10 股派發現金紅利5 元（含税），合計派發現金紅利37.98 億元。

點評：

C 端業務穩健增長，B 端業務表現亮眼。25H1 公司收入同增15.7%至2523 億元。分季度看，25Q1/25Q2 分別實現收入1284/1239 億元，分別同比增長20.6%/11%。分產品看，25H1 智能家居/新能源與工業技術/智能建築科技/機器人與自動化/其他業務分別實現收入1672/219.6/195/150.7/80 億元，同比分別增長13.3%/28.6%/24.2%/8.3%/18.8%。根據奧維雲網數據，25H1 國內家電零售市場規模同比增長9.2%，其中空調/冰箱/洗衣機市場分別同增12.4%/3.5%/11.5%，公司C 端業務增速快於行業整體。其中，25H1「COLMO+東芝」品牌零售額同比增長超60%。公司海外OBM 業務增長迅速，25H1 收入佔比達到智能家居海外收入的45%以上。分地區看，25H1 國內/海外分別實現收入1439/1072 億元，同比分別增長14.1%/17.7%。海外業務預計主要受B 端業務增長驅動。

毛利率下滑受收入結構及定價策略影響，費用率優化推動淨利率提升。

25H1 公司毛利率同比-1.5pct 至25.6%。其中，智能家居/新能源與工業技術/智能建築科技/機器人與自動化業務毛利率分別為28.5%/16.9%/29.3%/22.8%，分別同比-0.8/-1.2/+0.2/-1.1pct。受行業競爭下公司策略性定價及B 端收入佔比提升影響，公司毛利率小幅下滑。25H1 銷售/管理/研發/財務費用率分別同比下降0.7/0.2/0.04/2.1pct 至9.1%/2.9%/3.5%/-2.4%，財務費用率下滑明顯主因匯兌收益增加。綜合影響下，25H1 淨利率同比+0.9pct 至10.6%。此外，截至25H1 公司合同負債386 億元，同比增長11.4%；預提銷售返利638 億元，同比增長6.4%。

投資建議：公司是全球領先的科技集團，ToC 業務經營穩健，積極推進DTC 變革及OBM 滲透率提升，ToB 業務佈局高潛力、高成長賽道，海內外市場雙輪驅動長期成長。公司重視股東回報，首次啟動中期分紅分享發展紅利。我們預計公司25/26/27 年歸母淨利潤為444/486/527 億元，對應9 月23 日市值PE 為13/12/11 倍，首次覆蓋，給予「買入」評級。

風險提示：行業競爭加劇，全球消費環境低迷，關税政策變化。