滬銅：Grasberg銅礦擾動加劇供應緊張，銅價快速拉昇

　　廣發期貨研究  證監許可【2011】1292號

　　周敏波 Z0010559  2025年9月25日 星期四

　　今日行情：今日滬銅跳空高開並大幅上漲，截至下午14：00，主力CU2511合約盤中一度接近83000元/噸，盤中最高價較昨日收盤價漲幅約3.78%。

　　驅動因素：Grasberg礦區停產，或需至2027年才能恢復事故前的生產水平

　　2025年9月8日，自由港麥克莫蘭（Freeport-McMoRan）公司旗下的印尼Grasberg礦區發生大規模濕性礦料涌出事故並堵塞了通道，導致7名工人被困地下，公司立即暫停該礦區作業。9月24日晚，自由港公司更新了上述事故的最新狀態：①上述7名受困工人中，2名確認身亡，剩余5名工人仍在努力搜救中，礦區生產仍處於停滯狀態；②自由港公司宣佈Grasberg的合同供應已遭遇不可抗力，標誌着上述礦山事故已從「潛在風險」升級為「實際違約」，不可抗力是一種描述公司控制範圍之外的事件的通知（例如自然災害），它可以使公司免除自身合同義務，並且無需承擔違約責任。

　　Grasberg礦區為地下礦，位於印度尼西亞中巴布亞省，1990年-2019年該礦區為露天礦，后轉入地下礦開採。自由港公司擁有Grasberg礦區開發公司PT Freeport Indonesia（PT-FI）48.76%的股份，剩余51.24%的股份由印度尼西亞國有企業PT Mineral Industri Indonesia和PT Indonesia Papua Metal Dan Mineral共同持有。Grasberg礦區目前擁有3個在產大型地下礦：Grasberg Block Cave， Deep Mill Level Zone（DMLZ）和Big Gossan，以及1個處於開發狀態的Kucing Liarb地下礦。根據印度尼西亞政府授予PT-FI的特殊採礦許可證，PT-FI的採礦權為截至2031年，在印度尼西亞完成一定的冶煉和精煉能力建設條件后，PT-FI有權將採礦權延長至2041年。

　　截至2024年末，該礦區共有銅儲量約1230萬噸，2024年Grasberg 銅礦產量為81.65萬噸，佔全球產量比例約3.5%，位列全球第二。上述礦山事故發生前，Grasberg已由露天礦轉入地下開採並基本完成產能爬坡，自由港公司2025年第二季度報告原本預計2025-2029 年年均產銅約77.1萬噸。

　　自由港公司預計Grasberg礦區將於2026年上半年分階段重啟並開始增產，但最早要到2027年才能恢復事故前的生產水平，公司表示該礦2025年第四季度產量或將「微乎其微」——此前產量預期約為20.20萬噸；2026年該礦或減少27萬噸銅供應——較前期公司2026年產量指引下降約35%，約佔全球銅礦總供給的1.2%。

　　后市展望：

　　當前全球銅礦供應呈現顯著的剛性特徵與脆弱性，除上述Grasberg銅礦停產事件外，2025年年內已出現多起大型銅礦供給擾動事項：5月20日，艾芬豪礦業公司旗下Kamoa-Kakula銅礦區內的Kakula 地下礦，因地震活動中斷採礦作業，目前礦區西側已恢復生產、東側尚未恢復；7月31日，嘉能可公司旗下 El Teniente 礦區因地震活動暫停地下作業，目前該礦已部分復產，但靠近坍塌事故發生地的四個礦區繼續停產中。

　　Grasberg停產影響下，全球銅礦供應偏緊格局進一步加劇，預計2025年四季度、2026年全球銅礦供應增速將繼續下修。自2024年以來，銅礦供應逐步偏緊，現貨TC不斷走低，Grasberg銅礦的停產或將進一步加劇礦端與冶煉端矛盾，中長期內銅礦供應短缺將持續夯實銅價底部重心。銅基本面仍然良好，下游終端需求整體韌性較強，非衰退情形下難以出現明顯的需求惡化，下半年銅需求或因搶出口、風光搶裝潮等因素而邊際走弱，且短期銅價衝高后下遊需求受抑制，但由於礦端供給彈性不足，供需平衡難以出現顯著惡化，供應剛性情況下關注后續需求端邊際變化、下游對價格中樞上移的接受程度以及美聯儲后續降息路徑。

　　周敏波 Z0010559

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責任編輯：李鐵民