【券商聚焦】東方證券維持固生堂(02273)「買入」評級 指院內製劑迎來爆發 海外業務快速發展

金吾財訊 | 東方證券研報指出，25H1固生堂(02273)實現營收14.9億元，同比9.5%，歸母淨利潤1.5億元，同比41.9%，經營性現金流3億元，同比111%，自由現金流2.1億元，同比466%。按業務劃分，25H1醫療健康解決方案收入14.8億元，同比10.4%。銷售醫養健康產品收入0.1億元，同比-50.9%，主要系減少銷售低毛利率產品所致；按渠道劃分，25H1線下機構收入13.7億元，同比11.1%。其中，同店業績收入佔比97.3%，遠高於新店及併購收入（佔比2.7%），表明公司增長動力主要來自存量門店的運營深化和效率釋放。

該機構指出，25H1，公司院內製劑等自主定價產品收入同比209%，迎來爆發式增長。同期新增2款院內製劑，累計完成備案的院內製劑達14款，其中，護發益發顆粒成功通過新加坡衞生科學局認證並上市。25H1新加坡收入214.3萬元，同比121%，海外業績快速增長。疊加護發益發顆粒在新加坡上市，標誌着「服務+產品」雙輪出海商業模式初步成型，有望開啟第二增長曲線。

該機構續指，目前，公司已與小紅書、美團、抖音、高德地圖等主流平臺達成深度合作，通過多個流量平臺獲得的新用户佔集團線下新增用户數的7.6%，且獲客成本低於行業均值，流量生態佈局形成規模化效應。此外，從8月底最新周度數據看，AI分身處方支付率達76.7%，環比提升，專家審覈處方採納已經超過80%。從數據看，公司已擁有超2000萬就診數據、1800萬病例及10萬份專家高質量數據。未來公司將推進AI分身相關功能及商業應用場景的迭代，預計將於10月份向青年醫生開放AI國醫分身產品相關功能。

該機構表示，基於25年中報，下調收入並上調毛利率預測，調整公司2025-2027年每股收益分別為1.54、1.88、2.30元（25-27年原預測為1.53、1.81和2.24元），根據可比公司25年平均估值，給予公司當年27倍市盈率，對應目標價45.54港元（按1：0.9147匯率測算），維持「買入」評級。