光大證券-格力電器-000651-動態跟蹤報告：股息率超7%彰顯價值底藴-250925

（來源：研報虎）

　　事件：公司於9月2日晚間公告5%以上股東京海互聯，基於對公司未來發展前景的信心和對公司價值的認可，共增持20.99億元並已完成增持計劃，增持后京海互聯持股佔公司總股本的7.83%。

點評：

　　2025年股息率已超過7%，歷史經驗預示底部特徵。按照25年盈利預測330億元以及52%現金分紅率假設，當前公司的預期股息率是7.7%。2013-2024年12年間，公司預期股息率超過7%的時間佔比約31%。超7%股息率的時間分佈在兩段，而這兩個時間區間都對應公司的估值底部。①2015年7月-2016年11月。牛市結束后市場調整，2015年6月-9月四個月間公司市值下跌45%，公司於2016年2月股價低位停牌至當年9月；2014年年報公司將現金分紅率由2012-2013年40%左右升至64%。②2021年8月-2022年12月。2021年白電行業受制於原材料大幅漲價+需求相對較弱，全年公司股價下跌36%，2022年在此基礎上繼續下跌4%，但公司2020、2021年的現金分紅率高達102%和72%。

　　國內：25Q3線上價格競爭緩和，利於公司收回線上市場份額。①國補收縮后品牌紛紛提價。對比8月和6月，線上品牌提價幅度排名：華凌18%＞美的16%＞奧克斯15%＞小米12%＞格力11%＞海爾9%＞統帥4%。公司提價幅度平穩，交易平均價格上升，利於公司收回市場份額。②線上2100元以下空調銷量佔比回落。6月線上全行業57%銷量的價格低於2100元，8月這一數字回落至44%，由於格力空調定位中高端，價格區間上升有利於公司。③公司線上增長有韌性。8月份公司線上零售量同比增長21%，行業同比增長2%；1-8月，公司線上零售量同比增長23%，線上零售價格同比增長1%。

　　海外：公司出海東南亞進程加速。9月10日公司在泰國舉辦「十年信任，智創未來」東南亞2025新品發佈會，1200余名核心經銷商蒞臨現場。公司深耕市場十年，東南亞市場自主品牌出口份額從30%提升到80%。①印尼(人口近3億空調年銷量近400萬台)。公司已從昔日由日資主導的市場格局中脫穎而出，成為少數能夠與日系品牌正面抗衡的中國品牌。②泰國(人口近7000萬空調年銷量近200萬台)。9月1日起GREE泰國從「代理商模式」轉向子公司負責的本地化運營，未來預計試點海外區域銷售公司，通過本地化生產、銷售和售后服務，提升市場響應速度。③新加坡。6月26日新加坡格力正式揭牌，公司以自主品牌全面進軍新加坡市場，新加坡對空調節能要求達到全球頂尖水平，為公司領先技術提供了驗證平臺。

　　投資建議：高股息彰顯底部特徵，維持目標價54.10元。2025年動態股息率已高達7.7%。在當前低利率市場環境下，此類兼具收益性與安全性的高股息資產價值屬性強勁。基於公司強勁的股息保護能力、業績確定性及資產稀缺性，維持2025-2027年歸母淨利潤預測330/358/382億元，維持「買入」評級，維持目標價54.10元。

　　風險提示：行業價格競爭加劇，以舊換新政策效果低於預期。