光大證券-銻行業系列報告之八：美國銻業獲國防部大額銻錠合同，銻的戰略價值進一步凸顯-250925

（來源：研報虎）

　　事件：美國銻業公司(USAC，AMEX:UAMY)2025年9月23日發佈公告稱，獲美國國防后勤局五年期獨家合同，最高2.45億美元供應銻金屬錠。

點評：

　　美國銻業獲國防部大額銻錠合同，首批交付預計本周完成。按照當前英國銻含量99.65%價格計算，五年合同最高供應2.45億美元銻錠，摺合4600噸金屬銻，平均每年銻錠佔2024年全球銻產量的0.9%。美國銻業在北美運營着唯二的兩座銻冶煉廠，具備長期的金屬加工能力。公司表示，兩座工廠均已能夠生產符合嚴格軍用標準的錠材，首批交付預計將在本周完成。

　　合同直接反映了美國對銻供應鏈安全的擔憂，進一步凸顯了銻的戰略金屬價值。銻的戰略價值受到很多國家的重視，被多國列為關鍵礦產資源。美國將銻列為35種關鍵礦產之一，歐盟將其列入44種關鍵原材料清單，日本將其作為戰略性儲備物資。美國銻業與美國國防部簽署的合同直接反映了美國對銻供應鏈安全的擔憂，進一步凸顯了銻的戰略金屬價值。

　　今年銻價先揚后抑。2025年1月1日-4月17日，內盤銻價由14.3萬元/噸上漲至24.0萬元/噸；4月17日-9月22日，內盤銻價由24.0萬元/噸下降至17.6萬元/噸。

　　今年春節后銻價變化主要受出口政策及需求變化影響。(1)階段一：銻價從春節后啟動上漲。2025年2月10日-4月17日，銻錠價格快速上漲，由14.3萬元/噸上漲至24.0萬元/噸，漲幅達到68%。庫存低位、原料補充難、惜售情緒和市場看好、需求向好推高價格。需求端，光伏「430」、「531」新政下，光伏玻璃需求抬升，2月7日-4月18日，光伏玻璃日熔量由8.0萬噸提升至9.6萬噸，增幅達20%。(2)階段二：國內價格回調。2025年4月17日-9月22日，銻價由24.0萬元/噸下降至17.6萬元/噸，銻價高位導致需求負反饋，5月國家出臺政策打擊走私，5-8月我國氧化銻出口量顯著下滑，抑制銻價。

　　出口松動，內盤銻價有望上漲。2023年中國銻出口量佔銻產量的比例為35%。25年5月，國家開始對出口走私進行打擊。5-7月中國氧化銻出口量僅為159、87、74噸，僅為2023年正常月均水平的2-5%。在25年7月10日下午召開的商務部例行新聞發佈會上，商務部新聞發言人何詠前表示，中國作為負責任大國，充分考慮各國對銻和鎵等礦產合理民用需求，依法依規對相關出口許可申請進行審查，並批准合規申請。8月氧化銻出口量為198噸，環比+168%，顯示出出口恢復的跡象。

　　投資建議：出口有望陸續恢復，中長期增量有限，看好國內銻價上行。受制於資源稟賦，國內外銻礦供給增量有限；隨着我國合規銻出口的陸續恢復，看好銻價中樞上移。建議關注華錫有色、湖南黃金、華鈺礦業。

　　風險提示：銻礦投產進度超預期的風險；光伏玻璃需求不及預期的風險；出口管制政策變化風險。