光大證券-建材、建築及基建行業公募REITs周報：周專題，關注建築央國企應收款問題-250925

（來源：研報虎）

周專題：關注建築央國企應收款問題

　　近年來，在地方政府財政偏緊及房地產深度調整的背景下，主要建築央國企的應收賬款及合同資產規模佔總資產的比例持續攀升，截至2025H1，個別地方國企應收賬款及合同資產規模佔總資產的比例過半，欠付現象較為普遍。長期應收款佔總資產的比例整體相對較低，但個別央國企，長期應收款佔總資產的比例也超過10%。從暢通債務鏈條的角度來説，在加強對中小企業及民營企業支付的同時，下游業主方對建築央國企的欠付問題也需得到重視。

　　目前建築行業經營承壓明顯，2023年12月以來季度累計新籤合同增速轉負並有走擴態勢。2023Q3起，在要求中小企業賬款及時支付的背景下，主要建築央國企積極向上遊付款，疊加下游欠付，使主要建築央國企經營性現金流整體偏緊。隨着化債的推進，25年上半年建築央國企的經營性現金流有所改善，但仍有所承壓。

　　我國曾在2003-2007年開展過一輪工程款及農民工工資清欠工作，聚焦於地產及政府投資欠款，通過明確責任、中央分配解決及地方統籌協調等舉措實現清欠。截至2007年1月19日，各地已償付建設領域歷史拖欠工程款1834億元，佔2003年年底前竣工項目拖欠總額1860億元的98.6%。

　　應收款項的償付，能夠改善企業資產結構，提升企業現金流動性，同時可能減少/衝回計提的壞賬準備，改善利潤端。

　　投資建議：當前我們建議關注：新材料方向：中國巨石（玻纖龍頭，切入特種電子布賽道），國恩股份，濮耐股份（活性氧化鎂業務彈性），科達製造，宏潤建設（佈局機器人業務），潔美科技（離型膜業務放量，切入PCB載體銅箔）。基建地產鏈方向：中國建築、東方雨虹、海螺水泥。

　　風險提示：基建投資不及預期；房地產需求恢復不及預期；原燃料價格上漲；相關測算不準確的風險