暴增690倍，雲南白藥，來勢洶洶！

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（來源：泡財經）

Arial, Helvetica, sans-serif">自從不再炒股，聚焦主業，雲南白藥（000538.SZ）的業績表現只能用一個字來形容，那就是「穩」。

2022-2025年H1，雲南白藥分別實現營收364.88億元、391.11億元、400.33億元、212.57億元，同比增幅分別為0.31%、7.19%、2.31%、3.92%；

實現歸母淨利潤30.01億元、40.94億元、47.49億元、36.33億元，同比增幅分別為7.04%、36.41%、16.02%、13.93%。

顯然，在營收規模穩健增長的基礎上，雲南白藥的盈利質量在顯著提升。

事實上，即便是將時間區間拉長至上市日至今，雲南白藥的業績表現也依然當得起「穩健」二字。

根據同花順iFind數據，自1993年上市以來，除2022年略有下滑外，雲南白藥營收規模逐年穩健增長，從0.58億元上升到400.33億元，32年，翻了690倍。

同期，雲南白藥歸母淨利潤整體走勢和營收走勢基本趨同，但在2021年有明顯下跌，此后幾年重回升勢。

歸母淨利潤從1993年的0.13億元增長至47.67億元，翻了整整367倍。

有良好的盈利能力打底，雲南白藥非常捨得分紅。

上市以來，雲南白藥共現金分紅34次，分紅總金額305.58億元，同期，公司共實現歸母淨利潤514.30億元，分紅率59.42%；其中，近三年累計現金分紅114.04億元。

在A股，持續盈利的企業不少，但連續32年持續盈利的企業，不多，連續32年大手筆分紅的企業，鳳毛麟角。

雲南白藥，憑什麼做到了？

雲南白藥的歷史可追溯至1902年，由雲南民間醫生曲煥章創制"百寶丹"，后更名為"曲煥章萬應百寶丹"。這款中成藥憑藉化瘀止血、活血止痛、解毒消腫的獨特功效，迅速在民間廣為流傳 。

1938年，曲煥章隨滇軍參與臺兒莊抗戰，將3萬多瓶百寶丹隨軍攜帶，其對創傷的奇特療效贏得了"傷科聖藥"的美譽。

新中國成立后，1955年曲煥章遺孀繆蘭英將祕方獻給國家，政府將其命名為"雲南白藥"並定點在原昆明製藥廠第五車間生產。

1971年，雲南白藥廠在昆明製藥廠第5車間基礎上獨立建成，正式成為國有藥企。

1984年8月，雲南白藥配方、工藝被國家醫藥管理局列為國家絕密，奠定了其獨特的競爭優勢。

1993年，雲南白藥在深交所上市，成為雲南首家上市公司。

2016-2019年，雲南白藥實施了混合所有制改革，通過引入新華都集團、江蘇魚躍等民營資本，完成從國有企業到混合所有制企業的轉型。

截至2025年6月末，雲南國資旗下雲南省國有股權運營管理有限公司持有云南白藥4.67億股，佔總股本的26.20%，新華都實業集團股份有限公司持有其4.36億股，佔總股本的24.42%。

混改后的治理模式實現了從"管資產"到"管資本"的轉變，通過董事會席位制衡，確保了國有資本與民營資本互商互補、共存共進的局面。

在123年的發展歷程中，雲南白藥一共經歷過數次重大調整和轉型，其中最重要的幾次，都發生在2000年后。

2001年，雲南白藥推出創可貼產品，當年銷售額達3000萬元。

2004年，主打預防牙齦出血、消腫止痛功效的雲南白藥牙膏正式上市，首年即獲得8000萬元銷售額，成功進入快消領域。

這意味着，雲南白藥從傳統藥品製造企業向現代化大健康企業邁出了關鍵一步。

2010年，雲南白藥提出"新白藥，大健康"產業戰略，將業務核心從藥品系列單核驅動，逐步升級為藥品和大健康雙核驅動，並形成藥品、大健康、中藥材和商業物流四大業務架構。

2021年，雲南白藥提出"1+4+1"戰略佈局，圍繞中醫藥領域，拓展口腔護理、皮膚科學、骨傷科和女性關懷四大方向，同時以數字化技術賦能全產業鏈。

這一戰略標誌着雲南白藥從產品驅動向綜合解決方案提供商的轉型。

目前，公司已形成40個品類、416個品種的產品佈局。在醫藥產品領域，擁有567個藥品批准文號、316個品種，其中含222 箇中成藥品種，包括43個獨家品種。

2025年上半年，雲南白藥繼續保持多個業務領域的市場領先地位。

• 公司核心產品雲南白藥氣霧劑在肌肉-骨骼系統關節和肌肉疼痛局部用藥中成藥氣霧劑零售市場份額排名第一；
• 雲南白藥創可貼佔局部止血類零售市場份額排名第一；
• 雲南白藥（散劑）在肌肉-骨骼系統骨傷類全身用藥中成藥零售市場份額排名第一；
• 雲南白藥牙膏2025 年上半年繼續保持國內全渠道市場份額第一。

在合適的時間，選對了方向，並保持了充分的戰略定力，這纔是雲南白藥持續多年穩健增長的內核。

而這樣的嘗試，遠未停止。

2022年，雲南白藥投資109.1億元入股上海醫藥，持股18%，成為其第二大股東。這一投資旨在與上海醫藥在產品、資源和渠道上協同互補，在中藥及大健康領域形成戰略協同。

同年，雲南白藥開始跨界佈局核藥與生物藥領域。

公司投資2000萬元拿下北京醫院、北腫研究所合作研發的前列腺特異性膜抗原（PSMA）靶向核藥相關專利。2025年4月，INR102治療類核藥獲批臨牀，針對前列腺癌的診療管線形成閉環。

同時，雲南白藥也緊跟趨勢，不斷探索AI應用、智慧工廠建設等降本增效方式。

其智慧工廠通過整合先進技術與管理模式，打通物料輸送、制膏、灌裝全生產流程，實現從傳統制造向智能製造的跨越式升級，也成爲了雲南省第一家全球「燈塔工廠」。

公司自主打造的醫藥健康行業AI雷公大模型，實現了中藥材種植、供應鏈、營銷各個環節的智能化管理，經濟效益提升顯著，2024年，"雷公大模型"獲得國家數據局獎項。

全產業鏈佈局、數字化轉型，這些也將成為雲南白藥未來持續增長的底氣。

截至2025年6月末，雲南白藥的資產負債率為25.73%，經營活動產生的現金流量淨額為39.61億元，賬面上仍有貨幣資金112.9億元，交易性金融資產31.21億元。

同期，公司的長期借款為210萬元，短期借款1017萬元。

簡單來説，雲南白藥「不差錢」，資產結構非常健康，這同樣也是其未來持續穩健發展的底氣。

從股價走勢來看，自2022年4月至今，雲南白藥股價已寬幅震盪三年半時間。

截至2025年9月23日午間收盤，雲南白藥的滾動市盈率為19.75倍，同期，中藥板塊的滾動市盈率為31.45倍，可比公司片仔癀、同仁堂的的滾動市盈率分別為43.76倍、32.08倍。

顯然，橫向比較之下，目前的雲南白藥，並不算貴。

而縱向來看，雲南白藥當前的估值水平，處於其歷史估值3.79%分位，基本處於歷史底部。

那麼問題來了，為什麼其股價走勢沒有跟上業績表現？

原因有3個：

1、氣霧劑、創可貼、牙膏等核心產品市佔率已接近天花板，增速放緩；

2、儘管通過各種合作切入創新葯領域，但核藥、生物藥等創新葯研發周期較長，不確定性較高；

3、中藥大健康市場競爭日益激烈，公司需持續創新以保持優勢，而AI技術在中醫藥領域的應用效果仍需觀察。

從投資角度而言，市盈率反映的是成長性，低估值，反過來看，可能也是市場信心不足的映射。

如何讓市場充分認識到自身的成長價值，或許將是雲南白藥接下來要做的重點功課。