【晨觀方正】冰輪環境(000811) / 江西銅業(600362) 20250925

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今天是2025年9月25日星期四，農曆八月初四。每一個秋日的清晨，方正研究向您提供及時新鮮的研究觀點，秉持「獨立、客觀、理性、真誠」的理念，珍重您的信任，保護您的投資。

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 行業時事 

【家電 | 羅岸陽】冰輪環境(000811)：主業有望迎來拐點，AIDC業務貢獻新成長曲線

【金屬新材料 | 甘嘉堯】江西銅業(600362)：銅板塊低估標的，利潤增長潛力可期

行業時事

家電 | 羅岸陽

冰輪環境(000811)：主業有望迎來拐點，AIDC業務貢獻新成長曲線

公司核心業務包括冷鏈相關裝備、能源化工類裝備、中央空調業務和節能制熱業務，同時發揮製冷業務中積累的壓縮機技術優勢，積極拓展氫能、CCUS、天然氣壓縮設備等領域業務。公司產品廣泛應用於：①食品/農副產品冷凍冷藏及深加工、冷鏈物流基地建設、食品/藥品真空凍干、冰雪運動場館、加工預處理產線等商業製冷系統；②能源/化工生產工藝冷卻、航天風洞/超導科研等人工特殊環境、建築骨料冷卻、隧道礦井探鑿凍結等工業冷凍系統；③軌道交通、商業地產等商用舒適空調；④數據中心、核電站、冶金石化、潔淨空間、電子廠房、製藥等工業特種空調；⑤余熱余能利用、氣體壓縮及液化、儲能系統、新能源裝備、潔淨排放等。

我們預計公司主業有望迎來拐點，國內工商業製冷在周期底部或温和復甦，海外拓展存在空間。近期，國家核電建設釋放提速信號。在這個領域，公司聚焦核島冷卻、核能供熱等核心場景，研發出一系列核島冷卻、冷卻余熱回收等創新技術，為核電站安全穩定運行與清潔能源高效利用提供解決方案。此外，東南亞/中東等地區製冷需求旺盛。

AIDC業務快速增長貢獻新成長曲線。公司旗下頓漢布什公司和冰輪換熱技術公司為數據中心乃至液冷系統提供一次側冷源裝備和熱交換裝置等冷卻裝備。冰輪換熱技術公司提供蒸發式冷凝器、閉式冷卻塔、乾冷器、等焓加濕空冷器、乾溼聯合式冷卻器、板翅式密封通道熱交換器、風液混冷換熱器等。公司在國內成功服務國家超級計算廣州中心（天河二號）、中國移動（貴州）大數據中心、中國聯通西安數據中心、北京四季青數據中心、上海交通銀行數據處理中心等諸多項目。在海外與多家本土專業集成商合作，服務了北美、澳洲、東南亞、中東諸多項目。

首次覆蓋，給予「推薦」評級。公司主業貝塔見底，AIDC業務高景氣，此外產業佈局完整，技術儲備充分，發揮設計院優勢切入客户，打造智能化壓縮機工廠提升效率，阿爾法顯著。預計公司2025-2027年歸母淨利為7.2/8.5/10.0億元，相對估值為19.7/16.7/14.2xPE，選取同樣為數據中心乃至液冷系統提供一次側冷源裝備的可比公司冰山冷熱和申菱環境，平均估值53.9/40.6/30.6xPE，給予「推薦」評級。

風險提示：下游需求不達預期，應收賬款回收風險，存貨風險等。

相關研報：《冰輪環境(000811)：主業有望迎來拐點，AIDC業務貢獻新成長曲線》2025.09.23

金屬新材料 | 甘嘉堯

江西銅業(600362)：銅板塊低估標的，利潤增長潛力可期

核心邏輯：中國最大綜合性銅生產企業，海外資源佈局或帶來潛在增量。目前估值顯著低於銅板塊可比公司，看好銅價上漲及公司估值持續修復。

江西銅業：中國最大銅生產基地，自產銅及副產金產量穩定

公司是中國最大的銅生產基地，最大的伴生金、銀生產基地，主產礦山德興銅礦現金成本低於行業平均水平。資源量方面，截至2024年12月31日，公司100%所有權的保有資源量約為銅889.91萬噸，金239.08噸，銀8252.60噸，鉬16.62萬噸。

近五年公司自有礦山產銅約20萬噸/年、副產黃金約5噸/年，年產量基本維持穩定。2025年以來滬銅、滬金均價分別同增5%、34%，預計公司利潤將充分受益於銅金價格上行。

亮點一：巴庫塔鎢礦穩步增產

公司持有佳鑫國際資源31.2%股權，該公司擁有哈薩克斯坦巴庫塔鎢礦獨家採礦權。巴庫塔鎢礦2025年計劃生產及加工330萬噸鎢礦石，未來項目產量將提高至495萬噸鎢礦石。預計隨着鎢礦產量提升，項目成本也將逐步下降，為公司帶來新的業績增量。

亮點二：巴拿馬銅礦復產現曙光

公司是加拿大銅礦企業第一量子第一大股東，自2024年10月22日，公司對第一量子投資轉換為長期股權投資權益法覈算。

第一量子旗下CobrePanamá銅礦自2023年11月停產。據SMM，巴拿馬正準備和第一量子針對CobrePanamá銅礦展開談判，商討重啟。該項目2022年產銅35萬噸，若項目重啟並恢復產能，預計將會為公司增加權益銅礦年產量6.5萬噸。

亮點三：艾娜克銅礦建設起步

公司持有阿富汗艾娜克銅礦25%股權，公司早在2007年即參與了艾娜克銅礦的開發，該項目資源量達礦石量7.05億噸，平均銅品位為1.56%，含銅金屬量1100萬噸。據俄羅斯衞星通訊社，中冶集團有望於2025年底開始銅礦開發。

盈利穩健，估值顯著低於銅板塊可比公司

截止2025年9月23日，江西銅業A股2025年PE(Wind一致預期)為12.2倍，港股江西銅業股份2025年PE(Wind一致預期)為10.1倍，顯著低於銅板塊17.2倍的中位值。

盈利預測與評級

我們預計2025~2027年公司營業收入分別為5370/5478/5549億元，同比分別為+3.09%/+2.01%/+1.29%，歸母淨利潤分別為80.67/86.51/93.24億元，同比分別為+15.88%/+7.23%/+7.78%，對應公司PE分別為12.21、11.38、10.56倍，首次覆蓋給予公司「推薦」評級。

風險提示：美聯儲調息政策節奏不及預期，相關金屬價格表現不及預期，公司相關項目進展不及預期，成本抬升或利潤釋放不及預期等。

相關研報：《江西銅業(600362)：銅板塊低估標的，利潤增長潛力可期》2025.09.22