【東吳環保】環保周報：生態環境部舉行「高質量完成‘十四五’規劃」發佈會，「雙碳」政策持續推進

（來源：東吳雙碳環保研究）

• 重點推薦：瀚藍環境，綠色動力，綠色動力環保，海螺創業，永興股份，光大環境，軍信股份，粵海投資，美埃科技，九豐能源，宇通重工，景津裝備，新奧能源，崑崙能源，三峰環境，興蓉環境，洪城環境，中國水務，偉明環保，龍淨環保，高能環境，藍天燃氣，新奧股份，賽恩斯，金科環境，英科再生，路德環境。

• 建議關注：大禹節水，聯泰環保（維權），旺能環境，北控水務集團，武漢控股，碧水源，重慶水務，凱美特氣，仕淨科技，浙富控股。

• 最新觀點：生態環境部舉行「高質量完成‘十四五’規劃」新聞發佈會。固廢方面：十四五」以來，全國危險廢物集中利用處置能力、生活垃圾焚燒處置能力分別比「十三五」末增長58.8%和72.4%。全國113個城市累計實施固體廢物治理項目3000多項，投入約5600億元。下一步，將加快建設危險廢物全過程環境監管信息系統，推動固體廢物污染防治各項整治行動落實落地；生態環境部還將選取5個左右省份、50個左右城市、100個左右縣，開展先行區探索，到2027年取得一批實踐創新和制度創新成果。固廢治理、河湖治理政策持續發力有望鞏固危固廢、水務相關企業基本盤；「雙碳」政策持續推進，環境監測設備需求有望持續。

• 固廢觀點：25年7-8月國補回收顯著加速，25H1提質增效提ROE+現金流改善提分紅持續兑現！光大國補回收超預期：25年7-8月光大綠色環保生物質等收到國補20.64億元，超24年截止同期生物質集中回款額15.34億元，25H1國補下滑經營現金流仍改善下半年則更加提升。 25H1固廢板塊提質增效提ROE+現金流改善提分紅持續兑現！1）運營提質增效主導業績增長&財務費用下降：25H1板塊收入+1%，歸母淨利+8%，毛利率+2.9pct，財務費用率-0.6pct，淨利率+1.4pct。固廢純運營企業綠動（+0.8pct）、軍信（+0.1pct）、永興（+0.1pct）ROE（加權）顯著提升。2）自由現金流持續增厚：25H1板塊經營現金流淨額69億元（+9%），資本開支38億元（-19%），簡易自由現金流32億元（24H1為17億元）。3）中期派息穩中有升：25H1瀚藍首次中期分紅，光大中期每股派息同比+0.01港元，綠動、海螺、旺能中期派息同比持平。4）關注經營提效+B端拓展+C端順價，增厚盈利&改善現金流！【噸發提升】25H1，7家垃圾焚燒公司平均噸發（還原供熱后）同比+1.8%，噸上網同比+1.2%。【供熱加速】25H1供熱增速前5：海創+170%、綠動+115%、偉明+67%、天楹+60%、瀚藍+42%；發電供熱比增量前5：天楹+6.4pct、綠動+2.4pct、旺能+1.6pct、海創+1.4pct、中科+0.9pct。【IDC拓展】旺能（獲市級、省級備案）、軍信（與長沙數字集團簽署合作協議）、瀚藍（與中國聯通廣東省分、深城交簽署合作協議）、偉明（與温州龍灣區政府、中國移動温州分公司簽署合作協議）。【C端順價】佛山擬於25年9月下旬召開生活垃圾處理費定價聽證會，C端順價推進。重點推薦：【瀚藍環境】【綠色動力A+H】【海螺創業】【永興股份】等。

• 水務觀點：市場化+現金流拐點，下一個垃圾焚燒！1）現金流左側佈局：25H1板塊自由現金流-41億元（24H1為-66億元）。預計興蓉、首創資本開支26年開始大幅下降，自由現金流大增可期！參照垃圾焚燒自由現金流轉正前后，分紅比例從21年低點18%，22-24年連續提至40%，典型公司永興（24年分紅比例66%）軍信（95%）綠動（71%）。24年水務板塊分紅比例為34%，剔除分紅50%的洪城，核心公司興蓉24年分紅28%提升空間較大！自由現金流改善帶來PE估值提升空間可參照垃圾發電！2）價格改革不僅是彈性，重塑成長+估值！水的重點在於水價制度對合理投入回報的保障，從而在成熟期獲得類似全球範式的持續增長，如美國水業業績10年復增10%，伴隨同樣確定的紅利增長。「從防禦到可持續增長」帶來估值提升空間。25年以來廣州、深圳自來水提價落實，東莞、中山跟進，佛山擬調整污水收費標準。重點推薦【粵海投資】【興蓉環境】【洪城環境】，建議關注【首創環保】【北控水務集團】。

• 環衞觀點：環衞電動化滲透率加速，新能源裝備銷量高增，無人化迎發展機遇。環衞電動化加速中。環衞無人化興起。25年H1國內自動駕駛領域公開超290個新項目中標結果，其中，無人清潔環衞是絕對主導領域，項目數量超90個（佔比約31%），總金額超55億元（佔比約81%），已超24全年金額。重點推薦：【宇通重工】，建議關注【勁旅環境】【盈峰環境】【福龍馬】【玉禾田】【僑銀股份】等。

• 行業跟蹤：1）環衞裝備：2025M1-8新能源滲透率同增6.53pct至16.71%。25M1-8環衞車銷量49577輛（同比+3.20%），其中新能源8284輛（同比+69.34%），盈峰環境/宇通重工/福龍馬新能源市佔率分別為29%/15%/8%。2）生物柴油：地溝油均價上升，單噸淨利下降。2025/9/15-2025/9/19生柴均價8400元/噸(周環比持平)，地溝油均價6713元/噸(周環比+1.7%)，考慮一個月庫存周期測算單噸盈利22元/噸（周環比-69.4%）。3）鋰電回收：金屬價格&三元極片粉折扣整體上漲，盈利改善。截至2025/9/19，三元電池粉鋰係數周環比+0.5%，鋰/鈷/鎳係數分別為69.5%/74.3%/74.3%。截至2025/9/19，碳酸鋰7.36萬（周環比+1.6%），金屬鈷27.7萬（周環比+1.8%），金屬鎳12.30萬（周環比-0.4%）。根據模型測算單噸廢料毛利-0.32萬（周環比+0.040萬）。

• 風險提示：政策推廣不及預期，財政支出低於預期，行業競爭加劇。

1. 最新觀點

1.1. 生態環境部舉行「高質量完成‘十四五’規劃」新聞發佈會

        國務院新聞辦公室於2025年9月19日舉行「高質量完成‘十四五’規劃」系列主題新聞發佈會。生態環境部部長黃潤秋等出席介紹以生態環境高水平保護推動高質量發展情況。十四五」成果總結如下：

        1）固廢方面：十四五」以來，全國危險廢物集中利用處置能力、生活垃圾焚燒處置能力分別比「十三五」末增長58.8%和72.4%。深化「無廢城市」建設，全國113個城市累計實施固體廢物治理項目3000多項，投入約5600億元。國家投入超過211億元資金支持規範拆解處理廢棄電器電子產品共4.35億台(套)，併產出693萬噸相關廢金屬和合金等再生資源。下一步，將以打擊非法傾倒填埋固體廢物等「新三樣」固體廢物為重點，加快建設危險廢物全過程環境監管信息系統，推動固體廢物污染防治各項整治行動落實落地；

        2）大氣方面：2024年全國地級及以上城市PM2.5濃度下降至29.3微克/立方米，比2020年下降16.3%，優良天數比例達到87.2%，比2020年上升2.4個pct。在藍天保衞戰中，累計完成散煤治理4100萬戶；「十四五」期間淘汰高排放車輛近2000萬輛；

        3）水務方面：2024年，地表水優良水質斷面比例為90.4%，首次超過90%，長江、黃河全線干流水質連續多年保持II類。在碧水保衞戰中，全面開展排污口的「查、測、溯、治」，共查出入河排污口36萬余個、入海排污口6.3萬余個，七大流域和重點海灣整治完成率分別達到90%和93.3%；全國3000多條地級及以上城市黑臭水體基本消除，縣級城市黑臭水體消除比例也超過90%。美麗河湖、美麗海灣建設加力提速，全國2573個河湖水體列入國家清單，推出94個美麗河湖優秀案例，實施美麗海灣提質增效行動，推出31個優秀案例。

        4）雙碳方面：一是推動構建和落實碳達峰碳中和的政策體系。生態環境部會同有關部門，積極推進能源、產業轉型升級和重點領域的綠色低碳發展，推動建成全球最大、發展最快的可再生能源體系，風電、太陽能發電裝機總量已提前完成2030年國家自主貢獻目標，「十四五」期間，我國二氧化碳排放強度持續下降。生態環境部還積極控制非二氧化碳温室氣體排放，發佈甲烷和工業氧化亞氮控排方案，將氫氟碳化物納入配額管理，將煤礦瓦斯排放的限值從30%加嚴到8%，強化對甲烷的排放控制。二是積極推進全國碳市場建設。生態環境部建成了全球覆蓋温室氣體排放量最大的碳排放權交易市場，覆蓋範圍還在進一步擴大，今年新納入鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業，實現了對全國60%以上二氧化碳排放量的有效管控。生態環境部還啟動了全國温室氣體自願減排交易市場，推動出臺《關於推進綠色低碳轉型加強全國碳市場建設的意見》《碳排放權交易管理暫行條例》，先后制定30余項制度規範，初步形成多層級、較完備的碳市場法規制度體系。市場活力進一步激發，截至2025年9月18日，全國碳排放權交易市場的配額累計成交量達到了7.14億噸，累計成交額達到了489.61億元。與此同時，碳排放數據統計覈算的規範性、準確性、及時性大幅提升。三是牽頭構建產品碳足跡的管理體系。生態環境部指導發佈了100多項產品碳足跡覈算標準。上線了國家温室氣體排放因子數據庫，填補了國內數據空白。定期發佈全國電力碳足跡因子數據。幫助企業積極應對國際涉碳貿易壁壘，推動碳足跡規則標準實現國際的銜接互認。

        未來展望，加快形成美麗中國建設新格局：當前，美麗中國先行區建設全面啟動。京津冀、長三角、粵港澳大灣區率先發力，完成了先行區建設行動方案的編制。此后，生態環境部還將選取5個左右省份、50個左右城市、100個左右縣，開展先行區探索，到2027年取得一批實踐創新和制度創新成果，帶動形成提質擴面、整體推進的生動局面。同時，美麗河湖、美麗海灣建設加力提速。生態環境部大力推進美麗河湖保護與建設，堅持「一灣一策」，實施美麗海灣提質增效行動。

        小結：1）固廢治理、河湖治理政策持續發力有望鞏固危固廢、水務相關企業基本盤；同時隨着環衞治理高質量發展持續深化；2）環保領域設備信息化、智能化趨勢確定性增強，持續關注環保企業提質增效、控本降費成果；3）「雙碳」政策持續推進，環境監測設備需求有望持續，關注「雙碳」監控設備、環境信息監測等新型環境監測設備製造商訂單增加。

1.2.  垃圾焚燒：資本開支下降提分紅驗證，供熱&IDC等提質增效促ROE和估值雙升

固廢板塊重點邏輯在於：一是資本開支下降，自由現金流大幅改善，分紅提升！二是，行業成熟期提質增效！

1）自由現金流增厚提分紅：行業步入成熟期，資本開支下降，板塊自由現金流於23年轉正，24年持續增厚。政策要求推進垃圾處理計量收費，促商業模式C端理順，改善現金流。提分紅兑現：【軍信股份】24年現金派息5.07億元（同比+37%），每股派息維持0.9元，分紅比例94.59%（同比+22.78pct），股息率（ttm）4.34%；【綠色動力A+H】24年現金派息4.18億元（同比+100%），分紅比例71.45%（同比+38.23pct），遠超分紅承諾底線，A股股息率（ttm）4.21%，港股股息率（ttm）6.30%；【瀚藍環境】24年派息6.52億元（同比+67%），分紅比例39.20%（同比+11.83pct），25年首次中期派息，股息率（ttm）3.85%；【永興股份】24年現金派息5.40億元（同比+15%），分紅比例65.81%（同比+2.12pct），股息率（ttm）3.75%；【光大環境】24年派息14.13億港元（同比+5%），分紅比例41.84%（同比+11.33pct），股息率4.90%。（估值日期：2025/9/20）

25年7-8月國補回收顯著加速，光大國補回收超預期！25年7-8月光大綠色環保生物質等收到國補20.64億元，超24年截止同期生物質集中回款額15.34億元。

分紅持續大幅提升，還有多大潛力？從垃圾焚燒自由現金流增厚看資產質量的改善。分紅潛力測算邏輯：分紅潛力=（簡易自由現金流-財務費用）/歸母淨利潤。

24年板塊分紅比例40%、穩態下分紅潛力達97%～120%：行業資本開支滯后於招標規模下降，預計未來仍有較大下行空間。參考24年財務數據，假設維護性資本開支為總資產的1%/2%，測算得穩態下板塊分紅潛力可達120%/97%。

預計26年標的分紅潛力達50%～150%+：1）分紅潛力150%+：永興股份、旺能環境、上海環境。2）分紅潛力100%~150%：綠色動力、三峰環境、瀚藍環境。3）分紅潛力50%~100%：中科環保、軍信股份、海螺創業、光大環境。

2）降本增效提ROE：行業成熟期，資產不擴張，企業通過降本、供熱、IDC合作等方式提質增效，ROE具備提升能力！

降本增效提升ROE邏輯兑現中。如綠色動力25Q1歸母淨利潤同增33%超預期，主要系廠用電率下降、供熱增加（25Q1供熱量同增97%）、精細化管理降本、財務費用節約等因素所致，25Q1加權ROE同增0.51pct至2.27%。

垃圾焚燒+IDC為行業拓展新趨勢。垃圾發電優勢在於：【清潔高效】【穩定性】【經濟性】【分佈近城市中心】；三種模式：純供能模式/供能+機櫃租賃/供能+算力租賃模式下，2000噸/日匹配20MW數據中心，盈利增量彈性為26%/66%/817%，綜合ROE由12%提至16%/15%/18%；合作潛力：滿足區位（京津冀、長三角、粵港澳、長沙）和規模（1000噸/日及以上）要求佔總運營規模的比例：永興97%、軍信85%、旺能51%、綠動49%、偉明46%、瀚藍45%（併購粵豐后）。

1.3. 水務運營：市場化+現金流拐點，下一個垃圾焚燒！

        水務運營業績穩健+估值低+高股息，現金流左側佈局下一個垃圾焚燒。水務運營量價剛性業績穩健，供水toC現金流優，污水順價推進，粵海投資（23-24年維持65%分紅比例）、洪城環境（承諾21-26年分紅不低於50%）、北控水務、重慶水務等持續高分紅。更重要的是預計興蓉、首創資本開支25年下降，26年開始大幅下降，自由現金流大增可期！參照垃圾焚燒自由現金流轉正前后，分紅比例從21年低點18%，22-24年連續提至40%，典型公司永興（24年分紅比例66%）軍信（95%）綠動（71%）。24年水務板塊分紅比例為34%，剔除已經分紅50%的洪城環境，核心公司興蓉分紅28%提升空間較大！興蓉25年PE9.3倍，PB1.08，首創25年PE13.3，PB1.18，自由現金流改善帶來PE估值提升空間可參照垃圾發電！

        水價改革不僅是彈性，重塑成長+估值！廣州提價落實、深圳跟進，有望帶動新一輪水價改革。水的重點在於水價制度對合理投入回報的保障，從而在成熟期獲得類似全球範式的持續增長，如美國水業業績10年復增10%，伴隨同樣確定的紅利增長。美國水業PE（ttm）25x，PB（LF）2.21，【從防禦到可持續增長】帶來估值提升空間。

        重點推薦：【興蓉環境】PB（MRQ）1.08倍，對應25年PE9.3倍。掌握成都優質水務固廢資產，污水定價錨定資產收益率10%，隨產能擴張污水持續提價，享確定的高個位數優質增長。24年經營性現金流淨額37億元、資本開支46億元，25H1資本開支同比下降，預計26年開始顯著下降，具分紅提升潛力！【粵海投資】PB（MRQ）1.15倍，對應25年PE11.4倍，核心業務香港供水，真正的水價市場化：水價過去10年每年漲超2%，對標市場化美國水業，估值空間2.5倍！24年公司資本開支下降，自由現金流大增，維持65%高分紅。25年隨着粵海置地剝離，盈利修復，預計對應25年股息率5.7%。【洪城環境】高分紅兼具穩健增長，承諾21-26年分紅比例不低於50%，對應25年PE9.3，股息率5.4%。建議關注：【首創環保】PB（MRQ）1.18倍，對應25年PE13.3倍。24年扣非歸母淨利潤15.61億元，隨在建產能釋放+降本，經營性業績保持穩健增長。24年資本開支42億元，預計25-26年持續下行，27年顯著下降，則自由現金流三年持續改善。（估值日期：2025/9/20）

1.4. 環衞裝備：2025M1-8環衞新能源銷量同增69.34%，滲透率同比提升6.53pct至16.71%

        2025M1-8環衞新能源銷量同增69.34%，滲透率同比提升6.53pct至16.71%。根據銀保監會交強險數據，2025M1-8，環衞車合計銷量49577輛，同比變動+3.2%。其中，新能源環衞車銷售8284輛，同比變動+69.34%，新能源滲透率16.71%，同比變動+6.53pct。

        2025M8新能源環衞車單月銷量同增32.7%，單月滲透率為21.19%。2025M8，環衞車合計銷量5610輛，同比變動+2.41%，環比變動-3.33%。其中，新能源環衞車銷量1189輛，同比變動+32.7%，環比變動+14.22%，新能源滲透率21.19%，同比變動+4.84pct。

        2025M1-8重點公司情況：

        盈峰環境：環衞車市佔率第一：銷售7446輛（-1.26%），市佔率15.02%（-0.68pct）；新能源市佔率第一：銷售2416輛（+71.96%），市佔率29.16%（+0.44pct）。

        福龍馬：環衞車市佔率第五：銷售1715輛（-18.76%），市佔率3.46%（-0.94pct）；新能源市佔率第三：銷售621輛（+46.46%），市佔率7.50%（-1.17pct）。

        宇通重工：銷售1632輛（+1.56%），市佔率3.15%（-0.05pct）；新能源市佔率第二：銷售1248輛（+20.59%），市佔率15.07%（-6.09pct）。

1.5.  生物柴油：地溝油均價上升，單噸淨利下降

        地溝油均價上升，單噸淨利下降。根據卓創資訊，1）原料端：2025/9/12-2025/9/18地溝油均價6713元/噸，環比2025/9/5-2025/9/11地溝油均價+1.7%。2）產品端：2025/9/12-2025/9/18全國生物柴油均價8400元/噸，環比2025/9/5-2025/9/11生柴均價持平。3）價差：國內UCOME與地溝油當期價差1687元/噸，環比2025/9/5-2025/9/11價差-6.3%；若考慮一個月的庫存周期，價差為1907元/噸，環比2025/9/5-2025/9/11價差-2.2%，按照（生物柴油價格-地溝油價格/88%高品質得油率-1000元/噸加工費）測算，單噸盈利為22元/噸（環比2025/9/5-2025/9/11單噸盈利-69.4%）。廢棄油脂方面，短期來看，地溝油、潲水油終端港口需求仍存，SAF工廠仍在採購原料，短期內需求面仍堅挺，預計價格或維持高位平穩運行，不排除小幅波動可能；生物柴油方面，由於缺乏外商訂單，國內生物柴油廠家開工率較低，原料成本面高位下，利潤處於虧損狀態，短期內缺乏利好消息支撐，預計短期內價格維穩運行為主。 

1.6. 鋰電回收：金屬價格&三元極片粉折扣整體上漲，盈利改善

        盈利跟蹤：金屬價格&三元極片粉折扣整體上漲，盈利改善。我們測算鋰電循環項目處置三元電池料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，根據模型測算，2025/9/15-2025/9/19項目平均單位碳酸鋰毛利為-2.03萬元/噸（較前一周+0.250萬元/噸），平均單位廢料毛利為-0.32萬元/噸（較前一周+0.040萬元/噸），鋰回收率每增加1%，平均單位廢料毛利增加0.037萬元/噸。期待行業進一步出清、盈利能力改善。

        金屬價格跟蹤：截至2025/9/19，1）碳酸鋰價格上漲。金屬鋰價格為57.00萬元/噸，周環比持平；電池級碳酸鋰（99.5%）價格為7.36萬元/噸，周環比變動+1.6%。2）硫酸鈷價格上漲。金屬鈷價格為27.70萬元/噸，周環比變動+1.8%；前驅體：硫酸鈷價格為5.75萬元/噸，周環比變動+4.9%。3）硫酸鎳價格上漲。金屬鎳價格為12.30萬元/噸，周環比變動-0.4%；前驅體：硫酸鎳價格為2.83萬元/噸，周環比變動+1.6%。4）硫酸錳價格持平。金屬錳價格為1.51萬元/噸，周環比+0.5%；前驅體：硫酸錳價格為0.59萬元/噸，周環比持平。

        三元極片粉折扣係數上漲。截至2025/9/19，三元極片粉鋰折扣係數周環比上漲。1）三元極片粉鋰折扣係數69.5%，周環比+0.5pct；2）三元極片粉鈷折扣係數74.3%，周環比+0.3pct；3）三元極片粉鎳折扣係數74.3%，周環比+0.3pct。

2. 行情表現

2.1. 板塊表現

2025/9/15-2025/9/19本周環保及公用事業指數下跌0.55%，表現弱於大盤。本周上證綜指下跌1.3%，深證成指上漲1.14%，創業板指上漲2.34%，滬深300指數下跌0.44%，中信環保及公用事業指數下跌0.55%。

2.2. 股票表現

2025/9/15-2025/9/19漲幅前十標的為：福龍馬24.7%，玉禾田16.98%，飛馬國際16.14%，聚光科技7.69%，復潔環保7.51%，通源環境7.25%，萬德斯6.89%，國林科技6.73%，盈峰環境4.66%，大地海洋4.61%。

2025/9/15-2025/9/19跌幅前十標的為：叢麟科技-12.6%，飛南資源-11.04%，遠達環保-11.02%，久吾高科-9.41%，中持股份-9.18%，上海洗霸-8.97%，ST先河-7.91%，金科環境-7.53%，節能國禎-6.87%，渤海股份-6.82%。

3.行業新聞

3.1.生態環境部：重點監管單位土壤污染隱患排查整改技術指南（徵求意見稿）

為貫徹《中華人民共和國土壤污染防治法》，指導和規範土壤污染重點監管單位依法做好土壤污染隱患排查工作，生態環境部組織編制了《重點監管單位土壤污染隱患排查整改技術指南（徵求意見稿）》，現公開徵求意見。本標準適用於土壤污染重點監管單位為保證持續有效防止重點場所或者重點設施設備發生有毒有害物質滲漏、流失、揚散造成土壤污染，而依法自行組織開展的土壤污染隱患排查整改工作。其他工礦企業開展土壤污染隱患排查整改工作，可參照本指南。適用範圍同《土壤污染防治法》中土壤污染重點監管單位隱患排查法定義務要求保持一致。

        數據來源：https://huanbao.bjx.com.cn/news/20250919/1461913.shtml

3.2.江西：推動生產性服務業高質量發展的若干措施印發

        日前，江西省人民政府辦公廳印發《江西省推動生產性服務業高質量發展的若干措施》的通知。內容明確，發展低碳環保服務業，發展壯大生態環境監測、污染防治、合同能源管理、工業企業節能診斷等綠色服務機構，培育節能減排投融資、環境影響評價等第三方節能環保服務企業，發展節能諮詢、設計、改造、託管等綜合服務模式。積極引進節能環保工程承包商和綜合服務商，為企業提供全方位綠色低碳技術改造服務。充分發揮行業協會、學會、科研院所等機構作用，分產業鏈、分區域開展綠色製造服務。

        數據來源：https://huanbao.bjx.com.cn/news/20250918/1461677.shtml

3.3.寧夏：制定2025-2026年全區冬春季大氣污染防治攻堅行動方案（徵求意見稿）

        近日，寧夏回族自治區黨委生態文明建設領導小組辦公室制定了《開展2025-2026年全區冬春季大氣污染防治攻堅行動方案（徵求意見稿》），具體目標為：第一階段（2025年10-12月）：2025年10-12月，全區地級城市空氣質量污染天數平均控制在4天以內；扣除沙塵天氣影響，PM2.5、PM10平均濃度分別控制在33微克/立方米和63微克/立方米，確保不出現重污染天。各市、縣（區）和寧東基地確保第4季度空氣質量同比改善，力爭完成10-12月控制目標和2025年度空氣質量改善目標和重點治理任務。第二階段（2026年1-3月）：2026年3月底，各市、縣（區）和寧東基地完成2026年1-3月環境空氣質量改善建議控制目標，為完成2026年和「十五五」環境空氣質量目標打好基礎。具體措施為：（一）強化工業廢氣排放治理1.加快推進重點行業企業超低排放改造。2.加快產業集羣及低效失效設施綜合整治。3.持續深化揮發性有機物綜合治理。（二）深化燃煤污染綜合整治4.深入實施工業爐窯清潔能源替代。5.加快實施燃煤鍋爐綜合治理。6.大力開展清潔取暖項目提質增效。7.進一步強化散煤使用監管。（三）加強移動源綜合治理8.實施重點行業大宗貨物清潔運輸攻堅行動。9.加大機動車排放監管力度。10.強化非道路移動機械治理。11.加強車用油品質量監管。（四）提升大氣面源管理質效12.深化揚塵精細化治理。13.加強秸稈綜合利用和禁燒管控。14.強化煙花爆竹燃放管控。15.開展餐飲油煙專項治理。（五）有效應對重污染天氣17.嚴格績效分級差異化管控。（六）全面提升治理能力18.加強決策科技支撐。19.強化在線監控數據應用。（七）強化執法和幫扶指導20.加強執法監管。21.加大幫扶指導。

         數據來源：https://huanbao.bjx.com.cn/news/20250919/1461862.shtml

3.4.國新辦：新聞發佈會介紹以生態環境高水平保護推動高質量發展情況

        生態環境部部長黃潤秋介紹以生態環境高水平保護推動高質量發展情況，包括「十四五」 時期相關工作取得的成效，涵蓋污染防治攻堅戰新成效（如藍天、碧水、淨土保衞戰成果，固體廢物和新污染物治理成果等）、綠色低碳發展新步伐（煤電機組、粗鋼產能超低排放改造，碳交易市場建設等）、生態保護修復監管新進展、生態環境治理效能新提升、全球環境治理彰顯新擔當等方面，還介紹了全國生態環境質量持續改善情況及當下向好態勢。隨后，面對多家媒體記者提出的關於統籌高質量發展和高水平保護工作、應對氣候變化和碳達峰碳中和工作、中央生態環境保護督察工作成就及部署、生態環境監測體系智慧化轉型、生態環境分區管控作用及銜接、固體廢物治理進展與考慮、推動共建清潔美麗世界工作、生態環境標準制修訂工作、非現場執法做法、美麗中國建設進展及下一步方向等問題，黃潤秋或相關副部長依次進行了迴應與解答。

        數據來源：https://huanbao.bjx.com.cn/news/20250919/1461893.shtml

3.5.遼寧：發佈有機化工等重點行業績效分級及減排措施

9月8日，甘肅省人民政府辦公廳印發《規範政府和社會資本合作存量項目建設運營實施方案》(以下簡稱《方案》)。《方案》提出，到2025年，完善存量項目政策支撐體系，建立規範管理聯動機制，取得初步成效;到2028年底，實現存量項目分類管理、按效付費、降本增效，重點風險防控取得階段性成效;到2029年底，存量項目管理制度不斷健全，實現全面規範管理。

數據來源：https://www.h2o-china.com/news/360258.html

4. 公司公告

5. 大事提醒

6. 往期研究

6.1. 往期研究：公司深度

➢《環衞無人化系列深度1：小噸位環衞無人設備經濟性漸近，訂單呈散點放量趨勢》2025-8-12

➢ 《佛燃能源深度：佛山城燃龍頭，高分紅構築安全邊際》2025-06-12 

➢ 《海螺創業深度：資金&效率雙強，現金流回正大增，資產價值重估》2025-06-11 

➢ 《軍信股份深度：龍出湘江——長沙固廢一體化龍頭，先發佈局垃圾焚燒+IDC》2025-05-31 

➢ 《粵海投資深度：撥雲見日聚主業，對港供水露崢嶸》2025-04-16 

➢ 《永興股份深度：何以永興——獨攬穗之優勢，持續現金成長》2025-03-11 

➢ 《中國燃氣深度：全國城市燃氣龍頭，居民氣佔比奠定高順價彈性，盈利有望觸底反彈》2024-11-22 

➢ 《華潤燃氣深度：氣潤中華，優質區域為基，主業持續增長+「雙綜」業務快速佈局》2024-11-15 

➢ 《三峰環境深度：垃圾焚燒技術Alpha：運營領先&出海加速，現金流成長雙贏》2024-08-05 

➢ 《崑崙能源深度：中石油之子風鵬正舉，隨戰略產業轉移騰飛》2024-05-31 

➢ 《興蓉環境深度：成都水務龍頭穩健增長，2024年污水調價在即，長期現金流增厚空間大》2024-04-09 

➢ 《金宏氣體深度：綜合性氣體供應商龍頭，大宗氣體+特種氣體並駕齊驅》2023-12-12 

➢ 《中船特氣深度：電子特氣龍頭產能持續擴張，空間可期》2023-12-11 

➢ 《皖能電力深度：背靠新勢力基地安徽用電需求攀升，新疆機組投產盈利進一步改善》2023-11-07 

➢ 《長江電力深度：烏白注入裝機高增，長望盈利川流不息》2023-11-03 

➢ 《中國核電深度：量變為基，質變為核》2023-11-01 

➢ 《藍天燃氣深度：河南「管道+城燃」龍頭，高分紅具安全邊際》2023-07-28 

➢ 《龍淨環保深度：礦山綠電、全產業鏈儲能，紫金優勢凸顯》2023-07-15 

➢ 《盛劍科技深度：泛半導體國產替代趨勢下成長加速，縱橫拓展打造新增長極》2023-05-24 

➢ 《華特氣體深度：特氣領軍者，品類拓寬產能擴充驅動快速成長》2023-05-05 

➢ 《金科環境深度：水深度處理及資源化專家，數字化產品升級&切入光伏再生水迎新機遇》2023-04-23 

➢ 《美埃科技深度：國內電子半導體潔淨室過濾設備龍頭，產能擴張&規模效應助力加速成長》2023-03-12 

➢ 《賽恩斯深度：重金屬污染治理新技術，政策推動下市場拓展加速》2023-03-01 

➢ 《國林科技深度：臭氧設備龍頭縱深高品質乙醛酸，國產化助橫向拓展半導體清洗應用》2022-12-20 

➢ 《景津裝備深度：全球壓濾機龍頭，下游新興領域促成長》2022-12-12 

➢ 《新奧股份深度：天然氣一體化龍頭，波動局勢中穩健發展》2022-11-30 

➢ 《仕淨科技深度：光伏廢氣治理龍頭景氣度提升，資源化驅動最具經濟價值水泥碳中和》2022-11-28 

➢ 《凱美特氣深度：食品級二氧化碳龍頭，電子特氣發展勢頭強勁驅動公司新一輪成長期》2022-10-21 

➢ 《天然氣•錯配下的持續稀缺•深度3：天壕環境神安線五問？》2022-08-24 

➢ 《高能環境深度：從0到1突破資源化彰顯龍頭α，從1到N複製打造多金屬再生利用平臺》2022-07-22 

➢ 《天壕環境深度：稀缺跨省長輸貫通在即，解決資源痛點空間大開》2022-07-02 

➢ 《九豐能源深度：LNG「海陸雙氣源」佈局完善，制氫&加氫優勢打開廣東、川渝氫能市場》2022-05-29 

➢ 《偉明環保深度：固廢主業成長&盈利領先，攜手青山開拓新能源》2022-03-17 

➢ 《路德環境深度：生物科技新星，酒糟資源化龍頭擴產在即》2022-03-09 

➢ 《三聯虹普：4.9億元尼龍一體化大單落地，再生尼龍打通纖維級應用》2022-01-14 

➢ 《綠色動力深度：純運營資產穩健增長，降債增利&量效雙升》2022-01-06 

➢ 《中國水務深度：供水龍頭持續增長，直飲水分拆消費升級再造中國水務》2021-12-23 

➢ 《仕淨科技深度：泛半導體制程配套設備龍頭，一體化&多領域拓展助力成長》2021-11-30 

➢ 《天奇股份深度：動力電池再生迎長周期高景氣，汽車后市場龍頭積極佈局大步入場》2021-09-20 

➢ 《光大環境深度：垃圾焚燒龍頭強者恆強，現金流&盈利改善迎價值重估》2021-09-12 

➢ 《百川暢銀深度：垃圾填埋氣發電龍頭，收益碳交易彈性大》2021-07-28 

➢ 《英科再生深度：全產業鏈&全球佈局，技術優勢開拓塑料循環利用藍海》2021-07-22 

➢ 《高能環境深度：複製雨虹優勢，造資源化龍頭》2021-03-02 

6.2. 往期研究：行業專題

➢ 《環衞無人化系列深度1——：小噸位環衞無人設備經濟性漸近，訂單呈散點放 量趨勢》2025-08-08

➢ 《水固氣行業深度——撥雲見日，現真金》2025-07-31

➢ 《垃圾焚燒系列深度：垃圾焚燒板塊的提分紅邏輯驗證——從自由現金流增厚看資產質量的改善》2025-06-11 

➢ 《垃圾焚燒IDC系列深度2：三種模式盈利彈性測算&合作潛力分析》2025-03-26 

➢ 《垃圾焚燒助力超低PUE零碳項目，關注IDC合作機會》2025-02-26 

➢ 《環衞裝備基於年度數據的新思考：製造降本+電油比為基，政策考覈年催化，氫能價值量升級》2025-02-11 

➢ 《東吳證券環保行業2025年年度策略：攬星銜月，扶搖可接——化債、成長、重組共振，環保市場化新生！》2024-12-10 

➢ 《東吳證券燃氣行業2025年年度策略：全球格局更替供給或更為寬松，促價差理順、需求放量》2024-12-09 

➢ 《環保受益化債：現金流/資產質量/估值，關注優質運營/彈性/成長三大方向》2024-10-16 

➢ 《市場化改革系列深度：要素市場化改革中，滯后30年的公用要素改革啟航！》2024-09-02 

➢ 《價格改革系列深度八：固廢：資本開支下降，C端付費理順+超額收益，重估空間開啟！》2024-06-17 

➢ 《價格改革系列深度七：燃氣：成本回落+順價推進，促空間提估值》2024-06-05 

➢ 《價格改革系列深度六：水務：穩健增長+高分紅，價格改革驅動長期成長&價值重估！》2024-06-02 

➢ 《固廢專題1——電網排放因子更新+能耗考覈趨嚴，關注垃圾焚燒綠證價值提升》2024-04-14 

➢ 《燃氣行業專題：對比海外案例，國內順價政策合理、價差待提升》2024-03-08 

➢ 《水務專題3——污水定價&調價機制保障收益，較供水應享風險溢價》2024-03-08 

➢ 《東吳證券環保行業2024年年度策略：卻喜曬谷天晴——迎接環保3.0！從利潤表到真實增長：現金流＆優質成長&雙碳驅動》2024-01-03 

➢ 《2023年環保&天然氣行業三季報總結：現金流、高成長α、化債修復》2023-11-20 

➢ 《燃氣行業點評報告：以色列關閉重要天然氣平臺歐洲氣價大漲，關注具備資源屬性/穩定發展的燃氣公司》2023-10-11 

➢ 《水務行業深度：低估值+高分紅+水價改革，關注優質運營資產價值重估》2023-07-09 

➢ 《天然氣行業深度：消費復甦&價差修復&板塊低估值，關注天然氣板塊投資機會》2023-07-09 

➢ 《全球碳減排加速，能源轉型&循環再生為根本之道》2023-06-09 

➢ 《中特估專題1：低估值+高股息+現金流改善，一帶一路助力，水務固廢資產價值重估》2023-05-15 

➢ 《半導體配套治理：剛需&高壁壘鑄就價值，設備國產替代&耗材突破高端製程！》2023-04-17 

➢ 《環衞裝備深度：電動環衞裝備爆發關鍵——經濟性改善進行時》2023-03-17 

➢ 《疫后供應復甦+歐洲扛旗全球碳減排，再生生物油新成長》2023-03-03 

➢ 《東吳證券環保行業2023年年度策略：倉庚喈喈采蘩祁祁——全面復甦中關注雙碳環保安全價值》2023-01-19 

➢ 《安全系列研究1——被忽略的強邏輯：雙碳環保顯著的「安全價值」》2022-11-07 

➢ 《全球交通可再生燃料風口，中國生物柴油高減排迎成長良機》2022-10-09 

➢ 《2022年環保行業中報總結：中期業績承壓，關注再生資源優質成長性》2022-09-12 

➢ 《垃圾收費促商業模式理順&現金流資產價值重估，分類計價推動資源化體系完善》2022-06-13 

➢ 《氦氣：氣體黃金進口依賴97.5%，國產替代加速，碳中和約束供應資源端重估》2022-06-12 

➢ 《歐盟碳關税實施範疇擴大&時間提前，清潔能源&再生資源價值凸顯》2022-05-26 

➢ 《氫能系列研究2——產業鏈經濟性測算與降本展望》2022-05-08 

➢ 《基建穩增長政策+REITs融資工具支持，關注環保板塊發力及優質運營資產價值重估》2022-04-29 

➢ 《2022年中央政府性基金其他項預算增超3600億元，關注垃圾焚燒存量補貼兑付》2022-03-27 

➢ 《明確氫能重要戰略地位，重點加強可再生能源制氫及關鍵核心技術》2022-03-24 

➢ 《電池再利用2.0——十五年高景氣長坡厚雪，再生資源價值凸顯護航新能源發展》2022-03-17 

➢ 《穩增長+新工具+新領域，環保資產投資邏輯2.0》2022-02-16 

➢ 《東吳證券環保行業2022年年度策略：雙碳扣元音，律呂更循環》2022-01-28 

➢ 《東吳ESG專題研究2——中國應用：信披&評價體系初具雛形，ESG投資方興未艾》2022-01-18 

➢ 《東吳ESG專題研究1——全球視角：ESG投資的緣起、評級體系及投資現狀》2022-01-12 

➢ 《氫能系列研究1——氫能源產業鏈分析》2022-01-03 

➢ 《各行業受益CCER幾何？碳價展望及受益敏感性測算》2021-06-08 

➢ 《碳中和投資框架、產業映射及垃圾焚燒量化評估》2021-03-11 

7. 風險提示

1）政策推廣不及預期：政策推廣執行過程中面臨不確定的風險，可能導致政策執行效果不及預期。

2）財政支出低於預期：財政支出受國家宏觀調控影響，存在變化的可能，且不同地方政府財政情況不同，可能導致財政支出實際執行效果不及預期。

3）行業競爭加劇：環保燃氣行業市場參與者眾多，競爭激烈。且隨着行業模式、競爭格局以及國企央企入主等的變化，企業實力增強，行業競爭加劇。

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