新興市場多極崛起，資本流動與行業輪動加劇

本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：楊宇澤、顧晟曦、趙文榮

本報告聚焦全球股票市場的運行特徵與結構變化，提供定量跟蹤與橫向比較，供投資者參考。基於最新數據，跟蹤全球股票市場的分佈格局與交易所市場結構特徵，分析各主要市場旗艦指數及行業板塊的近期表現與估值水平，同時結合長期數據回顧指數波動趨勢和歷史估值分位數變化，通過構建全球市場對比框架，揭示市場的周期性特徵，為投資者理解市場結構變化提供量化支持。

▍全球資本市場正呈「雙重格局」：發達市場由美國單一主導，新興市場則多極化崛起。

美國以科技與金融為核心錨定全球走勢；新興市場中，中國大陸、印度、中國臺灣和韓國形成多極中心，亞洲整體貢獻突出。行業層面，發達市場集中於科技與金融，新興市場則在消費、通信與材料等板塊更具多樣性。整體來看，成熟市場具備規模與流動性，新興市場展現產業多元與增長彈性，預計未來全球資本市場將繼續聚焦科技、金融與工業等高成長行業，同時保持對能源與材料的穩健配置，走向結構優化與多元演進並行的發展路徑。

▍全球主要股票市場呈現資本集中與流動性分化格局。

北美市場方面，納斯達克與紐交所合計市值超過64萬億美元，佔據全球資本市場的絕對主導地位，並通過高成交額維持流動性優勢。

亞洲市場則展現出不同維度的活躍性：日本和中國香港在市值與成交額上保持穩健增長；中國大陸的上交所與深交所成交額增長顯著，尤其深市在8月大幅放量，顯示出短期資金活躍度上升。印度和韓國同樣在數量與市值上佔據重要份額，成為新興市場的代表力量。

整體來看，全球資本市場正呈現「少數超大交易所集中主導、亞洲新興市場快速提升活躍度」的分化格局：前者提供穩定錨點，后者貢獻增長動能，未來全球市場或將在規模穩定與活躍擴張之間形成動態平衡。

▍2025年9月全球股市延續反彈，但區域與行業分化加劇。

美國市場穩健上漲，科技與醫療保健驅動整體表現，同時維持高波動風險；歐洲整體承壓，DAX雖短期回調但長期趨勢仍穩健；亞洲市場分化顯著，日本、中國臺灣韌性較強，韓國和越南領跑年內漲幅，中國大陸市場受政策刺激活躍度提升；東南亞整體低迷，結構性壓力猶存。

從市場聯動性來看，美國內部高度一致，繼續主導全球資金定價；歐洲短期出現背離，英股與歐洲市場相關性下降；亞洲聯動性增強，尤其是中國大陸、日本、韓國、中國臺灣在科技與半導體產業鏈上的共振明顯，中國大陸與中國香港市場同步性提升成為新特徵。

行業層面，周期性與成長型板塊主導上漲，材料和醫療保健表現突出，信息技術與能源存在輪動機會；防禦性板塊相對穩健，但公用事業走弱。整體來看，資金更偏好高成長與高景氣行業，同時在全球配置上需兼顧區域分化與波動風險。

▍全球股指估值分化明顯：美股與中國臺灣高位承壓，港股與東南亞凸顯修復價值。

美股標普500與納斯達克100的PE在20–30倍、PB約4–5倍，ROE維持18%–22%，盈利雖穩但安全邊際有限；中國臺灣PE高達34倍、PB 2.7倍，而ROE僅8%，泡沫風險突出。歐洲整體均衡，德國、法國與英國PB約2倍、ROE 8%–11%，其中富時100以PB 2.14倍、ROE超10%展現防禦性。港股PB僅1.36倍、ROE 11%，中長期修復空間顯著；東南亞PB普遍在1.3–1.8倍、ROE 9%–15%，菲律賓與印尼「低估+中等盈利」具備配置吸引力。行業上，科技板塊PE達42倍（分位數98%），全球最擁擠；金融「發達貴、新興便宜」；工業等防禦板塊在大中華及歐洲顯現估值窪地。

▍風險因素：

歷史數據不代表未來表現；指數數據因可得性問題等因素出現錯誤或不完整；部分指數回溯歷史較短，可能會影響結論的準確性。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年9月24日發佈的《全球股票市場比較專題—新興市場多極崛起，資本流動與行業輪動加劇》報告。