ETF日報：隨着財政擴張放緩，下半年我國經濟壓力加大，宏觀基本面改善還要關注政策表述及中美關税進展

　　今日A股整體走強。寬基層面，上證指數上漲0.83%，報3853.64點；深證成指上漲1.80%，創業板指上漲2.28%，科創綜指上漲3.06%。滬深兩市成交額2.33萬億，較上一個交易日縮量1676億。行業層面，半導體產業鏈保持強勢，半導體設備、芯片、信創漲幅居前；熱點有所擴散，遊戲、光伏、機械漲幅也較為亮眼。前期高標有所回調，通信跌幅居前。

　　由今日市場結構可見，短期情緒偏強。個股層面，全市場超4400只個股上漲，下跌家數不足900家；風格層面，小盤略強於大盤，成長強於價值，雙創強於主板。整體而言，市場今日風險偏好處於較強水平。

　　我們對大類資產的研判如下：A/H股當前更多由情緒與估值所驅動，結構分化明顯，如科創板估值遠高於大盤。參考中金公司觀點，未來有兩種演進方向，1）若微觀流動性持續活躍，行情仍有望持續，但輪動切換波動可能加劇，產生風險；2）宏觀基本面改善，行情得以擴散。隨着財政擴張放緩，下半年我國經濟壓力加大，宏觀基本面改善還要關注政策表述及中美關税進展。站在當前市場環境，建議仍關注結構主線 + 基本面或政策面支撐的品種，如芯片ETF（512760）、光伏50ETF（159864）等。

　　十年國債ETF（511260）今日下跌0.16%，近5日跌幅0.44%。我們認為，對國債看多的核心要素仍是央行的態度，目前銀行間資金面穩中偏緊，並不利於國債利率向下突破。技術面上，今年國債賺錢效應較弱，不利於趨勢形成。基本面對國債或存在一定的支撐，隨着政府發債減少，社融下行壓力加大。但我們認為，基本面現實與預期存在分野，即使現實走弱，通脹預期仍會引發債市較大的擾動。目前我們堅持波段操作，對於交易頻率較低的投資者，建議以觀望為主。

　　黃金維持強勢，黃金基金ETF（518800）今日上漲0.57%，5日內上漲2.82%，維持「增配」建議，地緣不確定與機構需求共振，黃金作為零息且風險對衝資產在組合中權重可抬升；逢回調仍是增配窗口。

　　國內權益層面，我們認為目前仍以流動性驅動的結構性牛市為主。但微觀流動性充裕並不是行情持續的充分條件，若行情出現回調，則基金贖回等操作也會進一步抽出流動性。我們認為，未來我國股市或存在兩種演進方向：1）仍是資金驅動的估值牛市，但高估值板塊間的輪動切換波動可能加劇，產生風險；2）宏觀基本面與企業盈利改善，使得行情由主線板塊擴散到其他板塊，實現高低切換。

　　來源：中金公司

　　中金公司表示，目前基本面改善的路徑具有一定門檻，因為近期數據顯示經濟動能加速減弱。消費層面，社零同比增長較7月放緩，以舊換新退坡，地產延續疲弱；先前支撐社融的政府債發行節奏也趨緩，今年經濟壓力加大，建議持續關注中美關税談判以及國內重要會議表述。

　　儘管國內基本面短期承壓，但美聯儲預防式降息或引發海外需求回暖，或對出口鏈產生一定利好。國金證券表示，美聯儲於1995年、1998年、2019年和2024年進行過預防式降息，此后美國經濟基本都實現了「軟着陸」，即GDP增速扭轉下行趨勢，且失業率略有下行。本次美聯儲小幅上調了實際GDP增長預測，並下調了失業率預測。在發達經濟體需求回暖預期下，我國出口依賴度較高的板塊或有盈利修復行情。

　　站在中長期視角，當前國內基本面總體承壓，或是「反內卷」路徑中的正常后果。反內卷本質上是通過控制供給側擴張，實現價格與盈利的恢復，再由需求回升拉動生產。在該政策下，新增產能受限使得金融體系缺乏放貸項目，信用擴張受限，因此宏觀金融數據表現較差。但也存在部分積極因素，國金證券指出，煤炭、黑色金屬價格環比轉正等等。

　　綜上所述，我們認為市場保持流動性驅動/切換為盈利驅動的核心變量在於基本面的改善節奏。短期受到政策退坡及供給側政策影響，宏觀基本面整體承壓，但出口鏈或存在結構性改善；中長期來看，價格敏感的上游資源品更先受益於價格修復。站在當前的時間點，我們推薦「兩條腿走路」，關注資金驅動的主線（科技、反內卷）+基本面/政策面確有支撐，建議關注芯片ETF（512760）、光伏50ETF（159864）等板塊。

　　十年國債ETF（511260）今日下跌0.16%，近5日跌幅0.44%，延續先前的弱勢。

　　我們認為，目前債券的核心因素仍是政策面。央行今日開展4015億元7天逆回購操作，操作利率為1.40%，與此前持平。因今日有4185億元7天期逆回購到期，當日實現淨回籠170億元。儘管政策利率沒有發生變化，但銀行間資金面或許能夠體現政策導向，同業存單利率繼續小幅上行。我們認為，這意味着央行在呵護流動性的同時，也並沒有明確引導資金面進一步寬松、長端利率下行的動作，因此暫不構成債市的利多因素，建議投資者持續關注。

　　如上文所示，從基本面角度來看，短期宏觀環境存在壓力。政府債發行退坡后，四季度社融也存在一定的下行壓力。但是我們認為，宏觀現實與宏觀預期存在一定的分化，長債與未來的經濟預期、通脹預期聯繫較強。因此，宏觀現實本身不構成債牛的充分條件。目前我們堅持波段操作，對於交易頻率較低的投資者，建議以觀望為主。

　　行業熱點層面，半導體設備ETF（159516）單日上漲9.55%，近5日漲跌幅達到21.39%。我們認為短期以事件催化居多，包括國產光刻機的測試、製造消息；華為公佈AI算力全景圖，進一步利好半導體需求等等。但從長期來看，我們認為國產替代是半導體設備領域的主線，在AI科技競爭的背景下，我國有望產生半導體制造領域新的突破，建議投資者持續關注。

　　光刻機與半導體設備板塊的投資邏輯聯繫緊密。半導體設備行業的投資邏輯主要圍繞國產替代和自主可控展開，尤其在光刻機、蝕刻機等國產化率低於20%的關鍵環節，中國企業正從0到1突破，逐步替代海外廠商。國內晶圓廠也逐漸從囤積進口設備，轉向本土設備供應商，資本開支持續提升，訂單從海外巨頭轉向國內企業，國產化空間龐大，量價齊升效應顯著。因此，光刻機層面的消息與板塊投資邏輯較為吻合。

　　來源：誠通證券

　　基本面角度，目前全球仍處於半導體銷售的較高峰，7月全球半導體銷售額同比增長20.6%，海外AI資本開支有望支撐半導體行業的景氣。政策層面，國內政策則聚焦供應鏈安全自主可控，降低對外部依賴和貿易風險，強調「科技打頭陣」推動中國式現代化。

　　綜合來看，我們看好半導體設備的長期邏輯，投資者可以關注半導體設備ETF（159516）的逢低佈局機會。但短期的事件驅動仍有不確定性，需警惕短期炒作帶來的過熱風險。

　　風險提示：投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資並不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬於較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高於混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。基金資產投資於科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，並根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。

　　特約作者：國泰基金