國信證券-麗珠集團-000513-創新轉型成果初見，在研管線值得期待-250924

（來源：研報虎）

　　2025年上半年業績逐步企穩，盈利能力持續提升。2025年上半年公司實現營收62.72億元(-0.2%)，歸母淨利潤12.81億元(+9.4%)，扣非歸母淨利潤12.58億元(+8.9%)。2025年二季度營收30.91億元(+1.7%)，歸母淨利潤6.44億元(+14.4%)，扣非歸母淨利潤6.40(+13.2%)。

　　分板塊看，2025年上半年化學制劑板塊銷售收入32.70億元(+1.4%)，其中消化道藥品銷售額為13.51億元(+3.9%)，促性激素藥品銷售額為15.30億元(-1.2%)，精神類藥品銷售額為3.17億元(+6.9%)，抗感染及其他產品銷售額為0.72億元(-7.4%)，板塊整體的毛利率為81.17%(+0.02pp)；中藥製劑2025年上半年銷售收入7.99億元(+7.3%)，毛利率為74.0%(-1.57pp)；原料藥及中間體2025年上半年銷售收入16.62億元(-5.7%)，毛利率為36.37%(-0.76pp)；診斷試劑及設備產品2025年上半年銷售收入3.74億元(-5.1%)，生物製品板塊2025年上半年銷售收入0.95億元(+8.3%)。

　　 IL-17A/F單抗治療銀屑病的臨牀3期數據優效於司庫奇尤單抗。LZM012為IL-17A/F重組人源化單克隆抗體，由麗珠醫藥子公司麗珠單抗與鑫康合生物醫藥聯合開發。2025年7月22日，公司宣佈LZM012的臨牀3期試驗達到主要研究終點，在銀屑病適應症中與司庫奇尤單抗頭對頭比較，臨牀研究結果顯示優效於司庫奇尤單抗，整體安全性良好，目前已經提交上市前溝通交流申請，是中國首個、全球第二個完成3期臨牀的IL-17A/F抑制劑。強直性脊柱炎適應症處於臨牀3期研究階段，2024年12月公佈首次分析達到試驗的主要有效性終點。

　　投資建議：公司圍繞消化道、輔助生殖、精神神經、代謝、抗感染及心腦血管領域佈局多款成熟產品，多款產品成熟度較高，佔據一定的市場份額，具備較強的品牌價值。圍繞這些領域，公司仍積極佈局創新產品，進一步研發創新葯、高壁壘複雜製劑和高臨牀價值產品，提高產品的創新屬性。預計2025-2027年，公司營收分別為123.37/130.52/139.38億元，歸母淨利潤分別為21.99/24.78/28.62億元。綜合相對估值法和絕對估值法，得出公司價格區間為41.41~46.21元，較目前股價有7%~19%的上漲空間。首次覆蓋，給與「優於大市」評級。

　　風險提示：創新葯研發失敗或進度低於預期；商業化銷售不及預期。