美聯儲寬松政策助推無盈利科技股「泡沫化且高風險」上漲

　　市場押注美聯儲將繼續降息，這推動科技板塊中風險最高的領域之一出現上漲，同時也引發了人們對這些股票可能出現痛苦回調的擔憂。

瑞銀（UBS）追蹤的一籃子無盈利科技公司股票自 7 月底以來已上漲 21%，相比之下，其追蹤的盈利科技公司股票同期僅上漲 2.1%，納斯達克 100 指數也僅上漲 5.9%。此次上漲使得這一股票組合（包括 SoundHound AI 公司、Unity 軟件公司等知名度較低的企業）的股價接近 2021 年末以來的最高水平 —— 當時極低的利率催生了投機性資產泡沫，而該泡沫在次年破裂。

　　周二，這類股票的 「硬着陸」 風險凸顯：該板塊下跌 2.1%，表現遜於大盤。此前美聯儲主席傑羅姆・鮑威爾重申，政策制定者在考慮進一步降息時將面臨艱鉅挑戰。即便美聯儲今年再降息兩次，基準利率仍可能維持在 3% 以上，這與疫情期間的零利率政策相去甚遠。

　　「我認為這是一場‘垃圾股上漲’，是投機性過度狂熱的階段 —— 因為預期中的降息周期正重新點燃市場的非理性繁榮，」 羅伯特・貝爾德公司（Robert W． Baird & Co．）擁有逾 30 年華爾街從業經驗的科技策略師泰德・莫特森表示，「這場上漲看起來極具泡沫性且風險極高，來自紅迪網（Reddit）和羅賓漢（Robinhood）平臺投資者羣體的投機行為，讓整個市場感覺像賭場一樣，這讓我認為最終結局將是幻想破滅。」

　　莫特森補充稱，鑑於通脹問題仍未解決，且人工智能對勞動力市場構成壓力，若基於美聯儲 「可能或不可能採取的行動」 來分析虧損企業的價值，過程會 「極其複雜」。

　　對於虧損的科技公司而言，更低的借貸成本尤為關鍵 —— 這些公司需要資金支持快速擴張的業務，其估值也基於可能多年后才能實現的盈利預期。當然，在降息預期下，股市中還有許多其他領域投機活動猖獗：高風險生物科技股大幅上漲，羅素 2000 小盤股指數近期也創下 2021 年以來的首次歷史新高。然而，科技板塊的這一輪波動尤為顯著。

高盛（Goldman Sachs）追蹤的另一籃子類似無盈利股票，自 4 月低點以來已上漲近一倍，近期更是觸及 2022 年 2 月以來的最高水平。

　　其中值得關注的贏家包括 OpenDoor 科技公司 —— 這家被加拿大對衝基金經理埃里克・傑克遜推崇的 「迷因股」 表現亮眼，自 7 月底以來股價飆升逾 280%；量子計算公司 IonQ 同期漲幅超 80%；SoundHound AI、Xometry 公司和 Lemonade 公司的漲幅也均超過 50%。

　　儘管此次上漲勢頭強勁，但與本十年初的行情相比仍相形見絀。2020 年 3 月至 2021 年 2 月期間，高盛追蹤的這一股票籃子曾飆升逾 420%，但在隨后 15 個月內回吐了大部分漲幅。

　　不過，部分投資者認為近期的上漲具有合理性，尤其是所謂的 「追逐垃圾股」 熱潮規模遠小於上一輪降息周期。目前，高盛追蹤的這一股票籃子仍較 2021 年峰值低約 50%。

　　「我認為這種狂熱並非毫無根據：經濟增長態勢良好，科技行業盈利的可預見性高於其他行業，人工智能是獨特的長期推動力，且利率環境看似有利，」 美國普信金融服務公司（Ameriprise Financial Services Inc．）首席市場策略師安東尼・薩格利姆貝內表示，「這是一個相當有利的宏觀環境，因此在投機領域出現更多風險偏好行為並不奇怪 —— 畢竟這些領域存在尚未被挖掘的上漲潛力。」

　　儘管如此，他強調，無盈利科技股的漲勢很容易逆轉：若整體經濟陷入低迷，這類股票面臨的壓力可能會遠超優質股票。

　　「美聯儲對利率路徑可能仍會保持謹慎；如果美聯儲開始更激進地降息，很可能是因為經濟出現了問題 —— 這對高風險或無盈利的科技資產絕非利好，」 他表示，「目前市場處於‘風險偏好’模式，但‘成也蕭何，敗也蕭何’，過度依賴寬松預期的上漲終將面臨回調。」