OEXN:雪佛龍的迴歸與油市的不確定博弈

9月24日，雪佛龍重返委內瑞拉，但這一舉動可能並不穩妥。表面上看，這是企業重新奪回失地，實則可能成為另一場受困於高風險博弈的嘗試。OEXN認為，雪佛龍的行動不僅是單純的商業決策，更是深陷複雜地緣關係中的被動選擇，其成敗與美國政策的反覆密切相關。

　　美國對委內瑞拉政策的搖擺始於2019年。特朗普政府在當年施加全面制裁，禁止美國個人與企業與委內瑞拉國有石油公司PDVSA往來，使委內瑞拉原油被徹底排除在美國市場之外。隨着基礎設施持續衰退，出口被迫繞道亞洲。OEXN表示，拜登上任后局面出現一定松動，2022年財政部允許雪佛龍在四個合資項目中恢復運作，但嚴格限制收益用途，僅能用於覆蓋運營成本或償還積欠多年的債務。這些條件表明，即便有豁免，雪佛龍的活動也被牢牢框定在政治和金融的雙重監管之下。

　　儘管條件苛刻，委內瑞拉石油行業在2022至2025年間仍有所回升，產量從71.5萬桶/日增長到約90萬桶/日，美國進口也在同期顯著攀升。雪佛龍不僅獲得了契合其煉廠配置的折價重油，也為委內瑞拉帶來穩定出口窗口與技術支持。數據顯示，到2024年底，美國自委進口量接近30萬桶/日，而政府亦能通過增量生產獲得部分等同特許權收益，繼續向亞洲市場出口。OEXN認為，這種「雙重獲益」格局為雙方提供了一定喘息空間，但並未從根本上擺脫政策風險。

　　然而，2025年特朗普重返白宮后，局勢急轉直下。2月新政府撤銷雪佛龍許可，追加關税，並在短暫中斷后以有限豁免方式允許其保護資產。進口數據表明，到8月美國再次恢復委內瑞拉原油進口，日均量約8.4萬桶。期間，委方產量雖表面維持在逾百萬桶/日，但大量摻入凝析油與天然氣液體，實際出口量更能反映穩定性。OEXN認為，這一現象揭示出委內瑞拉在雪佛龍短暫缺席時依靠亞洲買家保持了供應韌性，也意味着雪佛龍的迴歸更多是錦上添花而非「雪中送炭」。

　　經濟層面同樣清晰。委內瑞拉重油成本仍遠低於國際油價，雪佛龍的煉廠尤其適合處理這些油種。市場流向顯示，部分貨物直接輸送至其密西西比煉廠，另一些則轉賣給美國其他煉廠。與此同時，稀釋劑進口走勢成為另一個關鍵指標：2025年夏季禁令期間稀釋劑流入驟減，雪佛龍恢復運作后又大幅增加。值得注意的是，稀釋劑來源已從美國轉向俄羅斯。OEXN認為，這種變化顯示出雪佛龍對未來的不確定性保持謹慎，避免再次因政策突變而承擔供應鏈風險。

　　對於委內瑞拉而言，雪佛龍仍不可或缺。過去數年間，每一次許可續期都關乎產量能否維持，哪怕短暫停擺亦會衝擊財政。對於雪佛龍來説，不斷變動的美國政策則嚴重削弱了業務的持續性，頻繁的許可更迭讓運營處於長期不穩定狀態。OEXN認為，委內瑞拉對雪佛龍的依賴和雪佛龍對政策豁免的依賴，構成了一種脆弱而互相綁縛的關係。

　　隨着特朗普政府在2025年進一步將制裁議題與毒品、犯罪、移民掛鉤，美國石油政策正逐步被政治化。在墨西哥原油出口鋭減的背景下，美國墨灣煉廠亟需重油資源，然而政策優先級並未體現經濟邏輯。OEXN認為，雪佛龍很可能在2025年余下時間維持受限許可，以確保部分權益油流入美國市場。但風險依舊懸而未決，一旦再度發生政治衝突，豁免隨時可能被取消。最終，這一系列事件印證了OEXN的觀點：在能源問題上，經濟理性往往被政治時鍾所支配。

責任編輯：陳平