東吳證券：Robotaxi正重塑汽車出行市場 成為共享出行市場新增長極

智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報稱，Robotaxi不是簡單去「替代司機」，而是真正從底層技術創新來實現對汽車共享出行的體驗變革，從而帶來汽車共享出行市場的商業模式-競爭格局-產業鏈利潤分配的重塑。技術-政策-成本三重驅動Robotaxi商業化加速。該行預計Robotaxi將以「人車價值共創」的產品模式重塑市場，顯著優化成本結構，該行預計2030年中國Robotaxi市場規模達831億元(對應50萬輛Robotaxi保有量)，2035年突破7096億元(對應250萬輛Robotaxi保有量)，成為汽車共享出行市場新的增長極，長期空間具備數萬億元市場(考慮對巡遊車/網約車/C端車保有量的持續替代)。

東吳證券主要觀點如下：

覆盤「巡遊出租車—網約車」歷史

該行認為利用移動互聯網技術創新，網約車確實一定程度上緩解了巡遊出租車時代「打車難、打車貴」的痛點，提升了用户的打車效率，優化了社會生產關係但沒有改變本質，而且最終「供給大於需求」反而造成了行業內卷，司機-出租車公司-網約車平臺都陷入了「盈利困境」，尤其是聚合平臺入局后。

Robotaxi如何破局?

Robotaxi是AI時代物理世界非常重要的智能體，將乘客安全的從A點到B點的送達是其基本任務，而未來更重要的是：如何發揮「第三移動空間」優勢?比如：1)乘客不僅獲得標準化的司機駕駛水平(未來智駕技術成熟后大概率會好於人類司機開車水平)，而且獲得私密空間體驗;2)乘客可以將路上時間有效轉換工作或消費場景等。技術-政策-成本三重驅動Robotaxi商業化加速。L4級自動駕駛技術逐步成熟，多傳感器融合實現無盲區感知，Waymo事故率較人類駕駛員降低超80%。政策體系日益完善，2024年20個城市入選「車路雲一體化」試點，推動測試向規模化運營躍升。硬件成本持續下探，百度第六代車BOM降至20.46萬元，激光雷達單價下探200美元區間。各方玩家積極卡位：滴滴/曹操等網約車巨頭依託運營數據推進技術/運營落地;小馬智行、蘿卜快跑、文遠知行等專營公司聚焦算法迭代;特斯拉、Waymo等國際龍頭加劇全球競爭，行業加速邁向數據驅動新階段。該行預計Robotaxi將以「人車價值共創」的產品模式重塑市場，顯著優化成本結構，該行預計2030年中國Robotaxi市場規模達831億元(對應50萬輛Robotaxi保有量)，2035年突破7096億元(對應250萬輛Robotaxi保有量)，成為汽車共享出行市場新的增長極，長期空間具備數萬億元市場(考慮對巡遊車/網約車/C端車保有量的持續替代)。

Robotaxi究竟如何估值?

每一輪新的科技革命在產業前期或誕生新估值方式，在產業后期會迴歸常態化PE估值。互聯網時代前期用户數市值法是核心估值方式，前期企業未實現持續盈利核心變量是用户數的增長。AI智能車時代前期該行認為或可以考慮智能體創收市值法。

估值公式：智能體創收能力=智能體保有量智能體能力等級(參照人類職業差異)，也即影響估值高低該行認為最大變量是智能體能力等級，這個差異是非線性變化的。而Robotaxi該行認為是AI智能車前期非常重要率先落地的載體，應當採用這種估值方式。單台Robotaxi創收能力越高(能替代人類的範疇越大)則對應估值係數越高。

AI智能車產業鏈投資標的?

Robotaxi產業鏈該行認為是未來5年AI智能車板塊的最佳投資主線。按照產業利潤分配重要性：第一類：一體化模式：特斯拉/小鵬汽車-W(后期或考慮找合作伙伴)/千里科技(聯盟制)。第二類：技術提供商+運營分成模式：地平線機器人-W/百度集團-SW/小馬智行/文遠知行/Momenta/元戎啟行。第三類：傳統網約車的轉型：滴滴出行(用户運營+轉型技術)，曹操出行(用户運營+車輛管理)/如祺出行，大眾交通/錦江在線(車輛管理)等。第四類：車輛的生產商：北汽藍谷/廣汽集團/上汽集團等(預計后續更多車企加入)。第五類：核心硬件供應商：檢測(中國汽研+中汽股份等)/芯片(地平線機器人-W+黑芝麻智能)/域控制器(德賽西威/均勝電子/科博達/經緯恆潤-W等)/傳感器(舜宇光學科技/禾賽-W/速騰聚創)/線控底盤(伯特利/耐世特/浙江世寶)/智能車燈(星宇股份)/玻璃(福耀集團)。

風險提示：政策落地不及預期;技術迭代不及預期;國際競爭加劇風險。