每日投行/機構觀點梳理（2025-09-24）

小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 標普全球：PMI數據顯示產出繼續增長，但未來生產面臨一些下行風險

標普全球首席經濟學家威廉姆森表示，9月份產出進一步強勁增長，為美國企業今年迄今表現最好的一個季度畫上了圓滿的句號。PMI調查數據與美國經濟第三季度2.2%的年化增長率一致。然而，月度數據顯示，經濟增長已從7月份的近期峰值放緩，9月份企業也縮減了招聘，未來生產面臨一些下行風險。需求疲軟的情況限制了企業定價權。儘管關税再次被認為是製造業和服務業投入成本上升的一個驅動因素，但能夠提高銷售價格並將這些成本轉嫁給客户的公司數量有所下降，這暗示利潤率受到擠壓，但對通脹放緩是個好兆頭。製造業方面也有跡象表明，令人失望的銷售增長已導致庫存以前所未有的速度積累，這也可能在未來幾個月進一步幫助緩解通脹。儘管如此，調查數據仍表明，未來幾個月消費者通脹仍將高於央行2%的目標。

2. 凱投宏觀：日股可能經受住日本央行出售ETF的考驗

凱投宏觀經濟學家希金斯説，預計日本股市將安然度過日本央行的ETF出售，幾乎不會受到影響。日本央行宣佈的年度出售規模僅相當於東京證券交易所主要市場（Prime market）市值的0.05%，這意味着日本央行完全剝離這些資產需要一個多世紀的時間。希金斯説：「這種發展速度幾乎沒有威脅。」該公司還預計，股市將受到最近日美貿易協議的支撐。貿易協議、日元持續疲軟、經濟勢頭增強、公司估值具有吸引力，以及債券收益率上升帶來的金融前景更加光明。鑑於科技股占主導地位，重新燃起的人工智能熱情也可能提振市場，但希金斯警告稱，在2026年底之前，日股在人工智能方面不太可能持續跑贏美國股市。

3. 摩根大通：日股外國投資者或增加外匯對衝，可能引發日元拋盤加劇

摩根大通稱，外國投資者可能會提高購買日本股票的外匯對衝比率，進而引發日元拋售。Ikue Saito等策略師在報告中寫道，過去幾個季度外國投資者持續大量買入日本股票，不過外匯對衝比率仍維持在10-20%左右的較低水平，這導致日股與美元/日元之間的關聯性減弱。考慮到近期漲勢，如果更多傳統中長期投資者重返對衝型日本股票基金，該比率可能會上升，這將是被忽視的日元利空催化劑。「如果外匯對衝比率正常化上升1%，可能會觸發約3萬億日元的美元/日元買盤，或推動美元/日元上漲2.8」。

國內

1. 華泰證券：看好證券板塊中長期價值重估機會

華泰證券研報表示，穩市機制持續完善，積極的政策基調不改，把握金融結構性機會：1）證券：看好中長期價值重估機會，如估值更具性價比的相關券商；2）銀行：近期紅利風格偏弱，關注資金切換下補漲機會。

2. 中信建投：長期利率中樞緩慢上行格局呈現

中信建投研報認為，展望未來，反內卷與去地產化預計合計使得我國全社會投資回報率（ROIC）每年提振20BP，對長期利率每年提振10BP，這將使得未來3年內我國長期利率中樞逐步上移至2.0%以上（底部上行30BP）。節奏上看，市場調整或呈現先反應不足，后加速反應狀態，市場對宏觀經濟預期的重大轉變以及貨幣政策轉向將是變化最終發生的重要觀測拐點。

3. 中信證券：分散式長租公寓龍頭有較大發展機會

中信證券研報認為，當前我國租賃住房機構化率約為10%，相比海外發達國家50%左右的水平還有數倍成長空間。影響長租企業發展的一些歷史因素要麼已經消失（例如租金回報率大幅低於無風險利率），要麼有所緩解（例如業主對租金上漲預期高於實際上漲可能），要麼被階段性迴避（例如行業普遍缺乏供應鏈管理能力，於是階段性選擇放棄裝修+長租業務模型）。能夠買入住宅並用以出租的機構，也可能成為房價止跌回穩的正能量。我們認為，分散式長租公寓龍頭有較大發展機會，重資產企業也有借鑑GreyStar和EQR等海外公司發展路徑的可能。

4. 中信證券：判斷活牛價格仍有上行空間

中信證券研報認為，Q3以來奶牛熱應激減產疊加雙節備貨需求回暖，供需矛盾季節性緩解，短期牧業行業去化有所放緩，但長期反轉邏輯維持。Q2以來肉牛價格持續回升，2024年以來能繁母牛去化影響持續顯現，預計2026年肉牛供給端存在下降壓力，我們判斷活牛價格仍有上行空間。繼續看好肉牛原奶周期共振，推薦牧業養殖龍頭，及原奶自給率行業領先的全產業鏈龍頭。

5. 中信證券：積極關注海外市場可能增長的現制飲品品牌

中信證券研報稱，8月現制飲品行業受第三方外賣平臺補貼退坡影響，全國奶茶、咖啡門店擴張速度環比有所放緩。開店方面，茶飲開店分化顯著，古茗、霸王茶姬的開店數量保持領先，蜜雪冰城開店速度明顯放緩；咖啡滲透率持續提升，瑞幸、庫迪、幸運咖開店數量較快，星巴克門店數維持緩慢增長態勢。店效方面，頭部品牌店效增速普遍放緩，10~20元中端價格帶各品牌店效同比增速均落於10%~20%區間，但內部存在一定分化。投資策略方面，部分投資者擔憂行業明年高基數下的表現，中信證券認為具備產品創新、線下引流能力的頭部品牌有望穿越周期，同時積極關注海外市場可能增長的品牌。

6. 中信證券：紡織製造板塊正在逐漸渡過美國關税擾動帶來的短期低谷

中信證券研報表示，2025年上半年紡服代工板塊在關税擾動下延續增長趨勢，體現了較強的經營韌性和持續提升的龍頭集中度。上半年代工廠毛利率&淨利率受薪資調漲、產能爬坡等短期負面因素影響，暫時略有承壓，預計隨着相關負面擾動的消退，利潤率有望於年底逐漸改善。預計2025年下半年各代工廠淨利潤或仍將暫受關税擾動的困擾，中長期各龍頭代工廠有望受益新訂單及新產能、關税擾動的消退和智能製造水平的持續提升，延續逐年穩步成長。中信證券判斷紡織製造板塊正在逐漸渡過美國關税擾動帶來的短期低谷，建議把握回調后的高確定性機會和持續成長的細分龍頭。

7. 中金公司：SST重塑未來AIDC供電架構，看好相關頭部廠商

中金公司研報表示，AI供電架構向800V HVDC升級，長期看SST有望成為最優技術路線。近年來頭部雲廠商上調資本開支預期，AIDC建設加速，SST方案性能優勢凸顯，技術發展仍存較大降本空間。國內外廠商積極佈局SST技術，國內切入佈局的廠商主要從傳統電力設備、AI電源、光儲充三類公司出發，各具優勢，當前個別公司已有SST產品在交直流混合微網等工程中形成應用。看好對電力電子、高頻變壓器、中壓處理等技術有深刻理解，並且擁有豐厚數據中心項目經驗的相關頭部廠商。

8. 國盛證券：堅定看好后續煤炭板塊行情

國盛證券研報表示，年初至今（截至9月19日），煤炭跌幅2.3%，漲幅位列30個行業中倒數第一。「寒冬已過，暖春將至」，煤價震盪上行，年底或以最高點收官，提供板塊上行動力，國盛證券堅定看好后續煤炭板塊行情。

9. 銀河證券：建議把握機場板塊的底部佈局機會

中國銀河證券研報表示，當前機場板塊對於免税協議重籤扣點率下降的悲觀情緒基本已被priced in。未來國際線客流恢復仍將為機場板塊主要看點。同時，一攬子政策驅動下，宏觀經濟及內需消費進一步復甦，也為2025年商業板塊客單價提升提供了動力。樞紐機場免税協議修訂情況及有税商鋪招租進展還需再關注，雖未來免税扣點率大概率難以迴歸疫情前高位水平，但確定性預期下，向下空間有限，且重奢品牌加速入駐有望帶來新的價值增長點。建議把握機場板塊的底部佈局機會。

10. 華泰證券：光伏搶裝驅動產業鏈量利齊升，看好「反內卷」穩步推進

華泰證券研報表示，2025年上半年電力設備新能源板塊歸母淨利同比高增。今年以來新能源車產業鏈需求向好，疊加供給釋放放緩，多數環節價格企穩，看好供需拐點已現環節中具備優勢的企業。2025年上半年國內大儲裝機與招標同比高增，獨立儲能盈利模式完善刺激市場化需求，建議關注國內儲能及新興市場板塊。光伏搶裝驅動產業鏈量利齊升，看好「反內卷」穩步推進。風電業績持續向上，看好風機+海風板塊。工控行業景氣向上，繼續看好AIDC產業鏈機會