七成浮盈、最高回報超10倍，機構溢價爭搶港股IPO基石投資份額

企業原計劃提供的認購額度，是佔IPO新股發行量40%的股份，但想參與的基石投資資金規模，已經達到計劃額度的3倍以上。港股IPO的基石投資，正在從乏人問津，轉向溢價爭搶。

最新的例子是博泰車聯網科技（上海）股份有限公司（以下簡稱「博泰車聯」）。通過港交所聆訊后，該公司9月22日開啟港交所上市招股，並引入了三家基石投資人，

這只是港股基石投資熱的一個縮影。Choice數據顯示，2025年以來，港股IPO市場基石投資者參與度呈現井噴式增長，平均每家上市公司獲5.35名基石投資者「護航」，這一數值較去年同期的1.37名激增近290%，部分項目基石額度獲資金超額三倍認購。

外資機構、上市公司、頭部投資機構等諸多機構，是基石投資熱的主要推動力量。驅動這一結構性轉變的核心邏輯，在於投資回報率的根本性改善。數據顯示，超77%的基石投資者賬面浮盈，創新葯企及新消費龍頭則成為收益引擎，部分項目為基石投資者帶來了逾十倍的投資回報。顯著的賺錢效應，徹底扭轉了此前因流動性擔憂而致的觀望情緒，基石投資從「風險包袱」轉變為「核心資產配置」的關鍵一環。

從乏人問津到溢價搶籌

根據博泰車聯披露，此次全球發售預計募資總額為10.67億港元，Horizon Together Holding Ltd.、Huangshan SP、Smart Ventures Limited等三家基石投資人，合計認購4.66億港元，佔比超40%。

Choice數據顯示，截至9月23日，今年新上市的54家港股公司，共引入了吸引289名基石投資者，平均每家公司5.35位基石投資者。

與之對比，去年同期有30家公司上市，僅出現了41家基石投資者，平均每家公司僅有約1.37家基石投資者。

從結構上看，大型IPO項目尤其受到資本追捧。寧德時代（01207.HK）港股上市時，吸引了中石化、高瓴資本、科威特投資局、高毅資產、瑞銀、橡樹資本、中國太保、泰康保險、博裕資本、景林資產等多達23家基石投資者「撐腰」，認購金額合計203.71億港元，佔募資總額的66%。此外，勁方醫藥-B（02595.HK）、三花智控（02050.HK）、映恩生物-B（09606.HK）的基石投資者數量也均超15家，分別為19家、17家、15家。

更多潛在上市項目，也吸引着基石投資者的目光。港交所行政總裁陳翊庭8月份曾公開表示，該所推出「科企專線」以來，一共新增了50家18A和18C公司的申請。Wind數據顯示，目前，18A板塊正在等待通過聆訊上市的公司，至少達到20家。

基石投資者往往承諾以IPO價格認購一定數量的股份，並在上市后至少鎖定6個月。這也意味着，基石投資人需要承受發行價未知和半年鎖定期兩大風險。

華南一名投資人説，過去港股流動性不足、破發率高，機構參與基石投資的意願普遍偏低，甚至導致部分擬上市企業暫緩IPO進程。即便在今年初，機構對創新葯等賽道仍持審慎態度。

眼下，這一局面已徹底扭轉。一名中資投行人士稱，某公司原計劃給基石投資者的額度是40%，現在想參與的資金已經超額3倍了，「搶得太兇」，只能設置較高的資金門檻，有些機構甚至願意談判，還不惜溢價搶籌。

新力量入場

基石投資者羣體的擴容，不僅體現在數量上，更反映在結構多元化方面。

公開數據顯示，截至目前，年內參與港股IPO的基石投資者已經躍升至289家。其中，新增力量主要來自專業投資機構、上市公司兩類市場主體。

回顧2023年，地方出資平臺曾是新興力量。根據第一財經此前統計，當年有23家地方背景基石投資者參與14家公司的IPO，主要聚焦於智能汽車、新能源、醫藥等高端製造領域，偏好與本地產業或招商戰略協同的項目。

而今年的一個顯著變化，是市場化基金與上市公司大舉入場。第三方數據顯示，2025年上半年，93家基金/投資機構（含復投）共計出資302.06億港元，佔基石總金額的比例約為66.82%，成為絕對主力。

僅看今年大型IPO，就匯聚了多家知名機構。高瓴資本連續成為蜜雪集團（02097.HK）、寧德時代、恆瑞醫藥（600276.HK）、海天味業（03288.HK）等基石投資人；紅杉中國也出現在蜜雪集團、海天味業等公司的基石名單里。

從單筆投資來看，科威特投資局、高瓴資本、GIC及施羅德的單筆投資均超過10億港元，主要投資對象有寧德時代、恆瑞醫藥、海天味業及三花智控；其中科威特投資局單筆投資為38.76億港元，均投向了寧德時代；高瓴資本則有兩筆超10億港元的投資，分別投向海天味業、寧德時代，投資金額27.46億、15.5億港元；GIC和施羅德則分別向恆瑞醫藥、三花智控，投資了20.77億、11.14億港元。

外資整體參與度尤為突出。華泰證券研報顯示，外資作為重要的基石投資者參與港股 IPO，已累計認購超過 210 億港元，佔基石投資者認購金額半數。在人民幣存在升值預期的大背景下，對外資在中國資產進行分散性配置的需求上升。

同時，上市公司作為戰略投資者積極參與。第三方數據統計顯示，2025年上半年，共有36家上市公司（不含復投）參與港股IPO基石投資，涉及21家IPO項目，累計投資金額為93.53億港元，佔基石總金額的比例約為20.69%。中國石化、郵儲銀行、美團、招金礦業、中國太保、廈門象嶼等A股或港股上市公司均參與其中。

回報最高超10倍

市場態度發生根本性逆轉的核心動力，在於基石投資的顯著賺錢效應。可觀的回報率，已成為吸引各類資本湧入的最大引力。

以騰訊為例，choice數據顯示，一年多來，該企業控制的投資機構，共參與了3次基石輪投資。

2024年6月，老鋪黃金（06181.HK）以40.5港元/股的發行價登陸港交所，騰訊通過Huang River Investment Limited（下稱「Huang River」）認購675.1萬股。截至9月23日，老鋪黃金的收盤價為712.5港元，較發行價上漲166%。粗略估算，僅該筆投資，騰訊賬面浮盈就超過45億港元。

Huang River今年參與了古茗的基石輪投資，認購2500萬美元（約1.95億港元），約佔全球發售股份的13.19%。截至9月23日，古茗（01364.HK）總市值超530億港元，較IPO當日翻倍。粗略估算，騰訊賬面應也有不少浮盈。

整體上來看，基石投資者的也是「賺多虧少」。Choice數據顯示，年內54家引入基石投資者的港股上市公司中，有42家當前市價高於基石投資者的平均認購價，佔比高達77.8%，意味着超七成的基石投資者目前賬面浮盈；出現虧損的項目為12家。

盈利項目呈現出明顯的板塊特徵。創新葯企成為回報最高的領域。例如，藥捷安康-B（02617.HK）9月23日收盤價為165.1元，較認購價漲幅超10倍。映恩生物-B（09606.HK）、中慧生物-B（02627.HK）、派格生物醫藥-B（02565.HK）的基石投資者，也將獲得超過2.5倍的回報。漲幅第二梯隊則為科技、消費類企業，行業中的蜜雪集團、古茗、赤峰黃金（06693.HK），目前的最新股價，也較基石投資者認購價上漲超過100%。

當然，市場並非全無風險。Choice數據顯示，海螺材料科技（02560.HK）、手回集團（02621.HK）等12家上市公司最新收盤價已低於基石投資者認購的平均價。

正是在賺錢效應推動，多家基石投資者進行復投。Choice數據顯示，參與基石投資數量最多的機構，是UBS Asset Management（Singapore）Ltd.，共計7次參與，投資對向包括寧德時代、恆瑞醫藥、海天味業、IFBH及布魯可；富國基金、景林資產管理香港有限公司共參與8次基石投資，參投的項目也多集中在幾家A+H公司及消費股上。