AI閉環背后英偉達「幸福的煩惱」：錢太多、花不完

財聯社9月24日訊（編輯 瀟湘）說出來可能有些「凡爾賽」，但英偉達如今正面臨着其大多數競爭對手夢寐以求的「煩惱」：這家人工智能芯片巨頭手頭的資金過於充裕。

過去幾天，英偉達登上媒體頭條並非因其芯片銷量暴增，而是其頻繁開出的鉅額支票：

上周末，英偉達宣佈向陷入困境的芯片製造商英特爾入股50億美元。周一又有消息稱，英偉達計劃在未來數年內向OpenAI投入高達1000億美元……

考慮到三年前英偉達的年自由現金流僅略超60億美元，投向OpenAI的1000億美元數字看起來無疑顯得尤為驚人。然而，近年來全球人工智能熱潮及其引發的軍備競賽，不僅使英偉達成為全球市值最高的企業，也確實正使其躋身資金最雄厚的公司之列！

英偉達幸福的煩惱：錢多的溢出來了

FactSet的數據顯示，英偉達過去四個財季累計創造了多達720億美元自由現金流，本財年末有望突破1000億美元大關。

這一數字有多誇張？最直觀的一組對比是：這已超過除蘋果之外所有科技巨頭今年的預期自由現金流總和。

然而，如何有效運用鉅額資金絕非易事……

過去四個季度，英偉達已斥資近500億美元回購自家股票，近期又將回購計劃規模擴大了600億美元。

與此同時，儘管英偉達過去兩年的研發支出已翻倍，但仍難以跟上公司銷售額的爆炸式增長。過去四個財季，英偉達研發支出佔營收比例僅略超9%；而此前五個財年，研發支出平均佔年營收的22%。

然而即便如此，回購和研發投入的激增，顯然仍不足以徹底消化掉愈發高聳的「現金牆」。而隨着各國反壟斷政策的收緊，英偉達將鉅額現金用於重大收購的可能性也很低。

本月早些時候，中國國家市場監督管理總局發佈公告稱，經初步調查，英偉達公司違反《中華人民共和國反壟斷法》和《市場監管總局關於附加限制性條件批准英偉達公司收購邁絡思科技有限公司股權案反壟斷審查決定的公告》，市場監管總局依法決定對其實施進一步調查。

目前，全球監管機構對科技巨頭在關鍵技術領域形成的壟斷態度普遍保持高度警惕。尤其是隨着近來生成式AI熱潮的爆發，英偉達憑藉其CUDA生態系統和高性能GPU，幾乎佔據了高端AI芯片市場90%以上的份額，成為事實上的「算力霸主」。任何芯片領域的鉅額收購都可能需要經過各國政府的層層審批，而在當前環境下，想要成功完成一筆收購也絕非一件輕松的事。

根據FactSet的數據，到目前為止，邁絡思科技是英偉達唯一一筆價值超過10億美元的併購交易。

商業閉環模式的好處

在傳統收購擴張渠道受阻、回購研發又難以消化現金流的背景下，英偉達走上如今這條被業內戲稱為「AI閉環」的商業投資模式，或許也就順理成章了……

對於英偉達而言，眼下那些小規模的補強型交易無疑比大型收購更具吸引力。而英偉達首席執行官黃仁勛也已多次試圖藉助投資者對公司未來的巨大信心，來加強供應鏈合作伙伴關係。

今年以來，該公司已多次憑藉自身強大的資產負債表，通過交易、合作及投資等方式支持雲計算服務商CoreWeave、昔日競爭對手英特爾以及xAI等頂級客户，從而推動人工智能熱潮持續升溫。這些交易凸顯出了部分投資者所稱的英偉達商業模式中的「內循環」問題：

英偉達通過扶持初創企業及其他公司，來提振或支撐其人工智能芯片需求，而這些公司又可利用獲得的資金或新增流動性購買英偉達芯片。

對OpenAI的千億美元投資，無疑是這一模式最佳的註腳。要知道，即便英偉達坐擁龐大現金，但拿出1000億美元也非同小可。這筆鉅額資金將助力ChatGPT母公司OpenAI構建高達10吉瓦的計算能力。正是這款風靡全球的聊天機器人最早掀起了本輪人工智能熱潮。目前，OpenAI用户規模已突破7億，但這家初創公司在推進激進的全球擴張計劃（包括大量採購英偉達芯片）過程中仍持續虧損。

這筆交易看似存在某種閉環邏輯，不過Bernstein分析師Stacy Rasgon指出，考慮到「1吉瓦級數據中心可能涉及數百億美元的英偉達產品」，其帶來的收入增長很可能超過初始投資。

根據NewStreet Research的分析，英偉達每向OpenAI投資100億美元，后者就將花費350億美元購買英偉達芯片。這種安排雖然降低了英偉達尖端芯片的常規利潤率，但確保了持續的需求，併爲類似資金緊張的AI公司提供了一條生命線——這實際上相當於給OpenAI打了折扣。

NewStreet分析師表示，他們預計英偉達接下來也將向xAI和其他「資金緊張」的參與者提供類似的交易。

至於入股英特爾的50億美元，英偉達也有望實現「一箭雙鵰」：既贏得了特朗普政府的好感，又扶持了美國本土的芯片製造商——這最終有助於該公司降低對臺積電的依賴。雙方計劃聯合開發的新產品也可能大獲成功，因為許多尋求增強人工智能能力的企業客户仍在使用搭載英特爾CPU的服務器。

也許穿越回多年前，英特爾與英偉達的合作還顯得頗為突兀——這兩家硅谷芯片先驅素來競爭激烈。但如今，在AI芯片賽道上一家獨大的英偉達，完全有能力展現其「慷慨胸襟」。