太平洋證券：維持老鋪黃金(06181)「買入」評級 目標價806.52港元

智通財經APP獲悉，太平洋證券發佈研報稱，維持老鋪黃金(06181)「買入」評級，按照2026年業績給20倍PE，一年目標價806.52港元。公司作為國內古法黃金龍頭，已在產品設計、文化內涵、服務體驗等多方面加深品牌心智，構建高淨值人羣社交認同及情緒價值，併兼具保值屬性，公司持續搶佔頂級商圈的稀缺鋪位資源，維護高奢品牌定位，品牌勢能有望持續提升。目前金價仍在高位，隨后續門店擴張+客羣深透加速，業績有望延續高增。

太平洋證券主要觀點如下：

事件

公司發佈2025年中報，2025H1公司實現含税銷售額141.8億元，同比+249.4%，實現總收入123.5億元，同比+251.0%，實現歸母淨利潤22.7億元，同比+285.8%，經調整淨利潤23.5億元，同比+290.6%。同時公司公告2025H1派發中期股息每股9.59元，共計分紅16.6億元，分紅率為73%。

同店實現高增，出海佈局加速

收入拆分來看，2025H1中國內地/境外分別實現收入107.6/16.0億元，分別同比+232.8%/+455.2%，2025年上半年公司保持在中國內地的單個商場平均收入、坪效居所有珠寶品牌第一位置，並於6月入駐新加坡濱海灣金沙購物中心，進一步拓展海外版圖。25H1公司線下門店/線上平臺分別實現收入107.4/16.2億元，分別同比+243%/+313%，線下門店表現來看，公司線下門店共實現收入107.4億元，同比+243%，同店收入同比+200.8%，在單個商場平均實現銷售額約4.59億元。

門店渠道穩步擴張，頭部商業中心基本實現覆蓋，打造高級感品牌調性

截至2025年6月30日，公司在16個城市共開設41家門店，全部位於包括SKP系(6家)、萬象城系(11家)在內的29家知名商業中心，其中25H1新入駐3家商業中心(包括上海港匯恆隆、新加坡濱海灣金沙購物中心、上海IFC)開設3家門店，優化擴容2家已進駐商業中心門店(羅湖萬象城、廈門萬象城)。公司已入駐國內十大頭部商業中心中的9家，僅剩的商業中心即上海恆隆廣場將於2025年10月正式啟幕開業。同時，公司消費人羣持續擴大，截至2025年6月30日，公司忠誠會員人數較2024年底環比增長13萬名至48萬名，與LV、愛馬仕、卡地亞、寶格麗等國際奢侈品牌消費者平均重合率達77.3%。

規模效應平抑金價波動影響，盈利水平穩步提升

2025H1公司毛利率同比下降3.2pct至38.1%，上半年黃金價格直線上升，2025年1月-4月黃金加權平均價漲幅達21.53%，公司上半年僅於2月進行1次調價，受到黃金價格快速上漲影響導致毛利率有所下滑。費用方面，公司銷售/管理費用率分別為11.9%/1.7%，分別同比-3.3/-1.8pct，規模效應提升的帶動下淨利率同比+1.9pct至19.0%。

風險提示：消費需求低迷;金價波動;市場競爭加劇;開店不及預期。