華鑫證券：首予小黃鴨德盈(02250)「買入」評級 併購佈局潮玩賽道

智通財經APP獲悉，華鑫證券發佈研報稱，小黃鴨德盈(02250)業績大幅增長，新開展自營城市樂園帶來新收入增長點，海外業務拓展順利，併購潮玩企業進一步完善IP矩陣，內生外延推動公司發展持續向好。根據2025年半年度業績公告，該行預測公司2025-2027年EPS分別為0.01/0.04/0.13元，當前股價對應PE分別為119/30/10倍，首次覆蓋，給予「買入」投資評級。

華鑫證券主要觀點如下：

事件

2025年8月29日，小黃鴨德盈發佈2025年中期業績公告。2025H1總營收0.82億元（同增37%），歸母淨虧損0.11億元（2024H1虧損0.17億元），經調整淨虧損0.09億元（2024H1虧損0.14億元）。

業績顯著改善，併購佈局潮玩賽道

2025H1分部毛利率同增1pct至55.50%；推廣成本佔收入比例同增2pct至14.73%，主要系公司新開展流行玩具電商業務及新入駐電商平臺初期推廣成本較高所致；僱員福利開支佔收入比例同減5pct至47.66%，主要系規模效應釋放；歸母淨虧損率/經調整淨虧損率分別同比收窄15pct/12pct至13.05%/10.47%，利潤端顯著改善。8月29日，公司公告擬以人民幣0.14億元現金及人民幣0.24億元股票形式收購潮玩公司HIDDEN WOOO約27.74%的股份，併爲其提供約0.10億元可轉換貸款，待收購及轉換完成后公司將共持有其51%的股份，HIDDEN WOOO可獲得充裕資金拓展海外業務，完善公司IP矩陣，拓展潮玩市場，並通過財務並表直接增厚公司業績。

業務全線復甦，自營項目貢獻增量

分業務看，2025H1公司電子商務及其他業務收入同增31%至0.44億元，主要系公司加大電商平臺推廣力度以及向中國、東南亞其他電商平臺擴張所致；角色授權業務收入同增46%至0.38億元，其中商品授權/實景娛樂授權/設計諮詢服務費收入分別同增1%/560%/48%至0.18/0.10/0.11億元，被授權商數量較年初淨增47家至577家，主要系公司上半年開展數項自營實景娛樂計劃並獲得約0.04億元的門票收入所致。未來，公司將進一步擴大自營實景娛樂計劃規模，門票收入疊加內置店鋪IP產品銷售，預計將形成新增長極。

內地根基穩健，海外加速拓展

分區域看，2025H1公司中國內地/香港/東南亞及臺灣/其他0.76/0.01/0.04/0.01億元，中國內地保持貢獻最大收入；2022年起公司於泰國、印尼、美國等開展海外電商業務，在Lazada、Tik Tok及亞馬遜等平臺經營電商店鋪，隨着業務的加速拓展，東南亞、臺灣區域收入高增，短期內美國為公司重點關注地區之一。目前海外電商業務尚處於成長階段，未來潛力可觀。

風險提示：宏觀經濟下行風險，行業競爭加劇風險，新品推廣不及預期，市場拓展不及預期。