賽美特港股IPO：研發外包比重快速上升 是否「重營銷輕研發」？董事、監事頻繁辭職 上半年業績增速大幅放緩

　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：君

　　9月19日，賽美特信息集團股份有限公司（以下簡稱「賽美特」「公司」）向聯交所遞交上市申請，海通國際、中信證券、中信建投國際擔任聯席保薦人。

　　賽美特計劃將本次募資用於提升研發及創新能力、未來三年的潛在戰略投資及收購、提升交付能力和商業化進程、營運資金及其他一般公司用途。

　　2025年上半年，賽美特的收入增速大幅放緩，同比增長9.75%，淨利潤則同比下降4%。增收不增利背后，賽美特或存在「重營銷輕研發」傾向。一方面，2022年超9000萬元股份支付過半流向行政人員，而研發人員的份額遠低於銷售人員；另一方面，研發人員薪酬不及銷售人員的一半，后者薪酬水平在各部門中「絕對領先」。同時，自2024年起，賽美特研發外包支出大幅增長，佔研發開支比重同步上升。

　　此外，近年來賽美特董事、監事職位頻繁變動，部分董事任職未滿一年即匆匆辭職；大舉併購擴張后，商譽佔淨資產的比重已超過兩成，若子公司經營不善、業績下滑，恐導致賽美特面臨鉅額商譽減值風險。

華為參投估值已超60億元 近年來管理層變動極為頻繁

　　據新浪財經上市公司研究院統計，賽美特已完成6輪融資，融資總額11.73億元。截至C+輪融資，公司投后估值約63.83億元。不過，若按照最近一次股權轉讓測算（2025年6月），公司估值將下滑至56億元。

　　截至遞表，賽美特的實際控制人為李鋼江、倪瓊夫婦，透過佳視聯創投、深圳闔興等多家實體合計控制公司55.64%股權。

　　李鋼江，50歲，本科與碩士均畢業於清華大學計算機系，目前仍在清華攻讀電子信息博士學位。現任賽美特執行董事、董事長兼首席執行官，主要負責本集團的整體戰略規劃、業務方針、資本運作及全面經營、管理工作。

　　在創辦賽美特之前，李鋼江曾在微軟、英特爾、谷歌等科技巨頭負責核心技術研發，后擔任搜狐視頻CTO、百度大數據總經理等職。此外，他還是高途（聯合創始人）和百家雲（創始人）等上市企業的創辦者。

　　賽美特的投資方也堪稱「全明星陣容」，包括華為旗下哈勃投資（持股4.96%）、無錫崇緯（持股5.12%）、中網投（持股3.41%）、比亞迪（持股2.76%），以及深創投、厚雪資本、G60科創基金等知名機構。

　　值得一提的是，近年來賽美特董監高職位變動極為頻繁，多達9人次，任職最長的為2年6個月，任職最短的僅為8個月。對此，公司給出的解釋為「因其他工作安排基於自願及友好原則」。

　　其中，前執行董事張超、前監事Zhao Kun及曹丹瑒任職時長均不足1年；前獨立非執行董事沈慧於今年7月29日辭職，距公司遞表間隔不到2個月。

　　陳黎倩雖已辭任執行董事一職，但目前仍擔任公司財務負責人；閔東植則自2025年8月起擔任公司的首席科學家。除這兩人外，賽美特未給出其余已辭任董監高的去向。

　　管理層頻繁變動，是否會影響賽美特的經營穩定和正常運作？辭任董監高是否與公司存在分歧或衝突？

最近一期業績增速大幅放緩 是否存在「重營銷輕研發」傾向

　　賽美特是中國領先的智能工業軟件解決方案提供商。根據灼識諮詢報告，按2024年先進工業的工業軟件收入計，公司是中國先進工業智能製造軟件公司市場上最大的中國提供商。

　　賽美特以項目製爲主要模式，提供包括MES製造執行系統、EAP設備自動化、YMS良率管理系統、SPC統計過程控制、RTD實時派工系統、APS高級計劃與排程、MCS物料管控系統及MessageBus消息中間件等數十種製造相關工業軟件，輔以相關硬件，並於項目結束后提供持續的維保服務。

　　2022-2024年，賽美特的銷售收入分別為1.81億元、2.87億元、5.00億元，年複合增長率為66.1%；淨利潤分別為-8091萬元、2456.5萬元、7383.2萬元。

　　2025年上半年，賽美特的收入增速大幅放緩，實現收入2.83億元，同比增長9.75%，錄得淨利潤3362.5萬元，同比下降4%。

　　賽美特2022年發生大額虧損，主要系確認股份支付開支9168.2萬元。2023年、2024年及2025年上半年，公司又分別確認股份支付開支145萬元、489.9萬元及281.3萬元，但金額遠不及2022年水平。

　　按員工類別來看，賽美特的股份支付主要用於激勵行政人員而非研發人員，這與行業慣例似乎並不相符。

　　報告期內，賽美特行政開支中的股份支付開支合計5331.3萬元，佔期間股份支付開支總額的52.87%。反觀研發開支，這一比重僅為17.70%，甚至不及銷售開支。

　　截至2025年6月30日，賽美特員工總數1035人，其中技術（應用）人員573人，研發人員287人、管理人員109人、銷售與推廣人員66人。

　　而2025年上半年，賽美特銷售成本中的人工相關成本（主要包括從事項目實施及技術支持人員的薪金及獎金）為7400.5萬元，研發開支、行政開支及銷售開支中的僱員福利開支分別為3142.6萬元、2019.4萬元及1749.4萬元。

　　根據賽美特招股書相關表述，我們推定公司技術人員的薪酬計入銷售成本，而研發人員的薪酬計入研發開支，並進一步假設：2025年1-6月，賽美特員工人數及員工構成未發生明顯變動。

　　據此測算，2025年上半年，賽美特技術人員、研發人員、管理人員及銷售與推廣人員的月平均工資分別為2.15萬元、1.82萬元、3.09萬元、4.42萬元。

　　可以明顯看出，賽美特研發人員的薪酬在各職能部門中處於墊底水平，遠低於管理人員及銷售與推廣人員。這是否意味着，賽美特為推高經營業績、美化財務報表，而存在「重營銷輕研發」的競爭策略？

　　更須警惕的是，賽美特存在研發外包情形，且外包研發開支持續增長。

　　報告期內，賽美特外包研發開支分別為357.3萬元、45.2萬元、275.1萬元及378.1萬元，分別佔當期研發開支總額的6.5%、0.9%、4.6%及9.9%，特別是2025年上半年，外包研發開支同比大幅增長38.35%。

　　這不禁讓人產生疑問，賽美特是否對單一外部研發機構存在重大依賴，自主研發能力和技術儲備是否足以支撐其獨立持續發展，核心技術是否涉及外包？

大舉併購擴張 商譽是否可能「埋雷」？

　　近年來賽美特業績大舉併購以擴大公司業務版圖。

　　2024年2月，賽美特以1510.6萬元的對價收購杭州冠天的58.87%股權，以1200萬元的對價收購北京智揚通達的100%股權；同年4月，賽美特以1530萬元的對價收購蘇州威達的51%股權。

　　上述收購事項分別形成商譽956.9萬元、2225.2萬元及1293.4萬元。2024年，上述附屬公司為賽美特貢獻收入1.12億元，佔公司當期總收入的22.40%。

　　2025年5月，賽美特以總對價3000萬元收購北京慧流51%股權，其中2500萬元用於股權收購及500萬元作為對北京慧流的額外出資。本次收購事項形成商譽2786.8萬元。

　　自該收購事項以來，截至2025年6月30日止期間，北京慧流為賽美特貢獻收入587.3萬元。

　　截至2025年6月30日，賽美特商譽賬面價值2.81億元，佔期末總資產的16.43%，佔期末淨資產的20.85%。

　　2025年7月1日，賽美特與北京國信動力源科技發展有限公司訂立業務收購協議，對價為4950萬元。所收購的資產包括與被收購方的ERP業務以及被收購業務相關的人員有關的所有合約權利、客户資源及未來商機。

　　這也意味着，本次收購事項完成后，賽美特的商譽將進一步增長。

　　賽美特已在招股書中提示相關風險：公司於往績記錄期間確認大量商譽及其他無形資產，並可能因此產生鉅額減值費用，這可能會對公司的經營業績產生不利影響。

　　不過，賽美特同時表示，公司未來計劃以嚴謹的原則和戰略意圖，重點投資和收購能夠增強公司競爭優勢並拓展產品生態系統的項目。公司的戰略重點包括收購以下四個關鍵領域的公司：（i）智能製造軟件解決方案；（ⅱ）研發設計軟件；（ⅲ）經營管理軟件解決方案；及（ⅳ）半導體工業控制硬件。