申萬宏源：美容護理業績分化 新消費逆勢雙擊

申萬宏源發佈研報稱，25H1，在提振消費政策推動以及居民收入預期改善下，化粧品社零增速扭轉頹勢，增速2.9%。同時7-8月淡季不淡，化粧品社零增速提升，帶高25H2需求端預期。美護行業分板塊來看，化粧品板塊25H1重點覆蓋的化粧品個護營收增速中樞在8%左右，歸母增速中樞略低於營收。個護板塊板塊2家公司營收/歸母均有增長，性價比消費與高端品牌業績齊升。醫美板塊方面，內研外購完善矩陣，機構端輕醫美新模式預計進入快速發展。

申萬宏源主要觀點如下：

25H1化粧品需求端穩健增長 國貨概念持續發力

25H1，在提振消費政策推動以及居民收入預期改善下，化粧品社零增速扭轉頹勢，增速2.9%。同時7-8月淡季不淡，化粧品社零增速提升，帶高25H2需求端預期。競爭格局持續優化，國貨大促表現進步明顯，頭部品牌市佔率已和國際品牌平分秋色。預計25年國潮持續，頭部國貨品牌享受市場集中度提升和國產市佔提升雙重利好。

化粧品板塊業績表現：化粧品板塊25H1重點覆蓋的化粧品個護營收增速中樞在8%左右，歸母增速中樞略低於營收。具體來看，化粧品企業可分為三類，第一類為品牌矩陣完善，持續受益於多品牌發力與直播電商流量紅利的公司。1)上美股份：25H1營收41.1億元，同比增長17.3%，歸母淨利潤5.2億元，同比增長30.6%。2)珀萊雅：25H1營收53.6億元，同比增長7.2%，歸母淨利潤8.0億元，同比增長13.8%。3)水羊股份：25H1營收25.0億元，同比增長9.0%，歸母淨利潤1.23億元，同比增長16.5%。4)丸美股份：25H1營收17.7億元，同比增長30.8%，歸母淨利潤1.9億元，同比增長5.2%。

第二類，穩抓消費風口，以國潮、重組膠原蛋白為亮點，業績乘風而起。1)毛戈平：25H1營收25.9億元，同比增長31.3%)；歸母淨利潤6.7億元，同比增長36.1%)。2)鉅子生物：25H1營收31.1億元，同比增長22.5%，歸母淨利潤11.8億元，同比增長20.2%。第三類為業績邊際改善或戰略變革初顯成效公司，值得期待，如上海家化、華熙生物、貝泰妮等。

個護板塊業績表現：板塊2家公司營收/歸母均有增長，性價比消費與高端品牌業績齊升，彰顯板塊兼容性與海量市場空間，預計25年個護板塊大有可為。1)若羽臣：25H1營收13.2億元，同比增長67.6%，歸母淨利潤0.7億元，同比增長85.6%，扣非歸母淨利潤0.7億，同比增長83.5%。綻家營收4.44億元，同比增長157.11%，毛利率66.50%。同時，美容保健品斐萃高增，打開業績天花板。2)潤本股份：25H1實現營收9.0億元，同比增長20.3%，實現歸母淨利潤1.9億元，同比增長4.2%。

醫美板塊業績表現：內研外購完善矩陣，機構端輕醫美新模式預計進入快速發展。1)愛美客：25H1公司營收13.0億元，同比下滑21.6%；歸母淨利潤7.9億元，同比下滑29.6%。2)朗姿股份：25H1營收27.9億元，同比下滑4.3%；歸母淨利潤2.7億元，同比增長64.1%。25H1醫美營收13.33億元，同降6.1%，佔比47.8%，毛利率54.54%。

風險提示

宏觀不確定性加劇；市場需求變動；行業競爭加劇；醫美監管趨嚴；藥械產品拿證不及預期。