天風證券-美格智能-002881-業績持續快速增長，端側AI驅動未來成長-250923

（來源：研報虎）

事件：

　　公司發佈2025年半年度報告，25H1實現營業收入18.86億元，同比增長44.50%，實現歸母淨利潤0.84億元，同比增長151.38%，實現扣非后歸母淨利潤0.82億元，同比增長157.87%。

物聯網行業維持高景氣，車+端側AI帶動需求強勁

　　25H1公司受智能網聯車、端側AI硬件等需求拉動，營收實現快速增長。分地區來看，國內地區實現營業13.54億元，同比增長56.50%；海外地區實現營收5.32億元，同比增長20.93%。單Q2來看，實現營業收入8.89億元，同比增長21.65%，環比下滑10.8%，主要受國內二季度營收波動影響，Q2國內地區實現營收5.99億元，環比下降20.66%。

毛利率承壓，期待盈利能力環比改善

　　公司25H1整體毛利率13.36%，同比下降3.23pct。公司無線通信模組及解決方案業務毛利率為13.46%,較上年同期(16.83%)下降3.37個百分點，主要原因如下：1、受出貨產品結構影響，部分毛利水平較低產品在25年上半年內集中出貨，階段性拉低整體毛利率水平。2、車載等產品銷售規模擴大，毛利率與同期對比有所下降。

　　單季度Q2毛利率環比進一步下行，除出貨產品結構影響外，還疊加存儲芯片漲價等因素影響。我們期待公司盈利能力在下半年能環比改善。

多應用場景實現拓展，展現端側能力

　　端側AI方面，公司在多下游應用場景實現了業務拓展：

　　①無人機：行業領先的無人機客户已基於美格智能高算力AI模組研發上線多款智能無人機產品。該模組基於高通SM8475平臺開發設計，集成高通神經網絡處理單元QualcommHexagonTensor Processor，AI算力超過27Tops。

　　②AR眼鏡：美格智能為VITURE下一代主流AR眼鏡VITUREPRO定製開發的VITUREPRONeckband高算力AI增程解決方案已正式上線。NPU芯片支持近14Tops的AI算力。

　　③機器人：在CES2025上，美格智能合作伙伴阿加犀聯合高通在展會上面向全球重磅發佈人形機器人原型機——通天曉(Ultra Magnus)。該人形機器人內置美格智能基於高通QCS8550計算平臺開發的高算力AI模組SNM970；此外，CES2025上美格智能攜手意邁智能(Yesmark)發佈2款全新微小型AI機器人產品，以領先實力助力客户打造有温度的科技產品。該款AI機器人內置基於高通QCM6490平臺研發設計的美格智能SRM9305G高算力模組。

　　④AI智能體：CES2025展會現場，美格智能創新發布AI智能體產品—AIMO，一款面向C端消費者的個人化AI智能夥伴。AIMO系列計算產品搭載高通驍龍系列高性能計算芯片，最高可提供100Tops AI終端側AI能力。結合最新發布的AIMO智能體產品，公司正加速開發DeepSeek-R1模型在端側落地應用及端雲結合整體方案。

　　盈利預測與投資建議：考慮到公司25H1的經營情況和毛利率承壓，我們調整公司25-27年歸母淨利潤至2.1/3.0/4.1億元(原值為2.5/3.5/4.7億元)，對應25-27年PE估值分別為61/42/31倍，維持「增持」評級。

　　風險提示：AI應用落地不及預期，智能駕駛下沉滲透不及預期，競爭激烈導致盈利能力下降的風險，公司端側產品研發進度不及預期的風險