百果園籌款超3億「還債」：業績滑坡毛利率腰斬，資本負債比率飆升

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轉自：港灣商業觀察

《港灣商業觀察》蕭秀妮

「商業模式主要有兩種：一是利用消費者的無知，二是教育消費者走向成熟。百果園多年來一直致力於教育消費者，使其更加成熟，我們從不迎合消費者的短期需求。」深圳百果園實業（集團）股份有限公司（以下簡稱，百果園，02411.HK）董事長余惠勇的這一觀點在2025年上半年引發了市場的廣泛關注與討論。

然而，自2025年8月21日該公司發佈半年報之后，這一強調「教育性」的商業理念，似乎在其業績數據面前受到了審視。

9月21日，百果園宣佈，公司與配售代理簽訂配售協議，將以每股1.17港元的價格發行2.795億股H股。此次發行完成后，配售股份將佔經擴大后H股總數的約16.1%，佔全部股份總數的約15.4%。配售價較當日收市價折讓約19.31%。預計此次配售將籌集總款項約3.27億港元，淨所得款項約3.25億港元。所得款項淨額的用途分配如下：約61.5%用於支付貿易應付款項，約30.8%用於償還銀行貸款，約7.7%用於一般營運資金及行政開支。

作為半年報披露后的資本運作，折價募資「還債」一定程度上也體現了百果園的流動性壓力。

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業績滑坡疊加毛利率腰斬，資本負債比率飆升

2025年1-6月（報告期內），百果園實現營業收入43.76億元，較2024年同期的55.94億元大幅下滑21.78%。歸屬於母公司所有者的淨虧損達3.42億元，對比去年同期的淨利潤8851萬元，降幅高達486.47%。

同期，百果園毛利率的巨幅下滑尤為突出，從去年同期的11.06%相比下降55.42%至4.93%。分季度看，第一季度和第二季度的毛利率分別為7.4%和3.1%，同比分別下降4.1個百分點和8.7個百分點。公司解釋稱，毛利率下降主要源於下半年（即2024年下半年）起實施的產品結構調整策略——增加高性價比產品供給，並加大對加盟商的扶持力度。

對於百果園的業績表現，中國食品產業分析師朱丹蓬向《港灣商業觀察》表示，進入2025年，受市場影響，消費端在消費信心、消費意願和消費能力方面出現較大波動。百果園主打高端水果，這與宏觀經濟形勢形成較大反差。此外，百果園整體運營水平欠佳，其加盟連鎖店未按照總部整體策略貫徹執行，這也是戰略推行不力的原因之一。同時，消費力疲軟是導致這一狀況的核心原因。

除盈利指標外，百果園現金流狀況趨緊，資金壓力日漸凸顯。據半年報顯示，百果園上半年經營活動所用現金淨額為1.23億元，與去年同期經營活動所得現金淨額2.78億元形成鮮明對比，現金流狀況急劇惡化。

現金流惡化主要源於兩方面因素：一方面，百果園關閉門店結清款項致使貿易應付款項減少6160萬元。百果園在門店佈局上進行了較大幅度的調整，收縮戰線在短期內造成現金流出增加；另一方面，保證金、預付款項等增加6010萬元，進一步加劇了現金的消耗，可能是為獲取更好的供應鏈資源、保障水果供應質量與穩定性所採取的舉措，但無疑加重了現金流負擔。

投資活動現金方面，由2024年同期所用淨額10.03億元變為2025年所得淨額1.91億元。百果園表示投資活動現金流淨額的影響因素為2025年期間為位於深圳鹽田區的新辦公樓支付物業、廠房及設備款項2710萬元，同時從以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產獲得淨額2.28億元。融資活動現金則從2024年同期所得9.06億元轉為2025年所用淨額830萬元，變動源於供應商融資安排項下還款1.14億元，以及贖回受限制存款淨額1.19億元。

此外，截至今年上半年末，公司貿易應付款項為4.66億元，短期銀行借款為22.83億元，長期銀行借款2.67億元，現金及銀行存款為23.17億元，其包括不受限制現金及現金等價物19.55億元以及限制性銀行存款3.62億元。

百果園的資本負債比率由2024年的89.3%增加至今年上半年的103.5%，主要是由於總權益減少。總權益減少主要歸因於公司2024年下半年起主動推進戰略轉型與經營效率升級的階段性影響，導致錄得本公司應占虧損。董事會認為戰略轉型已於今年上半年完成，公司將繼續通過豐富產品品類、優化產品結構、擴大門店網絡等積極措施提升整體盈利能力。

據東方財富網數據，百果園2022年中報到2025年中報，百果園資產總值分別為65.8億元、74.47億元、85.77億元、72.84億元；負債總額分別為36.82億元、38.84億元、52.33億元、48.19億元；流動比率分別為1.51、1.66、1.27、1.24；資產負債率分別為55.86%、52.16%、61.01%、66.16%，總體來看，償債壓力有所加劇，或進一步擠壓了利潤空間。

面對上半年的業績困境，在2025年上半年的業績發佈會上，百果園管理層透露，下半年將聚焦提升單店盈利能力，重啟門店拓展，預計淨開店約100家；打造全新門店模型，增加銷售渠道；探索產業資本，共建水果與零售生態圈，並計劃在2026年實現盈利。

第一上海證券表示，展望未來，預計短期公司將繼續受到消費環境疲軟、戰略調整及閉店等因素影響，2025年公司盈利仍將承壓。但憑藉穩固的行業龍頭地位、突出的產業鏈協同優勢及品牌競爭力，隨着戰略調整成效逐步顯現，公司中長期增長潛力顯著，預計25-27年公司將分別實現淨利潤2.4億元、0.9億元、1.5億元，故給予目標價0.98港元，相當於26財年盈利預測15倍PE，距離當前股價有4.1%漲幅，持有評級。

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業務全線承壓，加盟店陣痛明顯

進一步分析百果園各業務的表現，其經營現狀面臨多重困境。首先，百果園的盈利支柱表現疲弱。報告期內，百果園的水果及其他食品銷售額為43.08億元，同比下降20.75%；特許權使用費及特許經營收入為857.5萬元，同比下降87.23%；會員收入為2168.7萬元，同比下降43.45%；其他收入為3728.9萬元，同比下降29.5%。

百果園水果銷售依然是核心業務，但增長乏力甚至出現下滑態勢。這背后，一方面是水果市場同質化嚴重，消費者選擇眾多，且水果價格透明化程度不斷提高，百果園在價格競爭中難以佔據絕對優勢；另一方面，隨着電商平臺、生鮮超市等多元化水果銷售渠道的興起，消費者可以更便捷地獲取各類水果，對百果園的傳統線下銷售模式造成衝擊。

值得注意的是，百果園在線上渠道取得部分進展。百果園自營APP、美團、餓了麼、抖音直播等，佔總訂單的24.7%，其中美團佔線上訂單的52.9%。抖音直播渠道表現亮眼，貢獻零售銷售額5349萬元，同比增長29.32%，成為重要的客流補充來源。雖然百果園境內線上銷售發展良好，但隨着盒馬、美團買菜等全品類平臺持續發力水果賽道，且消費者越發注重性價比的市場環境中，百果園強調的「水果專家」差異化優勢面臨挑戰。

整體來看，百果園報告期內的境內市場營業收入為42.63億元，佔總營業收入的97.4%，同比減少21.8%；境外市場收入1.13億元，佔比2.6%，同比減少19.6%。

線上對手實力強勁，線下渠道難以管理，百果園可謂是舉步維艱。報告期內，百果園的加盟門店銷售收入為30.77億元，同比下降23.3%；自營門店銷售收入為1477.2萬元，同比下降30.38%；區域代理銷售收入為4.79億元，同比下降23.67%；直銷銷售收入為7億元，同比下降1.73%；線上渠道銷售收入為3694.5萬元，同比下降40.54%。

基於百果園的戰略性閉店調整策略，關閉高租金、低效益的門店，將經營重點聚焦於優勢商圈。在報告期內，百果園加盟門店數量佔比99.7%，總數從2024年同期的6025家大幅縮減至4386家，淨關閉門店數量達1639家。

儘管百果園實施這一舉措的目的在於提升長期單店盈利能力，但短期內對收入造成影響這一客觀事實，仍然給百果園帶來了較為顯著的衝擊。加盟店的減少，首先直接導致了銷售網點的減少，市場覆蓋範圍縮小，進而影響產品的銷售渠道和市場份額。消費者可能會因為購買不便而選擇其他品牌，使得百果園的銷售機會流失。

8月22日上午，百果園副總裁、財務總監賴顯陽在中期業績發佈會上如此坦言，過去一年，百果園經歷了階段性的門店數量縮減、毛利水平下滑，組織費用也有所降低，這均在公司的預期範圍之內。

2025年上半年，百果園會員運營方面也呈現分化態勢。百果園期內總會員數達9304.1萬人，同比增長9.8%；但付費會員數降至71.9萬人，同比大幅減少32.9%。顯而易見，付費會員超過三成多下滑，無疑對百果園而言是一個相當大的警訊。

而百果園管理層在業績發佈會上表示，營收、GMV、毛利以及淨利潤的下降，是集團主動調整所帶來的結果。從微觀數據來看，公司無論是會員數量、自有產品品牌數，還是禮品銷售在整體中的佔比等指標，均實現了同比增長。

朱丹蓬表示，如何實現性價比與質價比的兼顧是百果園亟待思考的問題。

他認為，只有具備此特質的品牌和產品，纔有機會存活並發展。從整體來看，單純走高端化路線並不可行。以良品鋪子為例，其走高端化路線顯然難以行得通。畢竟當前整體宏觀環境並不支持過多高端化產品的存在。當然，高端消費人羣客觀存在，但需要明確的是，許多高端產品並非高端客户自行購買，而是他人贈送所得。

抓住贈禮這一錨點，百果園也進行了一系列的升級。2025年8月，百果園上線「放心買、隨心退」服務。而在9月，百果園相繼推出「禮品無憂送，不滿意隨心退」服務，抓住水果禮品消費的核心痛點，實現售后權益的直接轉移。讓收禮的親友可獲得該筆訂單對應的售后權利，若對收到的水果口感、品質不滿意，可自主享受售后服務，真正實現「不滿意隨心退」。

據百果園公佈的數據，2023年以來，百果園「三無退貨」訂單率始終控制在1%以內，退貨金額佔比不超過0.8%。（港灣財經出品）