光大證券-鈷行業動態點評：剛果（金）鈷出口配額落地，鈷價有望進入上行周期-250923

（來源：研報虎）

　　事件：剛果(金)戰略礦產市場監管局2025年9月20日宣佈將鈷出口禁令延長至10月15日，10月16日起改為鈷出口配額制度。2025年10-12月可出口3625/7250/7250噸；2026-2027年至多出口96600噸(含7250噸/月基礎配額合計87000噸和9600噸/年戰略配額)；各企業配額按歷史出口量比例發放。

點評：

　　產量：2024年剛果(金)鈷產量佔全球產量的76.3%。2024年全球鈷產量約29萬噸(金屬噸)，其中剛果(金)產量22萬噸，佔比76.3%；其次為印尼，約2.8萬噸，佔比9.7%；俄羅斯8700噸，佔比3%；其他國家合計3.15萬噸。

　　覆盤：剛果(金)禁止鈷出口力挺鈷價。剛果(金)近年來鈷產量持續上行，但剛果(金)在鈷的主導地位並未帶來相應利潤和税收；2025年2月MB鈷價最低跌至10美元/磅，中國電解鈷價跌至15.9萬元/噸，創歷史新低。因不滿鈷價過低，剛果(金)自2025年2月22日發佈出口禁令，禁止鈷出口4個月，6月延長出口禁令3個月，本次再度延長出口禁令至10月15日併發布出口配額。當前鈷價或仍遠不及剛果(金)政府預期，鈷價仍備較大上漲空間。

　　影響測算：不考慮庫存變動，2026-2027年鈷約短缺3萬噸/年。我們以剛果(金)2024年鈷產量為計算基準，剛果(金)2025年2月22日-10月15日暫停出口，約減少投放14.16萬噸供給，佔2024年全球鈷產量的49%。據安泰科統計，2024年全球鈷消費量約20萬噸，假設2025-2027年鈷需求不變，剛果(金)以外其他地區產量不變(實際印尼副產鈷產量隨濕法鎳放量有所增加)，2025-2027年鈷供需平衡為-7.5/-3.3/-3.3萬噸(不考慮鈷庫存消化)。

　　產量：2025年8月中國鈷原料進口量同比-90%，電解鈷、硫酸鈷產量同比-52%、-26%。中國是全球最大鈷鹽生產國，2025年8月中國鈷濕法中間產品進口(氫氧化鈷)5241噸，同比-89.9%、環比-62%。8月中國電解鈷產量2250噸，同比-52.4%；硫酸鈷產量3345噸，同比-26%。剛果(金)至中國運輸周期約3個月左右，剛果(金)鈷第一批原料實際到中國基本在2025年底-2026年初。預計隨着原料庫存的持續去化，中國鈷產量或將繼續下降。

　　投資建議：剛果(金)出口受限，鈷供給明顯收縮，利好鈷價上行。(1)剛果(金)以外鈷公司受益顯著，推薦華友鈷業，關注力勤資源。華友鈷業在印尼具備18萬噸濕法鎳產能，2025年上半年出貨MHP(氫氧化鈷鎳)12萬金屬噸，年化產量約24萬金屬噸。力勤資源擁有濕法鎳產能12萬噸，鈷產能14250噸。鈷作為鎳的副產品可以完全享受鈷價上漲收益。(2)推薦未來有望在剛果(金)出口配額中拿到較大比例的洛陽鉬業(2024年鈷產量11.42萬噸)。

　　風險提示：剛果(金)鈷政策變化風險；剛果(金)以外地區產量超預期風險；鈷需求下跌風險。