晶科能源多股東套現20億背后：鉅虧29億業績仍存"水份" 現金流逆勢淨流出接連變賣資產

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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：昊

　　近日，晶科能源發佈公告，晶科能源投資、上饒潤嘉、上饒卓領貳號、上饒凱泰貳號等出讓方擬轉讓股份合計4.00億股，佔晶科能源總股本的比例為4.00%。經向機構投資者詢價后，確定轉讓價格為4.90元/股，合計套現19.6億元。

　　今年上半年，晶科能源鉅虧29億，毛利率已跌入負值，雖然公司轉型N型組件較早，但產品因缺少差異化優勢，盈利能力並未領先可比公司。更重要的是，晶科能源將大量研發投入長期進行了資本化處理，業績背后仍存在巨大「水份」。

　　除業績承壓外，晶科能源資金和債務問題也日益嚴峻，在同行資金鍊有所改善的情況下，公司經營現金流逆勢大幅淨流出，有息負債持續增加。

　　為緩解壓力，晶科能源選擇變賣資產，但難以從根本上解決業績和債務問題。面對處於低谷的股價，晶科能源多個大股東集中套現，進一步打擊市場對公司前景的信心。

　　毛利率落后喪失先發優勢 研發投入長期資本化處理

　　上周，晶科能源發佈公告稱，公司控股股東晶科能源投資，以及上饒潤嘉、上饒卓領貳號、上饒凱泰貳號等，計劃轉讓股份合計4.00億股，轉讓價格為4.90元/股，合計套現19.6億元。

　　今年上半年，晶科能源實現營業收入318．億元，同比減少32.6%，歸母淨利潤-29.1億元，上年同期為12.0億元，實現銷售毛利率-2.0%，同比下降10.6個百分點。

　　其中，二季度實現營業收入179.9億元，同比減少25.6%，歸母淨利潤-15.2億元，環比虧損繼續擴大，業績仍處下滑趨勢。

　　從盈利能力看，晶科能源銷售毛利率-2.01%，同比下降超10個百分帶你，罕見跌入負值區間，在可比公司中長期處於偏低水平。

　　細分產品來看，晶科能源組件營收同比下降33.7%至301.24億元，對應毛利率為-0.98%；電池片毛利率驟降27.18個百分點至-29.95%；硅片毛利率同比下降25.92個百分點至-27.29%，硅片、電池片及組件三大業務線的毛利率均已轉負。

　　此外，公司境外實現營收205.35億元，同比下滑38.93%，毛利率同比下降15.49個百分點至-0.05%，也是五年來首次跌入負值區間。

　　更重要的是，晶科能源將大量研發投入長期進行了資本化處理，多數時間費用化率僅20%左右，業績背后仍存在巨大「水份」。

　　事實上，晶科能源率先押注TOPCON及一體化產能，2023年N型組件出貨就已經超過了48GW。

　　但隨着其他光伏企業涌向TOPCon技術路線，TOPCon產能快速增長。自2023年下半年以來TOPCon電池片產能迅速釋放，落地產能從不到100GW迅速擴張至超過500GW。同質化競爭導致產品價格大跌，晶科能源TOPCon先發優勢已被抹平。

　　經營現金流逆勢大幅淨流出 接連變賣資產難解困局

　　除業績承壓外，晶科能源的資金和債務問題也日益嚴峻。

　　2025年上半年，晶科能源經營性淨現金流為-38.1億元，淨流出金額同比翻番，現金流狀況持續惡化。公司解釋稱，這主要源於報告期內銷貨款回收減少。

　　然而，同期晶澳科技、天合光能、阿特斯等公司卻均呈現明顯淨流入狀態。在同行資金鍊有所改善的情況下，晶科能源經營現金流逆勢大幅淨流出。

　　截至2025年6月末，晶科能源資產負債率達74.07%，較2024年末上升2.08個百分點，債務負擔不斷攀升。

　　其中，有息負債率達32.47%，較2024年末激增5.92個百分點，半年內增加約65億元。有息負債合計規模接近300億元，主要包括短期借款、長期借款及應付債券等。

　　2023年，晶科能源宣佈了總投資額高達560億元人民幣、年產能達56GW的山西一體化大型基地項目。

　　為推進該項目，公司原計劃通過定增籌集資金97億元，但已於2024年7月宣佈終止此次定增計劃。項目突遭變故對晶科能源的產能擴張戰略造成重大打擊，山西一體化項目遭遇挫折。

　　為緩解壓力，晶科能源選擇變賣資產。

　　2024年7月，晶科能源將持有的新疆晶科能源有限公司（以下稱「新疆晶科」）100%股權，以43億元出售給資陽市重大產業股權投資基金合夥企業及董仕宏（即仕淨科技董事長）共同指定的主體。

　　公告顯示，2022年，新疆晶科實現淨利潤1.5億元，僅2023年第一季度，新疆晶科淨利就達到了1.4億元，幾乎相當於2022年全年利潤，標的業績頗為亮眼。

　　此外，按照交易協議，晶科能源承諾2023年到2026年，新疆晶科扣非淨利潤將分別不低於5億元、10億元、15億元和20億元。

　　2025年9月，晶科能源公告，擬將全資子公司浙江晶科新材料80%股權以8000萬元價格出售給帝科股份。

　　公告顯示，浙江晶科新材料近兩年持續虧損，2024年實現營收1.78億元，淨利潤-737.74萬元；2025年上半年營收5666.69萬元，淨利潤-1134.67萬元，此次交易溢價率卻高達299.08%。

　　同時，該筆交易將產生5494.23萬元投資收益，佔晶科能源2024年經審計淨利潤1506萬元的364.8%，一定程度上緩解了公司的財務壓力。

　　變賣資產顯然難以從根本上解決業績和債務問題。面對處於低谷的股價，晶科能源多個大股東集中套現，公司的前景無疑令市場更加憂慮。

責任編輯：公司觀察