輝瑞超72億美元收購Metsera：一場精心佈局的肥胖療法「豪賭」

9月22日，全球製藥巨頭輝瑞（Pfizer）正式宣佈，將以超72億美元收購專注於代謝疾病領域的生物技術公司Metsera。這筆預計在2025年第四季度完成的交易，不僅是輝瑞在「后新冠時代」為尋找新增長引擎所下的最大「賭注」之一，也標誌着其正式殺入競爭日益白熱化的肥胖治療市場。

「風險共擔」的交易結構

輝瑞為此交易設計了一種「風險共擔」的結構，充分體現了其在認可Metsera管線潛力的同時，對生物科技公司固有研發風險所持的審慎樂觀態度。該交易由約49億美元（合每股47.50美元）的前期現金支付，以及一項名義價值最高可達每股22.50美元的或有價值權（CVR）共同構成。這份CVR的支付與三個關鍵里程碑事件掛鉤：當注射用MET-097i（GLP-1受體激動劑）與MET-233i（胰澱素類似物）聯合療法啟動III期臨牀時，支付5美元/股；當月度給藥的MET-097i單藥獲得FDA批准時，支付7美元/股；當兩者月度聯合療法獲FDA批准時，支付10.50美元/股。這種精巧的設計將部分對價與未來的臨牀和監管成功綁定，有效降低了輝瑞的前期投資風險——若管線順利推進，Metsera原股東可獲得可觀回報；若研發受阻，輝瑞的實際收購成本則得以控制。這不僅反映了管理層在資本配置上的精明與紀律性，也與其整體財務戰略無縫銜接，即交易將主要通過手頭現金和新發債務融資，且不會影響現有的資本分配優先級、信用評級，以及未來繼續投資於業務發展和股息增長的能力。

輝瑞收購Metsera交易結構 圖片來源：輝瑞公司官網

Metsera的核心價值

Metsera的核心價值在於其旨在解決當前GLP-1類藥物在療效、耐受性及給藥頻率方面痛點。

Pharma ONE藥物研發大數據平臺顯示，該公司現階段主要有兩款核心產品：MET-097i和MET-233i。

Metsera在研項目

數據來源：Pharma ONE藥物研發大數據平臺，中國醫藥工業信息中心

其一是MET-097i，作為一種「完全偏向性」的超長效GLP-1受體激動劑，它在Phase 2a研究中顯示出強勁療效，最高劑量組（1.2mg）在每周給藥12周后實現安慰劑校正后平均體重下降11.3%；更關鍵的是，通過採用三步給藥方案，其高劑量組胃腸道不良反應（如噁心、嘔吐）發生率可從65%和60%顯著降至5%和10%，顯示出潛在的差異化耐受性優勢，加之約18天的觀察半衰期，使其具備月度給藥的潛力。其二是MET-233i，作為一種超長效胰澱素類似物，它通過創新機制在Phase 1研究中單藥即實現8.4%的安慰劑校正體重下降，且其約19天的半衰期為開發月度給藥的固定劑量複方製劑奠定基礎。早期Phase 1聯合用藥數據已顯示出療效的疊加效應和可接受的耐受性，而兩種藥物在理化性質上的相容性，更使其有望製成單一溶液製劑，極大簡化未來聯合療法的開發與生產流程。

「豪賭」背后的關鍵考量

輝瑞此次收購的深層戰略意圖清晰指向肥胖這一新興賽道，其決策基於三重關鍵考量。首先，全球最大的醫藥市場之一的肥胖及其相關併發症治療領域藴藏着巨大的未滿足醫療需求。輝瑞憑藉在心血管代謝領域曾憑藉立普妥、絡活喜等產品建立的輝煌歷史，此次收購是輝瑞意圖重建其在該領域領導地位的重要舉措。其次，Metsera的管線與輝瑞現有能力高度協同。公司擁有強大的內部醫學研發體系、覆蓋廣泛的初級保健商業團隊以及全球無菌注射劑生產網絡，一旦Metsera產品獲批，輝瑞可迅速啟動全球商業化推廣，實現資源高效整合。最后，通過此次交易，輝瑞一舉構建了完整的產品組合，管線覆蓋臨牀前至II期多個項目，有望打造出Best-in-Class的重磅產品梯隊，為2020年代末及以后的持續增長注入強勁動力。

「肥胖症是一個龐大且不斷增長的疾病領域，與200多種健康狀況相關，收購Metsera符合我們聚焦最具影響力投資機會的戰略，並將推動輝瑞進入這一關鍵治療領域，」輝瑞董事長兼首席執行官Albert Bourla表示，「我們很高興能夠運用我們在心血管代謝疾病方面的豐富經驗，以及製造和商業化基礎設施，加速推進這一產品組合，其中包括潛在同類最佳的注射藥物，臨牀數據顯示其在療效、耐受性和持久性方面具有差異化優勢，支持每月給藥一次，旨在應對肥胖症及其相關疾病持續存在且未被滿足的需求。」

「自2022年成立以來，Metsera一直致力於通過一系列新一代營養刺激激素治療候選藥物，減輕肥胖症帶來的身體、情感和經濟負擔，」Metsera聯合創始人兼首席執行官Whit Bernard表示，「我們的團隊發明並開發了多種注射和口服候選藥物，以及一個領先的肽類工程平臺，這些共同承諾在人口健康的主要領域中實現同類最佳表現。此次合作為我們的產品線提供了潛在改變數億人生命的機會，也為我們的股東帶來了優異的結果。我們期待與輝瑞聯手，利用其全球臨牀、監管、製造和商業化能力，實現改善人類健康的承諾。」

輝瑞收購Metsera，絕非簡單的「買管線」，而是一場經過精密計算的戰略進軍。它用結構化的交易來管理風險，用差異化的科學平臺來挑戰現有格局，並用自身強大的研發與商業化能力來兑現潛力。面對萬億級別的肥胖市場，輝瑞能否憑藉Metsera的技術后來居上，這場「豪賭」的結果，將深刻影響全球代謝疾病治療的競爭格局。