天風證券-英維克-002837-Q2利潤增速顯著回升！AI時代液冷長坡厚雪成長空間廣闊-250923

（來源：研報虎）

事件：

　　公司發佈2025年半年報，25H1實現營業收入25.73億元，同比增長50.25%；實現歸母淨利潤2.16億元，同比增長17.54%；實現扣非淨利潤2.02億元，同比增長18.05%。

Q2業績增速顯著回升：

　　公司Q2單季度營收16.4億元，yoy+69.67%；歸母淨利潤1.68億元，yoy+37.98%，季度性增速明顯提速。

　　上半年分業務來看，①機房温控節能產品13.51億元(yoy+57.91%)，我們預計主要是數據中心建設需求景氣同時高功率趨勢下對於散熱以及液冷需求明顯增加所帶動；②機櫃温控產品9.26億元(yoy+32.02%)，主要受益於儲能的良好增長：上半年來自儲能應用的營業收入約8億元，同比增長約35%；③客車空調方面營收1936萬元(yoy-29.81%)；④軌道交通列車空調及服務2390萬元(yoy-50.09%)。

毛利同比略有承壓，期待海外+液冷放量帶動提升

　　公司上半年毛利率實現26.15%，同比下降4.84pct。分業務看，機房温控產品同比-2.63pct；機櫃温控產品同比-1.67pct。我們認為，主要是機房温控國內競爭激烈、機櫃儲能業務產品結構有所變化導致，我們積極期待后續改善，同時海外及液冷產品持續放量后有望帶動盈利能力的提升。

AI時代下公司發展空間廣闊，競爭優勢強

　　 AI浪潮下，AIDC持續發展，算力芯片及服務器熱密度提升，對於高效解熱需求強。行業內互聯網廠商資本開支增長，或將帶動公司業務強勁發展。同時我們認為隨着行業持續發展推進，液冷應用將逐漸滲透提升，公司液冷領域佈局早競爭力強，截止25年3月液冷鏈條的累計交付已達1.2GW，25H1公司在算力的設備及機房的液冷相關營業收入超過2億元。公司擁有全鏈條液冷方案，深受客户的信賴。

國內客户優質，海外逐步突破可期

　　國內業務方面，公司與運營商和華為等大客户合作緊密，同時在數據中心領域已為騰訊、阿里巴巴、秦淮數據、三大運營商等用户的大型數據中心提供了大量高效節能的製冷系統及產品。

　　海外業務方面，公司突破英特爾，未來算力大客户突破可期。2023年7月29日公司作為液冷領域的唯一企業和另外5家企業一起在英特爾大灣區科技創新中心開幕典禮上與英特爾簽署項目合作備忘錄，海外逐步突破。此外近日英偉達官網顯示，目前全球40+家基礎設施(DCI)提供商在Blackwell平臺上進行構建和創新，其中包括英維克。后續有望突破海外算力大客户，打開強增長極。

盈利預測與投資建議：

　　公司是製冷解決方案及設備龍頭廠商，不斷加碼研發迭代，拓展下游應用領域及國內外知名客户，有望受益於AI浪潮以及液冷滲透趨勢。參考2025H1經營情況，同時考慮產品迭代帶來業務機會和出海的機遇，我們調整公司25-26年歸母淨利潤至6.1/10.4億元(前值為6.4/8.5億元)，預計27年歸母淨利潤為14.3億元，對應25-27年PE估值為130/76/56倍。維持「增持」評級。

　　風險提示：產品研發迭代節奏低於預期、行業競爭超預期的風險、滲透率提升節奏不及預期的風險、下游需求不及預期等