上周官宣入局x86，現在千億美元豪賭OpenAI! 英偉達(NVDA.US)「AI算力神話」來到高潮

毋庸置疑的是，自2023年初ChatGPT風靡全球引發企業與政府機構紛紛砸重金佈局AI以來，「AI芯片霸主」英偉達(NVDA.US)乘着這股史無前例的AI大浪潮瘋狂吸金。近年來實現的無比強勁創收與營業利潤可謂帶來紮實的現金流基礎，因此在當前全球AI基建如火如荼以及DeepSeek、ChatGPT與Claude等人工智能應用軟件綜合能力愈發強大且加速向各行業滲透之際，英偉達斥巨資啟動「AI生態整合階段」，這家AI芯片巨頭的護城河開始化作「堡壘」，英偉達所打造的「NVIDIA AI帝國」似乎無人能撼動。

在華爾街最頂級的分析師們看來，英偉達所邁向的AI整合階段，主要通過戰略性的投資合作與潛在的併購來強化其AI算力基礎設施市場主導地位並擴展護城河。

比如，智通財經APP曾報道，英偉達在當地時間周一宣佈，將向人工智能領軍企業OpenAI投資高達1000億美元，將用於支持新一代數據中心及AI基礎設施建設，雙方計劃共同建設至少10吉瓦(GW)算力規模的超級AI數據中心，相當於10座傳統核電站的總輸出功率，這一史無前例的合作凸顯出ChatGPT等生成式AI工具加速滲透至全球各行業所帶來的無與倫比AI算力基礎設施需求。

此外，另一關於英偉達AI整合的重磅消息則在於，英偉達上周宣佈攜手長期以來的競爭對手英特爾，這次與英特爾的戰略合作可謂全面擴大了英偉達的可服務總市場規模(TAM)，進一步加深了英偉達的AI生態系統控制力，並將英偉達GPU加速技術整合進英特爾所覆蓋的龐大個人消費端與企業端服務器CPU市場。

截至周一美股收盤，英偉達股價在周一再創歷史新高，當前徘徊於183美元附近，市值約4.46萬億美元，今年以來漲幅高達36%，其中自4月初的特朗普面向全球激進關税政策引發全球股市暴跌的年內最低點以來，漲幅高達驚人的95%。

在華爾街頂級機構們看來，英偉達股價的屢創歷史新高之勢遠未終結。華爾街分析師們對於英偉達的12個月內目標股價可謂不斷上調，最新的華爾街平均目標價意味着英偉達總市值將在1年之內一舉突破5萬億美元市值這一超級里程碑。儘管英偉達的估值倍數處於溢價水平，但英偉達持續強勁的增長軌跡與盈利動能將支撐華爾街分析師們予以的「強力買入」這一最樂觀看漲評級，未來仍有進一步的漲勢如虹般上行空間。

「全球最高市值公司」英偉達堪稱是全球AI算力產業鏈的「總龍頭」，因此，在機構與散户投資者們看來，英偉達屢創新高的強勁漲勢不止，意味着全球AI算力產業鏈的這輪「超級牛市行情」也遠未停歇，該產業鏈在未來一段時間仍將是全球資金最青睞的投資板塊。

正是在英偉達、Meta、谷歌、甲骨文、臺積電以及博通等大型科技巨頭以及AI算力產業鏈領軍者史詩級股價漲勢與今年以來持續強勁的業績帶領之下，一股史無前例的AI投資熱潮席捲美股市場以及全球股票市場，帶動標普500指數以及全球股指基準股指——MSCI全球指數自4月以來大幅上攻，近日更是不斷創下歷史新高。

近期全球DRAM和NAND系列存儲產品價格大漲，以及前不久遠超市場預期的4550億美元的合同儲備的全球雲計算巨頭甲骨文，以及全球AI ASIC芯片「超級霸主」博通在近日公佈的強勁業績與未來展望大幅強化了AI GPU、ASIC以及HBM等AI算力基礎設施板塊的「長期牛市敍事」。生成式AI應用與AI智能體所主導的推理端帶來的AI算力需求堪稱「星辰大海」，有望推動人工智能算力基礎設施市場持續呈現出指數級別增長，「AI推理系統」也是黃仁勛認為英偉達未來營收的最大規模來源。

「我們在人工智能基礎設施建設和整個科技領域看到的一切，可以説幾乎都是由半導體相關的股票所驅動，」來自Phoenix Financial Services的首席市場分析師Wayne Kaufman表示。他補充稱，甲骨文近期的強勁財報以及微軟與Nebius Group NV之間的超百億美元人工智能基礎設施交易，都是對全球芯片板塊的利好信號。

「各家公司正在下非常長期的AI基礎設施訂單，這表明它們覺得自己在滿足人工智能所需算力基礎設施方面可能一不留神就遠遠落后，」Kaufman在採訪中表示。「這意味着半導體/芯片的漲勢看起來非常可持續，即便一些股票短期可能會超買回調，但是像英偉達和臺積電這樣的芯片巨頭仍將是最大贏家。」

在華爾街投資巨鱷Loop Capital以及Wedbush看來，以AI算力硬件為核心的全球人工智能基礎設施投資浪潮遠遠未完結，現在僅僅處於開端，在前所未有的「AI算力需求風暴」推動之下，這一輪AI投資浪潮規模有望高達2萬億美元。英偉達CEO黃仁勛更是預測稱，2030年之前，AI基礎設施支出將達到3萬億至4萬億美元，其項目規模和範圍將給英偉達帶來重大的長期增長機遇。

邁向AI整合階段的英偉達，護城河順勢開始向「超級堡壘」轉變

作為投資者而言，加碼一家科技巨頭的最佳時機之一，是當其顯然進入整合階段並採取實質性舉措來主導所服務的核心市場。在這個階段，企業最有條件全面鞏固護城河以及最小化競爭風險，並把未來的創新轉化為股東的複利增長優勢。在美國銀行、摩根士丹利等華爾街頂級投資機構看來，當這樣的公司以合理的價格與估值交易時，逢低介入並長期持有是不言自明的選擇。

當前的英偉達就是這類公司的絕佳例子。事實上，該芯片巨頭似乎正以超預期程度鞏固其護城河，以至於即便資金雄厚的競爭對手們也幾乎不可能把該公司從既有的「堪稱壟斷AI芯片的主導地位」上撼動。

英偉達擬向 OpenAI 投資大約1000億美元，計劃以非控股股權+供貨的結構推進，目標自2026年下半年起分期交付、合計大於10GW的英偉達AI算力系統(基於Vera Rubin這一下一代AI算力架構)，再結合此前OpenAI 與雲計算巨頭甲骨文(Oracle) 簽署約3000億美元/5 年的AI算力基礎設施合約(基於星際之門項目「Stargate」擴張)，英偉達—OpenAI—甲骨文三方所形成的雲端AI算力產能與資本閉環，有望通過「能力服務化」將ChatGPT等旗艦AI應用軟件繼續向更廣市場外溢。

上述的「頭部三方」可謂一舉將「資金、AI芯片與雲計算基礎設施」焊在一起的產能閉環，短期將大幅強化它們的護城河與上游盈利，AI的全民普惠式擴散后續也將經由它們三方所主導的算力雲服務化/AI訓練與推理端雲算力平臺所發生。

這種三方遊戲對於英偉達而言，可謂通過股權收益+長期交付鎖定需求增長曲線，提升能見度與議價力;同時把AI超級算力系統與網絡(NVLink、液冷、GB200/Blackwell)打包成為「整機平臺」輸出，進一步強化以英偉達AI算力集羣為核心的人工智能基礎設施生態。

華爾街金融巨頭美國銀行的測算數據顯示，這筆投資有望為英偉達帶來至多5000億美元的高額回報。「此次合作包括一份意向書，英偉達將從2026年下半年開始攜Vera Rubin超級AI算力平臺參與至少10吉瓦的系統建設，我們估計，隨着時間的推移，這可能會帶來大約3000億至5000億美元的項目價值，或者大約3-5倍的投資回報。」 以Vivek Arya為首的美銀分析師在給客户的一份報告中寫道。

此外，英偉達近期與英特爾公司的合作，顯然也是其整合戰略正在實施的清晰信號。其結果將是大幅擴大的可服務總市場(TAM)、更深入的滲透、更強的AI生態控制力，以及英偉達自身在消費端與企業端市場中更穩固的地位。疊加其近年來英偉達所推進的戰略併購，這些舉措使該公司能夠加速為股東創造價值，而以當前的英偉達估值倍數來看，股票顯得極具吸引力。

英偉達在上周四宣佈，將與英特爾合作，共同開發多代定製化的數據中心x86架構CPU+英偉達AI GPU集羣與AI PC系列產品。同樣地，英偉達提到，它也會把其GPU小芯粒(Chiplet)直接集成進英特爾的x86消費級CPU中;而英特爾將為數據中心中的英偉達AI基礎設施打造優化的定製x86 CPU。更有意思的是，英偉達向英特爾投資約50億美元，這表明雙方的戰略伙伴關係已超越單純的產品協作。

就英偉達的角度而言，可以清楚地看到，英偉達正把重心轉向整合階段。多年來，英偉達憑藉其尖端的GPU架構與CUDA軟件生態，在AI GPU加速計算領域確立了主導地位。隨着AI繁榮浪潮的到來，英偉達GPU從面向遊戲和圖形的「利基型加速器」，轉變為重塑現代計算的最重要科技趨勢的超級核心。因此，對一些最關鍵的超大規模客户而言，英偉達的GPU架構與CUDA已成為驅動大語言模型、生成式AI平臺與企業級機器學習的默認引擎。

如今，伴隨其最新舉措，很明顯，英偉達正尋求在AI基礎設施市場中強化其領導者地位，以便全面主導其所處的領域。除了向OpenAI與英特爾戰略投資，近年來公司開展了一系列戰略併購：在AI軟件領域收購了Run:ai、Deci、OmniML等;在網絡領域投資了Cumulus Networks與Mellanox;還在2022年收購了以色列初創公司Excelero Storage，由此在高性能存儲方向取得進展。

總體而言，英偉達的戰略似乎呈現出清晰的模式：力圖整合AI計算棧的每一層。從這一視角來看，最近與OpenAI和英特爾的合作恰好契合這套更廣泛的整合「劇本」，這些當然是把英偉達進一步鞏固為AI基礎設施最關鍵支柱的關鍵步伐。

事實上，尤其是藉助英特爾，英偉達似乎為切入大眾化的消費級計算領域劃定了清晰路徑。傳統上，該公司核心優勢來自其GPU架構基礎與CUDA。但通過把GPU芯粒直接集成英特爾CPU，英偉達將把觸達範圍整合進主流PC端輕薄計算市場——一個此前英偉達涉足不多的領域。由此，英偉達將把關注點擴展到高端工作站與遊戲主機之外，在數以百萬計的用户所使用的筆記本與日常PC上留下「NVIDIA+Intel印記」。這無疑意味着TAM大幅擴張，更深的滲透能力，以及潛在的可持續現金流的形成。

此外，英偉達與英特爾的全新戰略合作，在大型AI數據中心與企業計算領域具有深遠影響——x86仍然是這些領域占主導地位的CPU架構。通過把NVLink簡單粗暴地直接結合英特爾CPU，公司實際上消除了大規模AI部署中的一個主要瓶頸。那些已經高度依賴x86基礎設施的企業，或將更無縫地整合英偉達GPU算力集羣，從而解鎖比僅靠PCIe連接更快的數據中心算力架構性能與更低的時延。

在這一整合進程持續演進，且CUDA被牢牢嵌入企業AI工作負載的情況下，競爭對手們若要全面取代英偉達，就不得不迫使客户放棄現有的x86工作流或者已經在CUDA與x86架構上更新迭代的企業端ChatGPT——這在很大程度上將英偉達的「護城河」強化為堅不可摧的「超級堡壘」，併爲其提供更長的複利式增長跑道。

當前英偉達顯然在加倍努力整合AI生態系統，構建起一道使其甚至對最有能力的破局者都「難以觸及」的「競爭優勢參數」。相反，通過生態主導、深度集成與隨之而來的強用户粘性，英偉達正以指數級的方式拉開與任何「AI算力基礎設施追趕者」之間的差距。

英偉達揚帆起航! 向5萬億美元市值這一超級關口發起衝擊

即便自4月低點以來的漲幅高達95%，英偉達在全球半導體行業61家大規模同業中今天看起來依然同樣吸引人。

儘管該公司股票約43倍的EV/EBITDA看起來可能較貴，尤其是在美股市場的科技板塊中位數僅約19倍的情況下，但從上圖可見，其所提供的增長預期路徑，完全足以證明這種溢價倍數，在全球科技股中英偉達增長預期也是最為出衆。

對於英偉達40倍的預期市盈率(forward P/E [GAAP])，同樣可以這麼説——它高於科技板塊33倍的中位數。然而，當我們看到該公司盈利在過去兩年半中的走勢時，就會清楚，這一溢價事實上是完全合理的。

股東們顯然可以通過搭乘這列價值創造的列車，直接受益於英偉達的複利增長軌跡。可以看到，公司股價與其創造的盈利之間存在非常清晰的聯繫。就當前英偉達的整合階段而言，這無疑是一個強有力的入場機會，因為公司50倍的追蹤市盈率(trailing P/E ratio [GAAP])顯著低於其5年期限的歷史平均估值——即高達82倍的trailing P/E。

實際上，考慮到公司如上所述正走向整合，其盈利創造潛力在未來有望實現顯著且持續的擴張，驅動力來自多重協同因素。例如，英偉達與英特爾的整合使其能夠從專有的CPU-GPU聯合的解決方案生態中獲取更高利潤率，而競爭對手無法輕易複製。類似地，同時拓展數據中心與消費級PC市場將顯著擴大公司TAM，使其能夠在更大的收入基數上攤薄固定成本，進一步推動盈利軌跡。

但對於投資者們而言，需要注意的是，鑑於英偉達顯然正努力掌控整個計算棧(GPU、網絡、存儲、軟件框架，以及現在的一體化CPU-GPU解決方案)，與專注更窄戰略的多數公司相比，它所面臨的執行風險更高。考慮到諸多「活躍部件」以及眾多超出英偉達直接控制範圍的因素，每一層都會引入對外部夥伴與外部條件的依賴。諸如軟件棧延迟、供應鏈協同的波折，或任何差錯，都可能沿着整個棧級聯傳導並影響英偉達的表現。

隨着近期事態的演進，在華爾街分析師們看來，英偉達的護城河顯然比以往任何時候都強勁得多，覆蓋GPU算力集羣、網絡、存儲、軟件框架，以及現在的一體化CPU-GPU解決方案。事實上，隨着英偉達持續推進的AI生態整合步伐，使競爭對手們趕超英偉達的可能性更低，也使潛在的破局者構成威脅的空間更小。

TIPRANKS匯編的數據顯示，近期多數華爾街分析師對於英偉達的12個月內目標價均超過210美元，意味着他們押注英偉達市值將突破5萬億美元大關。KeyBanc均將英偉達目標價上調至215美元，美國銀行上調至235美元目標價，TD Cowen與Cantor Fitzgerald予以的目標價則分別高達235美元與240美元，Craig-Hallum將英偉達目標價從此前的195美元點位大幅上調至245美元。此外，在華爾街投資巨鱷Loop Capital看來，英偉達市值有望突破6萬億美元，該機構予以250美元這一華爾街最高目標價。

隨着AI智能體等突破式AI應用工具滲透至全球各行各業帶來天量級「AI推理端算力需求」，意味着AI芯片、HBM存儲系統、企業級SSD以及高性能網絡與電力設備等AI算力基礎設施領域需求的未來前景仍將是星辰大海。企業們對於提高效率和降低運營成本的迫切需求，在近期可謂極大力度推進AI應用軟件兩大核心類別——生成式AI應用與AI智能體的廣泛應用，其中AI智能體的出現，意味着人工智能開始從信息輔助工具演變為高度智能化的生產力工具。

以OpenAI Deep Research以及Manus為代表的AI智能體，能夠自動化重複性任務、基於無比強大的AI大模型實現大數據分析與匯總，並且提供實時的監控洞察報告以及在極短時間內對極端的複雜情況做出合適決策，從而提升企業經營效率。對於個人學習與工作效率來説，也是基本類似的增效邏輯。AI智能體還能夠高效率參與全球各領域大型項目從藍圖規劃到落地的全階段，大幅加快項目進度。

看漲英偉達股價至250美元的Loop Capital在研報中寫道：「我們的研究表明，我們正在進入人工智能應用的下一波‘黃金浪潮’，而英偉達仍然處於下一波需求遠遠強於預期的重要階段的最前端。」該機構預測，到2028年，全球雲計算巨頭+科技型企業+主權AI在以英偉達AI GPU為核心的算力基礎設施上累計支出大概在2萬億美元。