股價較歷史高點跌近90％！康泰生物上半年淨利暴跌77％，醫藥板塊大漲31％它為何「掉隊」

本報（chinatimes.net.cn）記者張斯文 于娜 北京報道

曾經的中國疫苗行業領軍企業，如今正經歷上市以來最艱難的時刻。

2025年上半年，康泰生物（300601.SZ），這家曾經的疫苗龍頭企業營收13.92億元，同比增長15.81%，但歸母淨利潤僅為3753.27萬元，同比暴跌77.30%。

此外，上半年公司扣非淨利潤0.18億元，同比降幅達84.85%，毛利率同比下降7.83個百分點至75.95%，淨利率更是從13.76%驟降至2.70%。

這份成績單創下了公司自上市以來，半年度歸母淨利潤歷史新低。

股價表現低迷

值得注意的是，康泰生物的股價也表現低迷。

截至2025年9月19日收盤，康泰生物股價已從2020年8月4日的149.64元/股暴跌至17.17元/股，股價跌近90%。

不僅如此，在今年醫藥行業整體大漲的情況下，康泰生物年初至9月20日，股價僅微增0.74%；同期Wind醫藥生物指數大漲31.5%，深證成指大漲25.51%。

對此，中國城市發展研究院、農文旅產業振興研究院常務副院長袁帥對《華夏時報》記者表示，康泰生物目前面臨的核心挑戰是多方面的。從產品結構來看，其部分核心產品可能面臨市場飽和或競爭加劇的問題，導致市場份額難以提升。經營管理效率方面，可能存在生產流程不夠優化、成本控制不力等情況，影響了企業的盈利能力和運營效率。戰略決策上，或許在市場佈局、產品研發方向等方面存在偏差，未能及時適應市場變化。其鉅額應收賬款和緩慢的資產周轉率在行業中並不罕見，但反映了深層次問題。鉅額應收賬款可能意味着企業在銷售過程中爲了爭奪市場份額，放寬了信用政策，導致資金回籠緩慢，增加了壞賬風險。緩慢的資產周轉率則表明企業資產運營效率低下，資產未能得到充分利用，可能存在庫存積壓、生產設備閒置等問題，影響了企業的整體效益。

袁帥認為，近年來，包括康泰生物、智飛生物、萬泰生物在內的多家疫苗上市公司業績出現大幅波動或下滑，這是宏觀與行業因素共同作用的結果。從宏觀層面看，新生兒出生率下降對疫苗市場產生了顯著影響。新生兒是眾多一類疫苗和部分二類疫苗的主要接種羣體，出生率降低直接導致潛在接種人羣規模縮減，市場需求受到抑制。在行業因素方面，新冠疫苗紅利消退是一個關鍵因素。在疫情期間，新冠疫苗的研發、生產和銷售為相關企業帶來了鉅額收益，但隨着疫情形勢變化和接種普及，新冠疫苗的需求大幅下降，企業前期投入的產能出現過剩，業績也隨之受到影響。集採政策同樣對疫苗行業衝擊巨大，集採通過以量換價的方式降低疫苗價格，雖然提高了疫苗的可及性，但壓縮了企業的利潤空間，使得企業盈利難度增加。此外，市場競爭內卷也愈演愈烈，眾多疫苗企業紛紛加大研發投入和市場推廣力度，產品同質化現象嚴重，導致市場份額爭奪激烈，企業爲了維持或擴大市場份額，不得不降低價格或增加營銷投入，進一步影響了業績。

兩類疫苗承壓核心產品受阻

分業務來看，康泰生物上半年一類苗即免疫規劃疫苗，出現「量增利虧」的奇怪現象。

2025年上半年，康泰生物一類苗營收同比激增92%至5164.7萬元，但毛利率卻斷崖式下滑37.5個百分點至-5.01%，陷入「賣得越多、虧得越多」的困境。

造成這一問題的主要原因在於，一類苗為政府免費提供的免疫規劃疫苗，價格受集採政策直接影響。2024年以來，國內疫苗行業因新生兒數量下降（2024年出生率6.77‰）和產能過剩，競爭加劇引發價格戰。

康泰生物核心一類苗產品乙肝疫苗（10μg安瓿）雖因市場缺貨實現銷量增長，但集採中標價同比下降約30%，直接導致單位收入下滑。此外，一類苗市場長期由中生集團主導，康泰生物作為后來者，為爭奪市場份額被迫接受低價策略，進一步壓縮利潤空間。

除集採壓價原因外，生產成本上漲也制約了康泰生物一類疫苗的盈利能力。

2025年上半年公司整體營業成本同比激增71.67%，其中一類苗成本端壓力尤為顯著。

從原材料和生產工藝角度來看，疫苗生產所需的Vero細胞、培養基等原材料價格上漲，同時部分一類疫苗生產線為滿足新版GMP標準進行技術改造，使公司固定成本增加。

不僅如此，康泰生物的一類苗營收佔比僅2.3%，規模效應不足，遠低於二類苗的96.01%。因此，小批量生產導致單位固定成本居高不下。

中證鵬元曾在《深圳康泰生物製品股份有限公司相關債券2025年跟蹤評級報告》中指出，受市場需求回落、行業競爭加劇等因素影響，康泰生物2024年產能利用率仍偏低，存在新增產能消化不達預期的風險，以及募投項目收益不及預期的風險因素。

因此，現有產能規模不大且利用率不足的情況下，分攤的折舊與人工成本會對利潤貢獻「副作用」。

二類疫苗即非免疫規劃疫苗方面，營收雖有微增但盈利效率同樣出現下滑。

2025年上半年，康泰生物二類苗實現營收13億元，同比增長13%，但毛利率同比下降5.48個百分點至80.32%，出現了「增收不增利」現象。

值得注意的是，公司二類疫苗毛利率連續三年下滑從2023年的86.59%，到2024年下滑至84.30%，到2025上半年進一步下滑至80.32%。

一方面，這類產品價格戰已進入白熱化階段。

以13價肺炎疫苗為例，作為全球重磅品種，國內已形成輝瑞、沃森、康泰、康希諾「四強爭霸」格局。

2025年上半年康泰該產品批簽發量同比下降44.31%，康希諾同類產品於2025年6月獲批上市，進一步分流市場份額。

中國民族貿易促進會理事會常務主席支培元則對《華夏時報》記者表示，目前13價肺炎疫苗國內已有5家獲批，價格戰加劇。且公司13價肺炎疫苗上市較晚，2023年才獲批，錯失市場先機。

而對於四聯苗產品，支培元認為滲透率已超60%，增長乏力，且面臨沃森生物等新進入者衝擊。

面對淨利潤大幅下滑、股價持續低迷及產品結構單一、市場競爭加劇、行業政策調整等多重挑戰，康泰生物能否扭轉業績頹勢，《華夏時報》記者將會持續關注。