國金證券：首予中國生物製藥「買入」評級 目標價11.25港元

國金證券發佈研報稱，首次覆蓋中國生物製藥（01177），給予「買入」評級，預測公司2025/2026/2027年實現營業收入334.12/371.66/417.04億元，同比+15.75%/+11.24%/+12.21%，歸母淨利潤46.26/47.53/52.84億元，同比+32.17%/+2.75%/+11.17%，對應EPS為0.25/0.25/0.28元。鑑於公司收入預測尚未考慮多個重磅創新葯的海外授權貢獻，並且安羅替尼聯合IO療法有望拓展多個一線適應症，給予2025年45XPE，目標價11.25港元/股。

　　國金證券主要觀點如下：

　　製藥龍頭地位穩固，加速轉型創新

　　公司作為國內領先的老牌製藥龍頭，營業收入穩健增長，經營利潤穩步提升。公司持續加碼研發投入，2025H1研發投入佔收入的18.1%（2020年為11.1%）。截至2025H1，公司累計獲批創新產品已達19款，創新產品收入佔比達到44.4%（2022年為23.5%）。2025H1公司營業收入175.7億元，同比+10.7%。仿製藥集採的影響已基本出清，2024年第十批集採品種僅佔公司2024年總收入的1%。

　　收購禮新醫藥，豐富腫瘤領域產品管線

　　2025年7月，公司以約5億美元的淨代價100%收購禮新醫藥。禮新醫藥重點管線LM-299（PD-1/VEGF雙抗）對外授權至默沙東，LM-305（GPRC5DADC）對外授權至阿斯利康，首付款及近期里程碑共9.43億美金。此外，公司安羅替尼已獲批9個適應症，2025ASCO一線治療sq-NSCLC安羅替尼聯合PD-1頭對頭擊敗替雷利珠單抗聯合化療；一線PDL1陽性NSCLC安羅替尼聯合PD-1頭對頭擊敗K藥。該行認為安羅替尼與IO聯用后續有望持續推展至非小細胞肺癌、肝細胞癌、腎細胞癌、結直腸癌等癌腫的一線療法，有望進一步高速放量。

　　創新產品具備國際競爭力，license-out為重要戰略目標

　　腫瘤領域，公司管線重磅品種包括全球進展最快的CDK2/4/6抑制劑庫莫西利、潛在同類最優HER2雙抗ADCTQB2102。呼吸領域，公司佈局PDE3/4抑制劑TQC3721具備同類最優的潛力，其臨牀前數據顯著優於同類藥物Ensifentrine，且臨牀試驗入組的患者羣體比Ensifentrine更為廣泛。該行預計BD交易自2025年起有望成為公司的經常性收入和利潤來源，開啟業績第二增長曲線。

　　風險提示

　　新葯研發失敗風險；研發進度低於預期風險；藥品降價風險。