E目瞭然 | 創新驅動與國際崛起下的醫藥投資機遇

引言：

醫藥行業，始終是一條充滿韌性又孕育驚喜的黃金賽道。它既承載着人類對健康最本真的渴望，又匯集了科技突破與政策變革的時代浪潮。回顧過往十五年，醫藥板塊歷經多輪牛熊轉換，每一次低谷都在為下一次爆發蓄力，而每一次崛起，都伴隨着產業結構的深刻變革。

當前，隨着中國創新葯在國際舞臺頻頻「破圈」，政策利好層層釋放，人口老齡化帶來需求長周期擴張，醫藥行業正再次站在時代的聚光燈下。

●覆盤十五年行情：醫藥板塊的周期輪動與漲跌邏輯

醫藥行業從來都不缺故事，更不缺行情。回顧過去十五年，醫藥行業經歷了多次顯著的市場周期，每一輪牛市都有其獨特的驅動因素與市場表現。

※2009-2010年，「四萬億」政策推動市場反彈，疊加醫藥行業整改完成、醫保目錄擴容與支出擴張，行業上市公司業績大增，中證申萬醫藥生物指數飆漲148.46%，遠超同期上證指數漲幅54.22%，成為當時市場中的「領漲先鋒」（數據來源：Wind，統計區間：2009.1.1-2010.12.31。中證申萬醫藥生物指數代碼：000808.CSI，基日：2004-12-31，發佈日期：2012-02-17，成份數量：100，發佈機構：中證指數有限公司；上證指數代碼：000001.SH，基日：1990-12-19，發佈日期：1991-07-15，成份數量：2236，發佈機構：中證指數有限公司）。

※2013-2015年，A股牛市中，醫藥行業內部分化。行業監管趨嚴，部分中小藥企出清，行業整體未跑贏創業板指數。然而，智慧醫療等新型主題受到資金青睞，走出結構性行情。

※2019-2021年，在疫情催化、審評加速和集採預期消化背景下，醫藥板塊再度走強。創新葯及產業鏈備受青睞，CXO指數上漲277.13%，行業迎來高光時刻（數據來源：Wind，統計區間：2019.1.1-2021.12.31。中證醫藥研發服務主題指數代碼：931750.CSI，基日：2017-12-29，發佈日期：2021-09-27，成份數量：24，發佈機構：中證指數有限公司）。

※2024年，醫藥板塊明顯承壓，中證申萬醫藥生物指數全年跌14.53%，跑輸滬深300（14.68%）（數據來源：Wind，統計區間：2024.1.1-2024.12.31。中證申萬醫藥生物指數代碼：000808.CSI，基日：2004-12-31，發佈日期：2012-02-17，成份數量：100，發佈機構：中證指數有限公司；滬深300指數代碼：000300.SH，基日：2004-12-31，發佈日期：2005-04-08，成份數量：300，發佈機構：中證指數有限公司）。2025年初延續低迷，但自5月起，創新葯全鏈條支持政策落地，藥企BD交易額突破500億美元，帶動板塊強勁反彈，也讓市場重新審視醫藥行業的投資價值。

●多維度解析：當前醫藥板塊的投資價值支撐

當我們理清歷史脈絡后，再看當前醫藥板塊的投資價值，會發現多個維度都釋放出積極信號。

→ 從估值角度來看，經過前期的調整，當前醫藥板塊估值處於相對合理區間。以一些常見的醫藥指數為例，其市盈率、市淨率等指標顯示出投資性價比。創新葯指數雖當前估值略高於歷史平均，但考慮到行業未來的增長潛力，仍處於可接受範圍。與海外成熟市場同類企業相比，A股和港股的部分醫藥企業估值存在一定的提升空間。

→ 基本面方面，龍頭藥企業績穩健，隨着創新葯的陸續獲批上市並進入商業化階段，以及傳統藥品業務的穩定增長，醫藥企業的業績有望保持穩定增長態勢。此外，根據《2024年度國家老齡事業發展公報》，截至2024年末,全國60周歲及以上老年人口占總人口的22.0%;全國65周歲及以上老年人口占總人口的15.6%，老齡化帶來的醫療需求增長，再加上居民健康意識提升、醫保保障升級，為行業打開了廣闊市場空間。

→ 資金面方面，從市場資金流向來看，7月下旬開始醫療器械板塊開始連續淨流入，這表明資金對醫藥板塊部分細分領域的關注度和認可度在提升，此外，公募基金與北向資金陸續迴流醫藥，釋放出市場信心回升的明確信號。

→ 政策面方面，政策導向正從「成本控制」轉向「創新驅動」。醫保支付體系改革深化、審評審批效率提升疊加醫療新基建投入，國家醫保局明確指出今年將發佈第一版醫保丙類目錄，實現醫保用藥新一輪擴容；國家藥監局推出創新葯臨牀試驗「30日快速審批通道」，加快新葯上市速度。這些政策有利於行業創新發展，提升企業盈利能力。

●創新葯：中國醫藥的「新名片」與行情主力

在眾多醫藥細分賽道中，創新葯無疑是當前最受關注的「明星」——中國創新葯產業經過十年發展，如今已走上國際舞臺，迎來史詩級行情。如果説過去中國醫藥的關鍵詞是「仿製」和「規模」，那麼現在的關鍵詞已是「創新」與「出海」。

一方面，我國創新葯在部分領域已經達到國際領先水平，例如在市場規模最大的腫瘤領域，下一代IO（免疫治療）已被中國資產壟斷，而ADC（抗體偶聯藥物）領域中國資產亦快速追趕。另一方面，我國創新葯產業已經從「引進來」的階段到了「走出去」的階段，2025年上半年，中國創新葯License-out總金額突破600億美元，超越2024全年BD交易總額，其中單筆超10億美元交易高達16筆（數據發佈時間：2025.08.26）。

需要注意的是，本輪創新葯行情與以往有所不同。前幾年的創新葯行情中，擇股主要看研發佈局，但凡管線中佈局了熱門品種，就會受到市場投資者高度關注。而近兩年來，市場投資者更關注有確切數據、療效有一定驗證、未來成功概率更高的在研藥物以及對應公司。有對外BD授權（Business Development，即商務拓展業務，通常指藥企將部分研發管線或產品授權給其他公司，以換取首付款、里程碑付款和銷售分成）、獲得MNC（Multi-National Corporation，指在多個國家設立分支機構、開展經營活動，並通過股權控制實現統一戰略的企業實體）真金白銀背書的在研藥物及公司成為本輪行情的大熱門。

●如何理性參與醫藥行情？

面對今年醫藥板塊的顯著漲幅，許多投資者猶豫是否還能入場。我們建議可從兩個維度考慮：

一是定投佈局，淡化時機。醫藥是典型的長坡厚雪賽道，老齡化與科技迭代將驅動行業持續成長。定投可幫助平滑短期波動，尤其適合追求長期穩健回報的投資者。

二是關注結構，重視回調機會。可重點關注創新葯、CXO（Contract X Organization，醫藥研發生產外包服務的統稱，涵蓋藥物研發、生產、銷售等環節的外包服務）、醫療器械等政策支持大、出海邏輯強的細分領域。若出現因情緒或事件驅動帶來的回調，反而是佈局優質資產的良機。

對於希望更高效把握行業機會的投資者，也可藉助指數工具如泰康醫療健康ETF（基金代碼：159760），一籃子佈局醫療健康龍頭，降低個股選擇難度，低成本、高效率共享產業發展紅利。

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聯接A類：020093 聯接C類：020094