國泰海通：予諾誠健華「增持」評級 目標價26.7港元

國泰海通發佈研報稱，予諾誠健華（09969）「增持」評級，預計2025-27年公司營收分別為14.43/18.59/26.91億元，分別同比增長43/29/45%。參考可比公司，給予諾誠健華2025年30倍PS，目標價為24.53元/26.70港元（匯率為1港元=0.92人民幣）。公司血液瘤業務在奧布替尼、ICP-248等產品的推進，領導地位持續鞏固；自免領帶多管線多適應症進入III期。

　　國泰海通主要觀點如下：

　　業績

　　2025上半年，公司實現營業收入7.31億元，同比增長74.26%；實現歸母淨利潤-0.30億元，虧損同比收窄88.51%。其中，二季度實現營業收入3.50億元，同比增長37.91%；實現歸母淨利潤-0.48億元，虧損同比收窄59.76%。營業收入的增長主要系奧布替尼銷售量持續增加及達成授權許可確認相關收入所致，其中藥品銷售收入增長53.47%。

　　血液瘤領導地位持續鞏固，在研管線持續推進

　　1）奧布替尼銷售增長強勁：2025年上半年，實現銷售額6.37億元，同比增長52.84%；此外，1LCLL/SLL的NDA申請已在2025年4月獲批。2）坦昔妥單抗即將開啟商業化：不適合ASCTr/rDLBCL的適應症與於25年4月獲批上市；公司預計將於2025年第三季度末至第四季度初啟動銷售。3）ICP-248在國內及美國多註冊性臨牀啟動：國內1LCLL/SLL和BTKi經治后MCL兩項適應症在患者招募中；美國AML和MDS相關研究正穩步推進。該行預計新適應症的增加將進一步助力奧布替尼的持續放量。

　　自免多管線多適應症進入III期

　　1）奧布替尼：PPMS和SPMS兩項III期臨牀試驗均預計於2025年下半年啟動受試者招募；ITP中國的III期註冊性試驗已成功完成患者入組，預計將在2026年上半年提交NDA；SLE預計於2025年第四季度讀出數據。2）ICP-332：AD臨牀III期患者加速招募中，白癜風II/III期臨牀於2025年5月開始患者招募；PN的全球II期試驗預計將於2025年下半年啟動。3）ICP-488：斑塊性銀屑病的III期註冊性試驗目前正在招募患者。

　　風險提示

　　研發不及預期風險，監管要求變化風險，銷售不及預期風險