營收相差200億！與伊利差距越拉越大，蒙牛到底做錯了什麼？

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　來源：侃見財經

　　蒙牛的困境，階段性地得到了緩解。

　　今年年初，蒙牛對此前收購的兩家公司計提了約48億元的一次性減值。

　　上述操作，直接導致蒙牛2024年淨利潤從前一年的48.09億元下跌至1.045億元，同比大跌近98%。

　　對於這次大額計提減值，外界給出的解讀是爲了輕裝上陣，整體來看，這種説法並非沒有道理，從管理層的角度而言，蒙牛剛剛完成換帥，減值計提的確可以卸掉過往的重擔。

　　但減值之后，輕裝上陣的蒙牛卻並未迎來像樣的反彈，可見資本市場並未完全認可。

　　據此前披露的半年報顯示，上半年蒙牛乳業實現營收415.7億元，同比下滑6.95%；實現淨利潤20.46億元，同比下滑16.37%。拉長周期來看，這已是蒙牛連續兩年中報業績負增長。

　　除了上半年業績負增長之外，更糟糕的是蒙牛和伊利之間的差距正越拉越大。從營收來看，上半年伊利實現營收619.3億元，領先蒙牛200多億元；從市值來看，截至最新收盤，伊利的總市值約為1752億元，而蒙牛的市值約為594億港元，伊利的總市值已是蒙牛的三倍。

　　從這份半年報來看，蒙牛的經營狀況確實不樂觀。

　　具體到各項業務，今年上半年蒙牛的液態奶、冰激凌、奶粉、奶酪以及其他業務，分別實現營收 321.9億元、38.8億元、16.8億元、23.7億元以及14.5億元，營收增速分別為-11.2%、15.0%、2.5%、2.3%以及16.9%，可以看到核心的液態奶業務，在今年上半年出現了負增長的情況。

　　當然，蒙牛上半年液態奶業務營收下滑，也並非全是自身原因，跟大環境也有一定關係。尼爾森IQ數據顯示，今年1—5月，全國液態奶銷售額同比下滑7.5%，6月降幅進一步擴大至9.6%。全國的液態奶都開始賣不動了，蒙牛的液態奶業務自然難免承壓。

　　除了蒙牛之外，今年上半年伊利的液態奶業務同樣也出現了負增長的情況，上半年液態奶的營收為361.3億元，增速為-2.1%。

　　實際上，蒙牛和伊利之間最大的差距並不在液態奶業務上，真正的差距是在奶粉業務上，而這也是導致其業績增長放緩的主要原因。

　　根據財報，今年上半年蒙牛的奶粉業務營收僅為16.8億元，而伊利的奶粉業務營收高達165.8億元，伊利奶粉業務的體量是蒙牛的接近10倍。

　　現在往回看，蒙牛如今在奶粉業務上的困境，其實是蒙牛自己一手造成的。在2019年之前，蒙牛的奶粉業務以君樂寶為主，2010年蒙牛集團斥資4.692億元收購君樂寶51%的股權，成為君樂寶最大的股東。2014年，君樂寶正式進軍嬰幼兒配方奶粉領域，憑藉過硬的品質和親民的價格，僅3年時間君樂寶整體銷售額就成功突破了100億元。而據媒體統計，到2021年時君樂寶營收超過200億元，一度位列中國乳業四強，僅奶粉這一品類銷量就突破10萬噸。

　　如果蒙牛能夠一直持有君樂寶，其奶粉業務不但不會被伊利拉開，甚至還能壓伊利一頭，可惜蒙牛還是賣掉了君樂寶。

　　2019年，蒙牛乳業宣佈出售所持有的君樂寶全部51%的股權，作價超過40億元人民幣。在出售君樂寶的公告中，蒙牛明確表示這是爲了「專注於明星乳製品的發展戰略」，希望將資源和精力更集中在覈心業務以及高增長、高利潤前景的高端乳製品品牌上。而這筆收入也給蒙牛帶來了非常不錯的收益，2010年蒙牛以4.692億元收購了君樂寶51%的股權，九年后以40.11億元的價格出售這些股權，獲得了近9倍的投資回報。

　　不過，雖然獲得了不錯的財務回報，但現在往回看，賣掉君樂寶仍是蒙牛乳業這些年來最大的失誤。一方面，當時的君樂寶仍在快速發展之中，發展前景良好；另一方面，君樂寶可以為蒙牛帶來超過100億元的營收，沒有了君樂寶的支撐，蒙牛業績失速難以避免。爲了彌補賣掉君樂寶后在奶粉業務上的缺失，蒙牛以超過70億元的高溢價收購澳洲奶粉品牌貝拉米，但后續貝拉米的發展卻並不及預期，今年年初蒙牛對貝拉米進行了大額的計提減值。

　　賣掉君樂寶后，蒙牛開始物色能與其比肩、滿足高毛利、高增長指標的品牌。

　　或許是迫於業務壓力，蒙牛最終將目光鎖定在貝拉米上。

　　2019年9月16日，蒙牛乳業發佈公告稱，擬以每股12.65澳元收購澳洲奶粉品牌貝拉米全部股份，同時，貝拉米獲准派付特別股息每股0.60澳元，總對價不超過14.6億澳元，即約78.6億港元，摺合人民幣約71億元。

　　對於貝拉米，蒙牛曾寄予厚望，但這筆交易最終沒能帶來預期的效果。

　　財報顯示，2018財年，貝拉米營收為3.29億澳元，同比增長37%；貝拉米經審覈純利（税前稅后）分別為6120萬澳元和4280萬澳元；而到了2019財年，貝拉米營收為2.6億澳元，同比下滑19%；貝拉米經審覈純利（税前稅后）分別為3140萬澳元和2170萬澳元。對比來看，僅一年時間貝拉米的營收就下滑19%，稅后淨利下滑幾乎50%。

　　收購完成后，貝拉米不僅沒有給蒙牛帶來助力，反而從次年就成了「拖累」。

　　2021年和2022年，蒙牛對貝拉米分別計提商譽減值6.2億元和7.42億元，合計13.62億元；到2024年，蒙牛對貝拉米計提商譽及無形資產減值高達11.55億元和34.9億元，考慮撥回以前年度計提的與貝拉米有關的税項，最終因貝拉米商譽減值對業績造成的影響為39.81億元，加上之前兩次的減值，蒙牛對貝拉米的減值總額已經超過51億元。

　　值得注意的是，經過了今年年初的大額減值計提后，貝拉后續的影響正在減小。

　　但從整體而言，蒙牛的困境還未結束，奶粉作為整個乳品行業中毛利率最高的業務，也是乳企切入全家功能營養賽道的重要起點，即便在貝拉米上折戟了，蒙牛依舊還是要繼續「死磕」奶粉業務，對於蒙牛而言，壓力不可謂不大。

　　目前，奶粉市場競爭激烈，且競爭對手的處境都不錯，像以愛他美領熠系列為核心產品的達能市場份額實現顯著增長；菲仕蘭核心嬰配粉品牌美素佳兒在中國市場保持雙位數增長；雀巢中國嬰配粉業也實現了高個位數增長。此前，蒙牛集團正式向匯豐銀行與澳新銀行提交書面承諾，承諾持續支持旗下澳洲有機奶粉品牌貝拉米的業務運營。由此可見，蒙牛想要業績實現止跌回升，的確還要做更多的努力。