穩定幣公鏈化：從價值依附到價值捕獲的新格局

　　轉載來源：火訊財經

　　文章來源： BitMart研究院

　　1．穩定幣市場現狀

　　隨着穩定幣監管框架的逐步落地，過去一年里穩定幣已成長為加密金融體系乃至跨境支付網絡的核心基礎設施。無論是個人投資者的交易需求，還是傳統機構在清算、資金流轉和合規試點中的探索，穩定幣都在充當「數字美元」的角色。截止2025年9月，穩定幣的總流通量已達2870億美元，市場格局呈現明顯的寡頭化特徵：Tether 發行的 USDT 佔據約59.6%的市場份額，市值超過1709億美元；Circle 推出的 USDC 以25%的份額位居第二，市值達到742億美元。兩者合計佔據了近85%的市場份額。同時，新興穩定幣如 USDe、USDS、USD1、USDf 等也迅速崛起，躋身主流陣營。

　　伴隨穩定幣的快速擴張，底層公鏈也成為最大的受益者。僅在過去一個月內，鏈上穩定幣交易轉賬量就接近6.26億筆，其中 Ethereum、Tron、Solana、BNB Chain 佔據主導地位。以Tron為例，其鏈上穩定幣轉賬約6980萬筆，單筆平均交易費用在0.14-0.25美元之間，推算出僅穩定幣帶來的月度手續費收入就高達970萬至1740萬美元。然而，這部分收益與穩定幣發行方無關，而是完全由公鏈捕獲。長期以來，穩定幣的發行與流通高度依賴以太坊、波場、Solana 等網絡，它們提供交易環境與安全保障，但隨着交易體量的膨脹與應用場景拓展，依附模式的價值分配問題日益突出。每一筆穩定幣轉賬產生的手續費，都被底層網絡獲取，而發行方几乎無法直接分潤。以Tron為例，單靠穩定幣交易手續費的年收入即可達到上億美元，但發行方的收益卻為零。

　　這一不對稱的價值分配格侷促使穩定幣發行方加速探索自主公鏈戰略。Circle 在2025年推出Arc區塊鏈，強調合規與支付優化；Tether 陸續發佈Plasma與Stable兩條穩定幣專用鏈，意在將原本流向以太坊與波場的價值回收至自有體系；Ethena團隊推動的Converge也已進入測試網階段，主打「DeFi 與合規並行」的新型穩定幣生態。隨着這些項目的落地，穩定幣行業正邁入「代幣—公鏈雙輪驅動」的新階段，價值捕獲與生態構建的格局都將被重新定義。

　　2．為什麼穩定幣發行商們要自建公鏈

　　穩定幣發行商們集體發鏈，核心在於從價值依附轉向價值捕獲，通過提升公鏈性能、強化合規性為鏈上用户提供該穩定幣專屬的公鏈，從而擴大收益範圍以及開闢新的商業模式。其動因可以概括為以下四個層面：

　　1． 擺脫公鏈依賴，增強價值捕獲

　　對於Tether、Circle等穩定幣發行商來説，用户越多、交易越頻繁，外部公鏈的收益就越高，而自身的增量收益卻近乎為零。這種價值捕獲失衡已經成為穩定幣擴張的制約因素之一。通過自建鏈，發行方可以完全掌握底層架構，不僅優化穩定幣交易體驗，還能確保每一筆交易所產生的手續費與生態紅利都流入自有體系。

　　2． 優化體驗與降低門檻

　　現有模式下用户需持有ETH、TRX等代幣支付Gas，使用不便。專屬鏈可實現穩定幣即Gas，讓用户不必額外持幣即可完成轉賬與支付。

　　3． 提升合規能力，順暢對接機構

　　合規已成為行業發展的必選項，自有公鏈可嵌入監管節點、黑名單和審計功能，滿足 AML/KYC 要求，降低機構和銀行的接入門檻，提升政策友好度。

　　4． 拓展商業模式與生態

　　過去穩定幣盈利主要靠儲備金利息，發行公鏈后則可通過手續費、生態應用和開發者網絡實現多元化增長。例如Arc強調跨幣種結算，Stable和Plasma主打支付網絡，Converge探索DeFi+合規路徑。

　　3．當前發行商們的穩定幣公鏈

　　Tether的雙公鏈策略：Plasma與Stable

　　作為全球最大的穩定幣發行商，Tether在2025年同時推出了Plasma和Stable兩個項目，其打算通過雙重佈局進一步打造屬於自己的穩定幣公鏈體系。Stable面向機構和跨境結算，Plasma專注散户和小額支付。

　　Plasma是專為穩定幣支付打造的比特幣側鏈，獲得Tether母公司Bitfinex與Framework等2400萬美元融資。治理代幣XPL已上線各大交易所盤前交易，市值約65億美元，預計9月25日正式上線。其最大亮點是USDT轉賬零手續費，多輪USDT質押活動在短時間內被搶空顯示其市場熱度。Plasma獨特之處在於以比特幣主網作為最終結算層繼承UTXO安全性，同時兼容EVM實現智能合約無縫遷移。此外，Plasma支持原生隱私功能，用户可選擇隱藏地址與金額，並通過無許可橋接引入BTC，實現低滑點兑換和BTC抵押穩定幣借貸。

　　Stable是專為USDT打造的支付型Layer1區塊鏈，由Bitfinex與USDT0支持，並由Tether CEO Paolo Ardoino擔任顧問。其核心定位是讓USDT更自然地融入全球支付、跨境結算與機構清算場景。Stable最大亮點是USDT原生Gas，用户無需持有平臺幣即可發起交易，點對點轉賬完全免Gas，極大降低了使用門檻。Stable的核心亮點作為USDT原生Gas，用户無需持有平臺幣即可交易，點對點轉賬免Gas，大幅降低使用門檻。網絡採用StableBFT共識，0.7秒出塊並一次確認，未來還將引入並行處理和DAG架構，支持數萬TPS，兼顧小額支付與機構清算。企業可通過GuaranteedBlockspace獲得專屬區塊空間，並使用Confidential Transfer實現合規隱私轉賬。Stable兼容EVM，提供SDK與API，方便應用遷移；錢包端則支持銀行卡綁定、社交登錄和易讀地址，優化Web2體驗。其戰略是以零Gas費和簡化體驗吸引用户，用免費轉賬作為引流，逐步拓展跨境支付、企業財務、DeFi微支付和商户收單，構建USDT核心支付網絡，形成網絡效應后佔據樞紐地位。

　　最合規的穩定幣公鏈：Arc

　　Arc是Circle推出的專為穩定幣支付和RWA資產設計的Layer1。其核心特點包括使用USDC作為原生Gas並完全兼容EVM，同時提供專門設計的Paymaster渠道，使企業可以使用其他穩定幣或代幣化法幣支付Gas，靈活支持多樣化的支付需求。

　　Arc最大的優勢在於背靠Circle在傳統金融領域的深厚基礎，這賦予其天然的合規優勢，使企業在鏈上開展業務時能夠處於受監管的環境中風險可控且符合法規要求。為滿足機構需求，Arc設計了一系列專屬金融工具包括將房地產、股權等傳統資產代幣化的能力，以及搭建企業級數字支付系統的解決方案。這不僅降低了傳統企業進入區塊鏈的門檻，也為需要合規保障的機構提供了安全、高效的金融基礎設施。

　　DeFi+穩定幣公鏈：Converge

　　Converge是由Ethena Labs與Securitize聯合打造的RWA穩定幣公鏈。其專注於建立一個既能滿足金融機構合規需求，又能充分發揮DeFi去中心化優勢的結算公鏈。其核心設計亮點在於，高性能：與Arbitrum、Celestia合作推到性能極限達到百毫秒出塊，從而降低資產跨鏈磨損成本。高合規性：USDe與USDtb用作手續費，USDtb依託於BUIDL基金擔保的穩定幣從而實現高合規性。高安全性：引入Securitize的監管科技模塊，引入了獨特的驗證者網絡（CVN），通過Ethena的ENA代幣進行質押以保障網絡安全。CVN採用權限驗證者模型（PoS），並結合KYC/KYB機制確保驗證者符合合規要求。這一設計特別針對機構用户，滿足其對風險管理和合規性的需求。

　　4．未來發展

　　從長期趨勢來看，穩定幣發行商集體推出自建公鏈，無疑將對Ethereum、Tron等老牌公鏈的地位構成衝擊。依託穩定幣原生設計，這些新鏈在機制上展現出獨特優勢：例如零手續費交易、以穩定幣直接充當gas、專為機構用户定製的清算與通道方案等。這類高度垂直化的架構不僅降低了用户遷移的門檻，也使資金流轉效率大幅提升。Plasma近期多輪質押活動的熱度就是一個典型信號，説明市場對這種新型鏈的興趣正快速聚集。更重要的是，穩定幣發行商原本就具備較強的合規與安全體系，這種「自帶信用」的背景與設計，將極大提升其在傳統金融機構中的接受度，推動機構資金的進一步湧入。

　　然而現實層面來看，自建公鏈在短期內並不會完全取代Ethereum、Tron等老牌公鏈。更合理的格局是分工互補：穩定幣公鏈更專注於確定性結算和大規模支付流轉，提供穩定、高效的基礎設施；而ETH、SOL等依舊是創新應用、複雜金融工具和開放生態的核心舞臺。由於以太坊等老牌公鏈的生態體系已經高度多樣化，一時難以被撼動。最大的潛在變數可能在於TRON，其穩定幣份額高度依賴USDT，一旦Tether主導的Stable鏈逐漸成熟，TRON賴以生存的核心優勢將被削弱。整體而言，穩定幣公鏈的出現，標誌着加密市場進入「穩定幣—公鏈雙輪驅動」的全新階段，它既可能重塑全球支付和清算體系，也可能倒逼傳統金融重新定位自身角色，未來幾年很可能成為全球金融基礎設施演進的關鍵拐點。

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責任編輯：朱赫楠