華福證券-傳媒行業：英偉達帶火「AI雲新勢力」-250923

（來源：研報虎）

投資要點：

　　海外AI雲市場已進入老牌雲廠商與新興雲廠商競爭階段。老牌雲廠商培養自身ASIC以防對英偉達算力依賴，新雲廠則注重規模擴張，獲取英偉達供貨優先級，ASIC熱度較高時英偉達也加大扶持新雲力度，鞏固競爭優勢。

一、Oracle：老牌數據庫向AI雲全力轉型，OpenAI算力深度綁定

　　 OCI全力進軍AI雲，星際之門與英偉達、OpenAI深度合作。Oracle為全球數據庫軟件龍頭，2016年依託Oracle Cloud Infrastructure切入公有云市場。2025年公司與英偉達、OpenAI建立深度合作，是星際之門項目的算力提供商。OCI在架構上進行了多項創新，核心技術之一是「Off-Box Network Virtualization」，即將原先預裝在服務器的虛擬化軟件剝離至獨立的硬件，便於服務器性能充分釋放給客户，進而使得OCI具備成本優勢。

　　 FY26Q1雲收入和RPO指引積極。2026財年一季度，Oracle RPO同比大增359%，達到4550億美元。管理層預計FY26OCI收入達到180億美元，同比增長77%；之后四個財年OCI預計達到320/730/1140/1440億美元。

　　二、CoreWeave:深度綁定英偉達的獨立雲廠，股權/供貨/訂單三重護城河

　　英偉達為CoreWeave股東，對其優先供給GPU。截至6月30日，英偉達持有CoreWeave約7%的A類股，CoreWeave同時是英偉達投資組合最大持倉。憑藉股權關係與戰略綁定，CoreWeave優先獲取英偉達供貨。

　　 CoreWeave2032年前未出租雲容量將由英偉達回購。2025年9月，據路透社，CoreWeave與英偉達簽署63億美元合同，協議中英偉達將購買所有2032年4月13日前CoreWeave未出售給客户的雲容量。

三、Nebius：英偉達投資的全棧AI雲，與微軟簽訂百億級大單

　　新型AI基礎設施獨角獸，位列英偉達投資組合第四大持倉。2024年12月，Nebius獲得英偉達等領投的7億美元融資；2025年一季度，英偉達購買119萬股Nebius，截至2025H1末，Nebius為英偉達投資組合第四大持倉。作為六家英偉達認證的「參考架構雲合作方」之一，Nebius歐洲是第一批獲得GB200NVL72的雲服務商，且預計在年底為客户推出提供搭載GB300的NVL72算力單元。

　　歐洲本土雲代表，芬蘭/法國/英國/冰島均有部署。Nebius前身為Yandex的雲計算與國際業務部門，后在2023年剝離並於荷蘭阿姆斯特丹成立，專注在歐洲和全球市場發展AI雲基礎設施。目前公司已經在芬蘭、法國、英國、冰島部署數據中心。

　　與微軟簽署百億算力大單，首次與Hyperscaler建立合作。2025年9月，Nebius與微軟簽署AI算力協議，基礎合同總價值174億美元，若微軟行使額外採購則可達194億美元，協議期限5年。這是Nebius首次與超大規模服務商達成深度合作，不僅為未來5年收入提供強勁支撐，也成為Nebius服務頂級客户能力的有力背書。

四、Lambda Labs：英偉達參投的AI雲新鋭，2026IPO在即

　　 Lambda Labs是全球最早提供GPU雲算力的初創之一。2025年初也完成4.8億美元D輪融資，投資方包括英偉達。當前市場估值約40–50億美元，公司正籌備IPO，預計2026年上半年掛牌。

　　投資建議：建議關注英偉達戰略合作的雲廠商，Oracle、CoreWeave、Nebius。

風險提示：AI應用競爭激烈；AI大模型競爭激烈