【華鑫新材料|行業周報】美聯儲重啟降息，利好貴金屬+銅鋁

（來源：華鑫研究）

▌貴金屬：美聯儲重啟降息，持續利好貴金屬

價格方面，周內倫敦黃金價格為3663.15美元/盎司，環比9月12日+12.05美元/盎司，漲幅為0.33%。周內倫敦白銀價格為42.24美元/盎司，環比9月12日-0.02美元/盎司，跌幅為-0.05%。

數據方面，美國8月營建許可環比初值-3.7%，預期0.6%，前值-2.2%。美國8月新屋開工環比-8.5%，預期-4.4%，前值3.4%美國FOMC利率決策(下限)4%，預期4%，前值4.25%。美國FOMC利率決策(上限)4.25%，預期4.25%，前值4.5%。

美聯儲暫停降息9個月之后，再度開啟降息。本周美國當地時間周三，美聯儲如期降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間下調至4.00%至4.25%。而此次降息是自去年12月降息之后時隔9個月的重新啟動。本周議息會議的會議聲明，和7月議息會議的聲明表述有些許不同，本次刪除「儘管淨出口的波動繼續影響數據」的表述。本次聲明對就業市場擔憂提升，FOMC聲明中承認就業增長放緩，提及失業率小幅上升但仍維持在低位，刪除「勞動力市場狀況仍然穩健」的表述，並判斷就業下行風險有所上升。對於通脹而言，FOMC表示出一定擔憂，聲明提到通脹水平有所上升，依然略高。而上次會議聲明中並未提及通脹有所上升的這一趨勢。

從FOMC會議會后的點陣圖來看，2025年美聯儲利率中樞為3.50-3.75%，距離當前4.00%-4.25%的水平仍有50BP的降幅。

總結而言，本周美聯儲時隔9個月再度開啟降息，看好黃金價格進一步上漲。

▌銅、鋁：降息落地，支撐銅鋁價格

國內宏觀：中國1至8月全國房地產開發投資今值-12.9%，前值-12%。中國8月規模以上工業增加值同比今值5.2%，前值5.7%。中國8月社會消費品零售總額同比今值3.4%，前值3.7%。

銅：價格方面，本周LME銅收盤價9982美元/噸，環比9月12日-86美元/噸，跌幅為-0.85%。SHFE銅收盤價79910元/噸，環比9月12日-1450元/噸，漲幅為-1.78%。庫存方面，LME庫存為147650噸（環比9月12日-6300噸，同比-157275噸）；COMEX庫存為316774噸（環比9月12日+6287噸，同比+275997噸）；SHFE庫存為105814噸（環比9月12日+11760噸）。2025年9月18日，SMM統計國內電解銅社會庫存14.89萬噸，環比9月11日+0.46萬噸，同比-6.8萬噸。

冶煉方面，中國銅精礦TC現貨本周價格為-40.64美元/干噸，環比+0.78美元/干噸。

下游方面，國內本周精銅製杆開工率為70.49%，環比+2.96 pct。再生銅製杆開工率23.33%，環比+0.66pct。電線電纜開工率為65.84%，環比-1.78pct。

總結而言，銅礦再現擾動，需求旺季還未啟動。此前，9月8日因事故停產的印尼Grasberg礦山本周仍處於暫停狀態，銅礦供應緊張的擔憂仍然持續。需求方面，雖然電線電纜開工率環比再度走弱，但是精煉銅製杆開工率環比升約3個百分點，需求相對平穩，預計銅價將走強。

鋁：價格方面，國內電解鋁價格為20840元/噸，環比9月12日-210噸。庫存方面，本周LME鋁庫存為513900噸（環比9月12日+28625噸，同比-299100噸）；國內上期所庫存為127734噸（環比9月12日-765噸，同比-158761噸）。2025年9月18日，SMM統計國內電解鋁錠社會庫存63.8萬噸，環比9月11日+1.3萬噸，同比-10.5萬噸。

利潤方面，雲南地區電解鋁即時冶煉利潤為4531元/噸，環比9月12日-118元/噸。新疆地區電解鋁即時冶煉利潤為4221元/噸，環比9月12日-118元/噸。

下游方面，國內本周鋁型材龍頭企業開工率為54.6%，環比+0.6pct；國內本周鋁線纜龍頭企業開工率為65.2%，環比不變。

綜合而言，供應端，當前鋁市供應端受置換產能爬產推動，產量實現小幅度增長，但供需格局正邊際改善。需求方面，中期需求有向好趨勢，鋁消費整體趨於回暖，汽車行業鋁消費保持穩定增長、電力行業鋁消費增長預期顯現、建築行業鋁消費邊際回暖，加工材開工率穩中有升，預計鋁價走勢偏強。

▌錫：冶煉廠檢修或致精煉錫供給偏緊，看好供應緊張給價格帶來的支撐

價格方面，國內精煉錫價格為269010元/噸，環比9月12日-5560元/噸，跌幅為-2.02%。庫存方面，本周國內上期所庫存為6988噸，環比9月12日-909噸；LME庫存為2505噸，環比9月12日-115噸。

冶煉原料短缺問題依然嚴峻。雲南與江西兩省精煉錫冶煉企業維持今年以來低開工運行的常態。主要源於原料供應持續緊張、成本壓力加劇及季節性檢修等多重因素。緬甸佤邦錫礦復產進度低於預期，8月份緬甸佤邦錫礦出口1200噸左右，整體礦端供應缺口仍存，雲南地區錫礦庫存依舊低於30天安全線。

現貨成交仍然偏淡，現貨市場成交整體扁淡，觀望情緒濃厚，周初下游企業僅維持剛性採購，實際成交多集中在低價貨源。

▌銻：供需兩弱，銻價仍然下跌

根據百川盈孚數據，價格方面，本周國內銻錠價格為172500元/噸，環比9月12日-4000元，跌幅2.27%。

供需兩弱，價格仍然下跌。供需端來看，冶煉廠反饋當前低價原料採購難度仍大，目前僅維持基本生產，原料庫存普遍保持在 1 個月左右水平，原料採購計劃有所放緩，且部分冶煉廠已出現停產、減產情況。需求端則呈現終端需求轉弱態勢，當前光伏玻璃市場暫處脆弱平衡狀態。

▌行業評級及投資策略

黃金：美聯儲降息落地，黃金將維持上漲走勢。維持黃金行業「推薦」投資評級。

銅：供應擾動再起，旺季將來臨，維持銅行業「推薦」投資評級。

鋁：供給剛性，旺季有啟動跡象，但是預計中長期供需偏緊，維持鋁行業「推薦」投資評級。

錫：供應偏緊或支撐錫價。維持錫行業「推薦」投資評級。

銻：短期需求走弱價格偏弱，但是長周期銻供需偏緊支撐銻價。維持銻行業「推薦」投資評級。

▌重點推薦個股

黃金行業推薦中金黃金，山東黃金，赤峰黃金，山金國際，中國黃金國際。銅行業推薦紫金礦業，洛陽鉬業，金誠信，西部礦業，藏格礦業，五礦資源。鋁行業推薦神火股份，雲鋁股份，天山鋁業。銻行業推薦湖南黃金，華錫有色。錫行業推薦錫業股份，華錫有色，興業銀錫。

▌ 風險提示

 1）美國通脹再度大幅走高；2）美聯儲降息幅度不及預期；3）國內銅需求恢復不及預期；4）電解鋁產能意外停產影響上市公司產能；5）鋁需求不及預期；6）海外銻礦投產超預期，銻需求不及預期等；7）錫需求不及預期；8）錫礦投產進度超預期等；9）推薦公司業績不及預期等。

一周行情回顧

1.1

板塊回顧

周度（2025.09.15-2025.09.19）有色金屬（申萬）行業板塊周跌幅3.92%，在所有的申萬一級行業中漲跌幅處於最末尾的位置。

在申萬有色金屬板塊三級子行業中，各個子板塊漲跌互現。漲幅前三位的為鎳（+14.76%)、鋰（+0.24%）、其他金屬新材料（-1.13%）。

1.2

個股回顧

周度漲幅前十個股分別是博遷新材（+14.76%)、贛鋒鋰業（+13.42%)、有研粉材（+10.99%）、利源股份（+10.92%）、深圳新星（+7.08%）、江南新材（+6.98%)、鑫源智造（+6.23%)、宜安科技（+5.76%)、惠同新材（+5.68%）、亞太科技（+4.26%)。

周度跌幅前十個股分別是錫業股份（-9.45%)、西部黃金（-9.51%）、華鈺礦業（-9.85%）、焦作萬方（-10.18%）、章源鎢業（-10.70%)、曉程科技（-10.76%)、廣晟有色（-10.86%）、株冶集團（-11.26%）、北方稀土（-12.20%）、翔鷺鎢業（-12.66%）。

宏觀及行業新聞

國內方面，中國1至8月全國房地產開發投資今值-12.9%，前值-12%。中國8月規模以上工業增加值同比今值5.2%，前值5.7%。中國8月社會消費品零售總額同比今值3.4%，前值3.7%。

海外方面，美國8月營建許可環比初值-3.7%，預期0.6%，前值-2.2%。美國8月新屋開工環比-8.5%，預期-4.4%，前值3.4%美國FOMC利率決策(下限)4%，預期4%，前值4.25%。美國FOMC利率決策(上限)4.25%，預期4.25%，前值4.5%。

貴金屬市場重點數據

周內金價上漲：周內倫敦黃金價格為3663.15美元/盎司，環比9月12日+12.05美元/盎司，漲幅為0.33%。周內倫敦白銀價格為42.24美元/盎司，環比9月12日-0.02美元/盎司，跌幅為-0.05%。

持倉方面：本周SPDR黃金ETF持倉為3198萬盎司，環比9月12日64萬盎司。Comex黃金本周非商業淨多頭持倉為32.68萬張，環比9月12日+1903張。

工業金屬數據

銅：價格方面，本周LME銅收盤價9982美元/噸，環比9月12日-86美元/噸，跌幅為-0.85%。SHFE銅收盤價79910元/噸，環比9月12日-1450元/噸，漲幅為-1.78%。庫存方面，LME庫存為147650噸（環比9月12日-6300噸，同比-157275噸）；COMEX庫存為316774噸（環比9月12日+6287噸，同比+275997噸）；SHFE庫存為105814噸（環比9月12日+11760噸）。2025年9月18日，SMM統計國內電解銅社會庫存14.89萬噸，環比9月11日+0.46萬噸，同比-6.8萬噸。

中國銅精礦TC現貨本周價格為-40.64美元/干噸，環比+0.78美元/干噸。下游方面，國內8月精銅製杆開工率為68.37%，環比+1.86pct。8月銅管開工率為65.7%，環比-3.24pct。

鋁：價格方面，國內電解鋁價格為20840元/噸，環比9月12日-210噸。庫存方面，本周LME鋁庫存為513900噸（環比9月12日+28625噸，同比-299100噸）；國內上期所庫存為127734噸（環比9月12日-765噸，同比-158761噸）。2025年9月18日，SMM統計國內電解鋁錠社會庫存63.8萬噸，環比9月11日+1.3萬噸，同比-10.5萬噸。

利潤方面，雲南地區電解鋁即時冶煉利潤為4531元/噸，環比9月12日-118元/噸。新疆地區電解鋁即時冶煉利潤為4221元/噸，環比9月12日-118元/噸。

下游方面，國內本周鋁型材龍頭企業開工率為54.6%，環比+0.6pct；國內本周鋁線纜龍頭企業開工率為65.2%，環比不變。

錫：價格方面， 國內精煉錫價格為269010元/噸，環比9月12日-5560元/噸，漲幅為-2.02%。庫存方面，本周國內上期所庫存為6988噸，環比9月12日-909噸；LME庫存為2505噸，環比9月12日-115噸。

銻：根據百川盈孚數據，價格方面，本周國內銻錠價格為172500元/噸，環比9月12日-4000元，跌幅2.27%。

鋰：根據百川盈孚數據，價格方面，本周國內工業級碳酸鋰價格為71500萬元/噸，環比9月12日+2000元/噸，漲幅為2.88%。庫存方面，本周國內碳酸鋰全行業庫存26095噸，環比-460噸。

行業評級及投資策略

黃金：美聯儲降息落地，黃金將維持上漲走勢。維持黃金行業「推薦」投資評級。

銅：供應擾動再起，旺季將來臨，維持銅行業「推薦」投資評級。

鋁：供給剛性，旺季有啟動跡象，但是預計中長期供需偏緊，維持鋁行業「推薦」投資評級。

錫：供應偏緊或支撐錫價。維持錫行業「推薦」投資評級。

銻：短期需求走弱價格偏弱，但是長周期銻供需偏緊支撐銻價。維持銻行業「推薦」投資評級。

重點推薦個股

黃金行業推薦中金黃金，山東黃金，赤峰黃金，山金國際。銅行業推薦紫金礦業，洛陽鉬業，金誠信，西部礦業，河鋼資源，藏格礦業。鋁行業推薦神火股份，雲鋁股份，天山鋁業。銻行業推薦湖南黃金，華錫有色。錫行業推薦錫業股份，華錫有色，興業銀錫。

1）美國通脹再度大幅走高；2）美聯儲降息幅度不及預期；3）國內銅需求恢復不及預期；4）電解鋁產能意外停產影響上市公司產能；5）鋁需求不及預期；6）海外銻礦投產超預期，銻需求不及預期等；7）錫需求不及預期；8）錫礦投產進度超預期等；9）推薦公司業績不及預期等。

證券研究報告：《美聯儲重啟降息，利好貴金屬+銅鋁—有色金屬行業周報》

對外發布時間：2025年9月21日

本報告分析師：

傅鴻浩  SAC編號：S1050521120004

杜飛  SAC編號：S1050523070001

新材料組簡介

傅鴻浩：所長助理、碳中和組長，電力設備首席分析師，中國科學院工學碩士，央企戰略與6年新能源研究經驗。

杜飛：碳中和組成員，中山大學理學學士，香港中文大學理學碩士，負責有色及新材料研究工作。曾就職於江銅集團金瑞期貨，具備3年有色金屬期貨研究經驗。

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

法律聲明

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