美SEC審批大幅簡化，加密ETF或迎來井噴，對投資者意味着什麼？

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　　文章來源：吳説

　　作者 | SoSoValue Research

　　編輯 | 吳説區塊鏈

　　美國 SEC 在 9 月 17 日正式通過了「商品型信託份額通用上市標準」（Release №34–103995）。這不是一份簡單的技術性文件，而是一道真正的「制度閘門」 — — 意味着未來加密現貨ETF的上市將從逐案審批，轉變為標準化、快速化的通用標準流程。

　　在美聯儲剛剛啟動新一輪降息、美元貶值預期升溫的背景下，這一制度突破為加密資產帶來「流動性+制度化」的雙重共振，堪稱今年以來加密市場最具標誌性的監管事件之一。

　　本文中，我們將回答以下幾個問題：

　　• 新規到底改變了什麼，將帶來哪些影響？

　　• 哪些加密貨幣最先受益，哪些幣種的現貨ETF有望率先獲批？

　　• 投資者該關注什麼？ 在新規落地與資金遷徙邏輯重塑的背景下，普通投資者如何抓住機會、控制風險？

　　一、通用標準改變了什麼？從「是否允許」轉向「如何規範」

　　這次新規發佈前，加密現貨 ETF 要走逐案審批流程，需要跨過兩道審批門檻：

　　1． 19b-4 規則變更審批 — — 由交易所向 SEC 申請修改交易所規則，為實質性審批，存在被 SEC 否決的可能性。

　　2． S-1 招股書審批 — — 由 ETF 發行人提交 SEC 審批，披露基金結構、管理人、費率等細節，更偏形式審查。

　　這種雙重審批模式不僅流程宂長，還常常被政治博弈和合規分歧拖慢。例如比特幣現貨 ETF，2021 年一度出現申請潮，但在 21–22 年，均在 19b-4 環節被 SEC 否決。23 年 5 月-7 月，新一批申請再次提交，最終到 24 年 1 月 10 日，19b-4 和 S-1 文件才同日審批通過，經歷了近 8 個月的拉鋸。

　　而 SEC 在 2025 年 9 月 17 日通過的「通用上市標準」 則帶來了根本性變化。該標準明確：符合條件的商品 ETF 無需逐案提交 19b-4 申請，只需走 S-1 審批流程即可，大幅降低了審批時間和成本。

　　符合標準的 ETF 必須滿足以下三條路徑之一：

　　1． 標的商品已在 ISG（跨市場監管組織） 成員市場交易，例如紐交所、納斯達克、CME、倫交所等。

　　2． 標的商品的期貨合約已在 DCM（指定合約市場） 連續交易至少六個月，且交易所間建立了全面監控共享協議（CSSA）。DCM 為 CFTC（美國商品期貨交易委員會）授權的合規交易所，例如 CME、CBOT、Coinbase Derivatives Exchange 等。

　　3． 已有 ETF 在美國全國性證券交易所上市，且其至少 40% 資產配置於該標的商品。

　　由於大部分加密資產被視作「商品」，這一規則幾乎為加密現貨 ETF 量身定製。其中，第二條路徑最為可行：只要某個加密資產在 CME 或 Coinbase Derivatives 等交易所中，有期貨合約運行滿六個月，就可以略過 19b-4 審批環節，其現貨 ETF 有望快速落地。

　　相比舊有模式，新規帶來的變化主要體現在兩方面：

　　1）審批路徑簡化：19b-4 不再是「攔路虎」。

　　在舊模式下，加密現貨ETF需要同時完成 19b-4 規則變更和 S-1 招股書的雙重審批，缺一不可。過去的比特幣和以太坊ETF就是如此：19b-4 的審覈時間長達 240 天，成為拖慢節奏的關鍵因素。而在新規下，只要產品符合統一標準，交易所即可直接走 S-1 審批環節，省去了 19b-4 反覆博弈的過程，大幅縮短上市周期。

　　2）審覈權的重心轉移：CFTC 與 DCM 扮演更關鍵角色。

　　期貨合約的合格性審查逐漸由 SEC 轉移至 DCM（指定合約市場）和 CFTC（美國商品期貨交易委員會）。根據現行制度，DCM 上線新合約主要有兩種方式：

　　• 自我認證（Self-Certification）：DCM 只需在合約上線前一工作日日向 CFTC 提交自我聲明，若未被反對，合約即可自動生效。這通常要求現貨市場具備價格透明度、充足流動性，並且市場操縱風險可控。

　　• 主動審批（Voluntary Approval）：若合約存在爭議，DCM 可主動申請 CFTC 審批，以獲得更強的法律保障。

　　這意味着，只要某類加密資產的現貨市場足夠健康，DCM 就有較大自主權推動其期貨上市。與此同時，SEC 對 S-1 的審覈則主要聚焦在信息披露是否充分、產品結構是否合規，更多是「形式審查」。

　　總體來看，SEC 正在從逐案審批者轉型為規則制定者。 監管態度也從「是否允許」轉向「如何規範」。在這一框架下，加密現貨ETF的推出將更高效、更標準化。

　　二、哪些加密貨幣最可能受益？已有期貨合約&提交 ETF 申請的 10 個主流幣將率先迎來 ETF 落地。

　　在現有的 DCM（指定合約市場）中，Coinbase 旗下的 Coinbase Derivatives Exchange 擁有最全面的加密期貨產品線，目前已涵蓋 14 種加密貨幣。（詳見圖 2）。

　　根據 SoSoValue 數據，目前有 35 只加密現貨 ETF 在排隊審批，涵蓋 13 個幣種。除 SUI、TRX 和 JitoSOL 外，其余 10 個幣都已經在 Coinbase Derivatives 交易所上線了期貨超 6 個月，因此完全符合新規的通用要求。

　　這意味着：

　　• 覆蓋 10 個幣種 LTC，SOL，XRP，DOGE，ADA，DOT，HBAR，AVAX，LINK，BCH 的約 30 只現貨 ETF 有望在未來幾周或幾個月內快速獲批；

　　• 市場正醖釀下一波 ETF 「井噴潮」。例如，XLM 和 SHIB 等幣種雖然已有期貨，但至今尚無人提交現貨 ETF 申請，極可能成為下一批管理人的重點目標。

　　三、當降息周期遇上 ETF 井噴，投資者應該關注什麼？ETF發行進度、宏觀利率走勢、跨資產配置和資金流向

　　短期來看，通用標準的落地將顯著加快加密 ETF 的推出節奏，降低發行門檻，吸引更多機構資金和合規產品入場。

　　同時，美聯儲周四如期降息 25 個基點，點陣圖釋放年內再降兩次的信號，降息周期正在開啟，美元貶值的預期開始發酵，全球資本正在尋找新的資產錨點。

　　宏觀流動性與制度革新兩股力量正面相撞：一邊是美元體系釋放出的龐大流動性，另一邊是加密資產 ETF 潛在的產品井噴。二者交織，或將重塑資金配置邏輯，加速傳統資本市場與加密資產的深度融合，甚至可能成為未來十年全球資產版圖重繪的起點。

　　在這一背景下，投資者需要重點關注四方面：

　　1． ETF 發行節奏：對於符合通用規則的加密現貨 ETF，S-1 在最終獲批前往往會多次更新招股説明書，補充費率、初始發行規模等細節。這些更新往往意味着產品距離上市已進入「倒計時」。

　　2． 宏觀環境：美聯儲的利率路徑、點陣圖預期以及美元指數走勢，將決定風險偏好的切換方向，是資產定價的核心線索。

　　3． 跨資產的配置：在美元弱勢周期，黃金、大宗商品與加密資產往往互為補充。通過分散敞口，投資者既能降低風險，也能捕捉多條收益曲線。

　　4． 資金流向：與價格波動相比，ETF 的日度淨流入更能反映市場情緒和趨勢，往往具有更強的前瞻性，幫助投資者在行情反轉前搶佔先機。

　　總結來看，新規疊加降息周期，正為加密 ETF 打開制度與流動性的「雙重閘門」。對投資者而言，這既是新的機遇窗口，也是一場資產配置邏輯的深度重塑。

責任編輯：朱赫楠