資金注入並未解決英特爾最核心問題：持續虧損的芯片製造業務

英特爾公司因斬獲一系列知名投資方支持，股價近期表現強勁，但這些資金注入並未解決公司最核心的問題 —— 持續虧損的芯片製造業務。

　　上周，英特爾與英偉達公司達成新合作關係，推動其股價大幅上漲，今年以來累計漲幅已達 48%，市值因此增加逾 500 億美元。此次合作中，英特爾將通過股份出售獲得 50 億美元資金；此前，美國前總統唐納德・特朗普已計劃加快向英特爾支付承諾的 89 億美元資金，軟銀集團也向其投資了 20 億美元。

　　然而，這些合作未能為英特爾帶來關鍵助力 —— 即找到能使其高成本芯片工廠接近滿負荷運轉的大型客户。

　　本周一，英特爾股價上漲 0.4%。

　　「英特爾的晶圓代工業務需要達到能夠實現強勁且持久盈利增長的水平，」 斯皮爾投資公司（Spear Invest）首席投資官伊萬娜・德萊夫斯卡（Ivana Delevska）表示，該公司旗下旗艦交易所交易基金（ETF）的資產管理規模超 1.1 億美元，「目前來看，這一目標還為時尚早。」

　　過去 12 個月，晶圓代工業務約佔英特爾營收的三分之一，但該業務在很大程度上處於虧損狀態。儘管過去四個季度該部門創造了近 180 億美元營收，英特爾卻在這些營收中虧損了逾 130 億美元。

　　在一場關於此次投資的新聞發佈會上，當被問及英偉達是否會使用英特爾的晶圓代工服務時，英偉達首席執行官黃仁勛（Jensen Huang）將雙方協議定義為 「產品合作」，並表示在評估英特爾技術的同時，英偉達仍將繼續作為臺積電的客户。

　　彭博社匯總的分析師平均預期，過去一個月，華爾街對英特爾 2025 年和 2026 年盈利能力的預測幾乎沒有變化。預計 2025 年英特爾調整后淨利潤將達 6.4 億美元，營收為 520 億美元；2026 年調整后淨利潤將增至 32 億美元，營收為 540 億美元。

　　若盈利前景未能改善，英特爾本已處於互聯網泡沫時期水平的估值將進一步攀升。按當前分析師利潤預測計算，若英特爾股價維持在近 30 美元的現有水平不變，到 2026 財年末，其市盈率（P/E）將達到約 43 倍；若股價在 2027 財年仍保持平穩，這一數值纔會降至約 24 倍。

　　但需注意的是，若英特爾股價波動，或實際盈利與當前預期不符，市盈率可能會發生大幅變化。假設英特爾實現分析師對其 2026 財年利潤的當前預測，且股價漲至 50 美元（接近 2023 年末的峰值水平），其過去 12 個月的市盈率將激增至 70 倍以上。

　　儘管英特爾如今已獲得英偉達、軟銀和特朗普的支持，但上述情況使得投資者難以證明以當前價格買入其股票的合理性。

　　英特爾發言人未迴應置評請求。

　　上周，花旗集團（Citigroup Inc．）分析師克里斯托弗・丹尼利（Christopher Danely）因英特爾估值過高，將其評級從 「中性」 下調至 「賣出」，並補充稱其晶圓代工業務 「成功的可能性極小」。

　　「有些時候你可以説估值無關緊要，但通常只有在盈利能夠實現可持續、強勁且加速增長的環境下才成立，而英特爾目前顯然不具備這一條件，」 拉弗・滕格勒投資公司（Laffer Tengler Investments）首席執行官南希・滕格勒（Nancy Tengler）表示，該公司管理着 16 億美元資產。

　　問題的核心在於，英特爾今年的資本支出預計約為 180 億美元，明年預計為 150 億美元，這將使其自由現金流深陷負值區間。

　　「建設一座晶圓廠所需的資金和時間規模都極其龐大，」 滕格勒指出，同時補充道，英特爾晶圓代工業務的競爭力也存在疑問，「要想成功，英特爾需要在很多方面都做到萬無一失。」