紫金黃金國際啟動全球發售：募資高達287億為緩解母公司流動性 最大礦山存安全隱憂 大客户收入佔比高達98%

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      出品：新浪財經上市公司研究院

      作者：喜樂

      在國際金價持續刷新歷史新高、全球避險情緒升溫的市場背景下，紫金礦業分拆紫金黃金國際，並於9月19日啟動全球招股，預計9月29日登陸上市。此次IPO募資規模達249.8億港元-287.3億港元，將成為2025年至今香港市場第二大IPO項目，更有望成為近年來黃金板塊在港交所最具分量的融資操作——其背后既承載着紫金礦業強化全球上游黃金資源控制力的戰略佈局，也暗藏母公司緩解流動性壓力的現實考量。

      81天「閃電上市」 黃金牛市助推分拆節奏

      作為紫金礦業全資子公司，紫金黃金國際的上市進程創下港股市場近期效率新高。時間線顯示，今年5月27日紫金礦業正式披露分拆黃金板塊至港股上市的計劃，6月30日紫金黃金國際遞交A1招股書，9月19日即啟動全球招股，自遞交招股書至啟動全球招股僅間隔81天。這一速度在2022年至今的港股IPO中（不含中概股回港項目）位列最快，僅慢於無需中國證監會備案的新加坡公司IFBH（間隔72天）。

      如此緊湊的上市節奏，與黃金市場的景氣周期深度綁定。自2023年起，美聯儲高利率政策、地緣衝突加劇、美元信用承壓等多重因素共同推動國際金價進入上行通道，截至2025年9月22日，COMEX黃金價格進一步突破至3760美元/盎司的歷史高位。根據市場消息，紫金黃金國際最初擬定的募資目標為10億美元，隨國際金價持續攀升兩度上調，最終本次募集資金區間高達249.8億港元至287.3億港元（約合32億美元），分拆上市時機與市場趨勢形成精準契合。

      8座全球礦山打包注入 產量躋身全球前十 旗下最大礦山存安全隱憂

      此次分拆是紫金礦業全球黃金資源的集中整合，8座礦山覆蓋南美、大洋洲、中亞、非洲四大資源區，直接躋身全球黃金開採商第一梯隊。截至2024年底，紫金黃金國際黃金產量為1.3百萬盎司（約40.4噸），黃金儲量達27.5百萬盎司（約856.0噸），為全球第九。

       其中，哥倫比亞武里蒂卡金礦是核心資產——作為哥倫比亞最大在產金礦、該國首座大型現代化地下礦山，其年產量超10噸，不過，核心資產的安全風險不容忽視。武里蒂卡金礦周邊長期存在非法採礦活動。2020年3月紫金礦業完成對該礦山的收購后，即與哥倫比亞政府有關部門簽署了安全保衞協議。然而2022年下半年以來，由於現場執法和警力不足，非法採礦事件大幅增加：2023年5月遭遇爆炸恐怖襲擊，2024年11月又被非法採礦組織控制並盜採淺部高品位礦體。未來該礦山生產運營的穩定性需持續關注。

      26家基石認購過半 國際長線資金與中資巨頭齊聚

       紫金黃金國際本次港股IPO獲得資本市場高度認可，基石投資者陣容相當豪華。26家基石投資者（合併部分主體）合計認購124.7億港元，佔基礎發行規模的49.9%，接近五成。這一比例在2023年至今募資100億港元以上的港股IPO中排名第一，足見資本對其價值的認可。 

      從投資者構成看，此次認購呈現「國際+中資」雙輪驅動格局：國際端，新加坡政府投資（GIC）、貝萊德（BlackRock）、施羅德（Schroders）等11家知名主權基金、長線基金及對衝基金合計認購59.2億港元，這一金額在2023年至今的港股IPO中外資認購規模中排名第二（僅次於寧德時代）；中資端，高瓴、景林、高毅等頭部私募，中國太保、泰康、匯添富等長線基金，以及招金礦業等產業合作方均參與其中，形成覆蓋不同類型資本的投資矩陣，折射出全球資本對黃金賽道及公司資產質量的共識。 

      發行機制上，紫金黃金國際選擇「定價發行」模式。這一選擇區別於過往大型港股IPO常用的「發行區間」+「發售量調整權」模式（發行人擁有更多的定價、配售靈活性）。紫金黃金國際該發行方式體現出市場熱度以及公司對本次發行充滿信心。

      值得關注的是，2025年港股資本市場已呈現顯著回暖態勢——前8個月IPO融資規模達1329億港元，創下近4年新高，增發募資規模更攀升至1905億港元，期間不僅有比亞迪435億港元、小米426億港元、寧德時代410億港元等超大型融資項目落地，市場活躍度持續提升。不過，市場資金面也面臨潛在壓力：紫金黃金國際、奇瑞汽車陸續完成港股IPO后，后續港股IPO可能會在資金端面臨較大考驗。

      財務增速領跑同行 客户集中與母公司流動性成關注焦點

      財務數據層面，紫金黃金國際的盈利能力與增長潛力在行業內具備顯著優勢。2022年至2024年，公司營業收入從127億元增長至215億元，三年複合增速達30.3%；歸母淨利潤從12.8億元增至34.6億元，複合增速高達64.5%。2025年上半年，公司業績進一步提速，營業收入143億元，同比增長43%，歸母淨利潤37.2億元已超過2024年全年水平。

      毛利率與淨利率表現同樣突出：2025年上半年，紫金黃金國際毛利率達46.5%、歸母淨利潤率26.1%，在同行中處於領先水平。估值層面，公司本次發行市值至少達1879億港元，為港股黃金股中市值最大，但2024年PE及TTM PE低於山東黃金、招金礦業，具備一定估值優勢。需要注意的是，其股價后續表現將與國際金價走勢深度綁定：公司在金價高位啟動發行，定價已充分反映當前黃金資產估值預期，向上提升估值空間相對有限；若金價維持穩健上行，業績增長與資產價值提升將為股價提供支撐，反之若短期金價調整，股價或面臨階段性波動壓力。

      需注意的是，公司客户高度集中：2022-2024年前五大客户收入佔比從70.2%升至84.2%，2025年上半年達98.4%，最大客户紫金礦業集團佔比49.6%，分拆后能否優化客户結構仍待觀察。

      此外，母公司流動性壓力是分拆核心動因。2024年紫金礦業貨幣資金317億元，但短期借款及一年內到期非流動負債合計487億元，長期借款615億元；2024年6月公司港股閃電配售募資39億港元，仍未改善流動性，2025年中報流動比率0.97、速動比率0.66，均低於行業安全閾值。分拆后，紫金黃金國際可獨立增發、發債融資，既為自身金礦併購注資，也降低母公司融資負擔，形成「業務分拆+資本獨立」的協同效應。