西普尼港股打新分析，和紫金黃金二選一，怎麼打？

（來源：郭二俠説財）

有一位山東網友問：倘若颱風導致奇瑞汽車延期上市，退回來的資金趕不上打新紫金黃金怎麼辦？

這可謂是「杞人憂天」的現代版。颱風若能影響奇瑞汽車的上市進程，難道就不會同樣影響紫金黃金的招股計劃嗎？如果奇瑞汽車因颱風而延期上市，那麼正在招股的紫金黃金極有可能也會相應延長招股時間，資金銜接應該不成問題。

一、招股信息

二、公司概況

西普尼，2013年成立於深圳，是一家貴金屬手錶設計、製造和品牌運營商。

西普尼的業務主要由兩部分構成：一是自主品牌業務（OBM），二是代工業務（ODM）。

OBM業務擁有兩個自主手錶品牌，核心品牌「HIPINE（西普尼）」及副品牌「GOLDBEAR（金熊）」。

ODM業務為國內知名珠寶品牌如老鳳祥、中國珠寶及周大生等開發和生產貼牌手錶及飾品，提供受託加工服務。

2024年按GMV（商品交易總額）計算，西普尼是中國最大的金錶品牌，市場份額為27.08%。

西普尼擁有專有的超分子硬金技術，能夠在不影響黃金純度（保持999‰）的前提下，將足金的維氏硬度從傳統的34-40提升至超過90。

這項技術解決了足金固有的柔軟問題，使足金能夠用於複雜部件的組裝和高精度製造。

財務數據顯示：在過去的2022年～2024年，西普尼的營業收入分別為人民幣3.24億、4.45億和4.57億，相應的淨利潤分別為人民幣2,454.1萬、5,209.9萬和4,934.8萬。

2025年前5個月，公司營收達到2.31億元，同比增長21.6%；淨利潤達到4280萬元，已達到2024年全年的86.72%，顯示出短期盈利增長勢頭顯著。

毛利率持續改善，從2022年的19.8%升至2024年的27.2%，2025年前5個月進一步提升至31.01%。這一毛利率水平顯著高於普通金屬加工企業，主要源於黃金產品溢價屬性及精密加工工藝壁壘。

西普尼收入主要來自手錶和飾品兩個板塊。2025年前5個月，產品結構出現明顯變化，傳統手錶收入佔比降至49.9%，貴金屬飾品及產品收入佔比升至46.6%。

這一變化表明公司正在優化產品結構，降低對傳統手錶的過度依賴，向多元化的貴金屬產品提供商轉型。

西普尼的一個顯著風險是對主要客户的高依賴度，最近三年公司向前五大客户的銷售額佔總收入的比重連續三年超過85%。

這種畸形依賴導致公司議價能力相對較弱，一旦經銷商策略調整（如老鳳祥、周大生等ODM客户轉向競品），西普尼的營收將面臨瞬間崩塌的風險。

三、綜合點評

行業競爭格局方面，中國貴金屬手錶市場競爭激烈，國際高端品牌如勞力士、卡地亞在高端市場佔據主導地位，國內競爭對手如冠城鍾錶珠寶旗下依波、羅西尼在渠道和品牌影響力上也構成威脅。

西普尼憑藉超分子硬金技術在細分市場脫穎而出，但高達6.56億元的存貨和708天的周轉天數暴露了運營效率的不足。

發展前景方面，中國貴金屬手錶市場預計從2024年的264.6億元擴展至2029年的340.8億元，複合年增長率為5.19%。這是一個極其小眾的市場，沒有什麼太大的發展空間。

西普尼與其説是一家手錶公司，不如説是一家賣黃金飾品的公司，2025年前5個月黃金飾品收入已經佔據公司營收半壁江山，而黃金手錶本質上也是一種黃金飾品，所以估值應該對比市場上的黃金飾品公司。

港股周大福市值1582億港元，估值26倍；港股周六福市值210億港元，估值25倍；A股周大生市值149億人民幣，估值15倍。西普尼市值17.4億港元，2025年前瞻估值19倍，估值比較合理。

西普尼本次IPO發行股份佔全部股份比例的18%，按招股價上限29.6港元算，募資約3.14億，沒有基石投資者都是流通盤，這個盤子很大。

西普尼與此前上市的健康160一樣，均未引入基石投資者，且募資金額較大。西普尼的業務領域極為小眾，缺乏顯著的發展空間，因此難以吸引到正規機構投資者的關注。然而，公司依然斥巨資推動上市進程，一個合理的推測是，公司想在資本市場把錢賺回來。而且，我還注意到，西普尼本次上市採用「全流通」模式，6個月禁售期結束后，大股東即可拋售股票套現，這使得大股東有強烈的動機進行市值管理。

四、預測中籤率

西普尼目前孖展188倍，火力都被紫金黃金吸引，但由於公開募資額僅3138萬，最終大概率還是會超購2000倍，甲乙組各5300手。按照10萬人申購算，預估一手中籤率1%，甲組全部需要抽籤。

西普尼的上漲幅度可能會比紫金黃金大，但中籤率太低了，如果不中籤，漲再多也跟你沒有關係，打新西普尼的性價比較低，預計申購人數會少很多，按照5000人申購乙組算，預計乙組第二檔才能中籤一手。

五、新股評級