新興市場債券已漲 15%，交易員認為美聯儲降息將進一步助推漲勢

　　基金經理與策略師們認為，美聯儲重新開啟降息周期，將為近年來規模最大的新興市場債券漲勢再添動力。

　　今年以來，以美元計價的發展中國家政府本土債券基準指數已為投資者帶來 15% 的回報，有望創下至少 2017 年以來表現最佳的一年。此前，美國總統唐納德・特朗普發起的貿易戰及頻繁的政策變動，引發了市場對全球最大經濟體（美國）前景的擔憂，促使投資者將部分資金轉向其他領域，進而推動了這一波漲勢。

　　如今，美聯儲在暫停降息 9 個月后再度開啟降息，這讓投資者更有動力在其他市場尋求更高收益。

　　本幣計價債券成為傑弗里・岡拉克旗下雙線資本（DoubleLine Capital）和摩根大通資產管理公司（JPMorgan Asset Management）基金經理的首選投資標的 —— 若美元持續走弱，這類債券的收益還將進一步放大。紐伯格・伯曼（Neuberger Berman）則看好新興市場貨幣及本幣債券。美國銀行（Bank of America Corp．）認為，在今年剩余時間里，沒有其他投資策略能與新興市場套息交易相媲美 —— 套息交易即從低利率國家借款，將資金投入高收益國家獲取利差。

　　「顯然，市場存在明確需求，投資者希望配置非美元資產，」 摩根士丹利投資管理公司（Morgan Stanley Investment Management）投資組合經理帕特里克・坎貝爾表示，「我們發現，投資者對新興市場本幣債等與基準指數關聯度較高的策略興趣大增，説實話，這種熱度自 2012 年以來就沒出現過。」

　　這些持倉背后的邏輯是：美聯儲寬松政策將持續壓制美元匯率，而美元走弱會提升以升值貨幣計價的債券收益；同時，這也可能刺激以美元為融資貨幣的套息交易。

增加敞口

　　上周，普信集團（T． Rowe Price Group Inc．）提高了對新興市場及前沿市場債券的敞口。該公司認為，這些市場相對更高的收益率，將吸引尋求分散美國市場風險的全球資金流入。

　　「新興市場可能會進入多年期的良性循環：資本流入推動基本面改善，而基本面改善又會吸引更多資本流入，」 這家總部位於巴爾的摩的公司國際固定收益部門負責人肯尼斯・奧查德在接受採訪時表示，「我們的分析顯示，我們正處於又一個這樣的周期起點。」

　　宏利投資管理公司（Manulife Investment Management）高級投資組合經理內森・圖夫特指出：「美聯儲的行動繼續支撐着‘未來美元走弱、利率下行’的觀點，這兩個因素都對新興市場股票和債券有利。」

　　特朗普政府反覆無常的關税政策，也助推了新興市場的普漲行情。今年上半年，美元匯率創下 20 世紀 70 年代初以來的最大跌幅。與此同時，發展中國家的利率仍顯著高於美國 —— 這些國家的許多央行因擔憂通脹，對寬松貨幣政策持更為謹慎的態度。

　　這一組合因素推動新興市場政府債券表現優於全球多數固定收益資產。15% 的漲幅是美國高收益企業債（垃圾債）漲幅的兩倍多，也遠超彭博美國國債指數 5.4% 的漲幅。領漲的國家包括巴西、墨西哥、哥倫比亞、匈牙利和南非，這些國家的債券今年以來漲幅均至少達到 23%。

　　當然，當前的漲幅規模可能會限制未來的上漲空間。若因市場下調對美聯儲降息的預期，或地緣政治緊張局勢惡化導致美元反彈，都可能打擊市場情緒。此外，今年早些時候土耳其債券的拋售潮，以及上周阿根廷局勢急劇惡化（迫使央行消耗外匯儲備維穩），也凸顯出政治動盪可能迅速顛覆新興市場走勢。

　　但分析師和投資者表示，這些風險的影響將被美聯儲周三開啟的寬松政策（以及年內可能再降兩次息的信號）所帶來的積極效應抵消。

　　部分原因在於，發展中國家的政策制定者可能會跟進降息，為債券市場再添助力。南非、哥倫比亞等地的實際收益率（經通脹調整后）也可能繼續吸引套息交易資金流入。

　　摩根大通資產管理公司國際固定收益首席投資官伊恩・斯蒂利表示，歷史數據顯示，美聯儲降息后，新興市場債券的平均回報率在 6% 至 8% 之間。他參與管理的摩根大通全球債券機遇基金，目前仍超配新興市場資產。

　　雙線資本投資組合經理瓦萊麗・何（Valerie Ho）表示，其管理的基金已加大對巴西、南非和匈牙利債券的持倉 —— 這些國家的債券均應受益於美聯儲政策轉向和美元走弱。

　　「在這樣的背景下，我們樂於維持這些持倉，」 她説。

　　持續的收益正吸引資金不斷流入新興市場基金。美國銀行援引 EPFR 數據顯示，在截至 9 月 17 日的一周內，專注於新興市場債券的基金吸引了約 3 億美元資金流入，這是該類基金連續第 22 周獲得資金淨流入。今年以來的累計淨流入額已達 450 億美元。

　　普信固定收益部門（PGIM Fixed Income）的凱茜・赫普沃思認為，鑑於今年以來硬通貨計價債券漲幅顯著，已減持了部分相關持倉。但這位新興市場債券部門負責人仍維持 「做空美元」 的傾向，並超配高收益貨幣資產。

　　赫普沃思表示：「當前環境繼續對新興市場有利，趨勢方向非常明確。」

關注要點

• 中國：預計周一銀行將維持貸款市場報價利率（LPR）不變，市場預期年底前可能出臺更多寬松措施。巴基斯坦將公佈經濟增長數據，預計增速將加快。
• 墨西哥：預計周四將降息 25 個基點。彭博經濟研究指出，墨西哥央行的政策指引可能暗示未來將進一步降息，具體時機取決於最新經濟數據。
• 其他國家：尼日利亞央行預計周二將降息；斯里蘭卡央行則可能維持利率不變。