大摩：料內地豪車經銷商受惠於行業整合 看好中升控股(00881)及途虎-W(09690)

智通財經APP獲悉，摩根士丹利發佈研報稱，內地汽車行業產能削減推動行業整合，相信豪華汽車經銷商將會首先受惠;預期2025至26年經銷商門店加速關店，因新車綜合利潤率於今年上半年已跌至低於1%，對小型經銷商而言不再具吸引力，而車企亦計劃在2026年底前將內地經銷網絡縮減10%至30%，相關整合將有利於財務狀況穩健的經銷商。

該行認為，中升控股(00881)等授權經銷商仍將主導汽車意外維修業務，而途虎-W(09690)等獨立維修店則可在保養與小型維修領域獲取市場份額。撇除2020至21年受疫情影響，中升控股的維修服務毛利在2017至2024年間年均複合增長率達14%，預計未來可繼續支持核心盈利。

該行相信中升控股在經歷四年的下行周期后，終於迎來轉折點。雖然市場憂慮其盈利持續下滑，但該行預期集團2026年盈利將同比反彈67%至40億元人民幣，由新車利潤率復甦、平治和問界車型上行周期，及意外維修市場份額提高所推動。同時，資本開支需求下降，意味2026年的預期股息收益率5%仍有上行空間;目標價由15港元升至21港元，評級增持。

該行亦予途虎「增持」評級，預期公司2025至27年盈利年均複合增長率達25%，基於其應用程序用户增長與加盟店擴張;目標價由20港元升至23港元。至於美東汽車(01268)目標價由2.2港元降至2.1港元，獲「與大市同步」評級。