東北證券：上調匯通達網絡(09878)至「買入」評級 AI賦能鍛造服務「鐵軍」

智通財經APP獲悉，東北證券發佈研報稱，匯通達網絡(09878)業務優化+AI賦能，在手現金充沛，收購優質資產打通產業資本運作路徑，未來公司收入或恢復增長，盈利能力快速提升。該行預計2025-2027年營收516.08/541.20/577.76億元，歸母淨利潤3.69/4.95/6.50億元，對應PE20.29/15.13/11.52X，上調至「買入」評級。當前已轉型為AI驅動的綜合服務商，藉助阿里系+政府資源，有望打通第二增長曲線。

東北證券主要觀點如下：

為什麼匯通達選擇下沉市場?

(1)中國鄉村消費空間廣闊：2020-2024年，鄉村/城鎮社零CAGR分別為6.00%/5.57%，鄉村消費復甦快於城市。分拆量價，農村人口占比逐漸趨於穩定，未來隨着經濟穩定+鄉村振興，可能存在人口迴流;收入層面，農村收入彈性長期高於城鎮，2013-2024農村/城鎮人均可支配收入CAGR分別為10.48%/8.07%。同時，政策端鄉村振興+以舊換新政策支持，未來市場規模增速有望繼續提升。

(2)產品、渠道獨特，服務需求高：產品端，下沉市場目前以快消為主，家電、3C品類快速增長，2024年家電/智能手機規模增速分別為18%/15%，滲透率45%/55%，需求旺盛，仍有較大空間;渠道端，下沉市場以夫妻小店為主，成本靈活，年利潤額20-50萬，家電、農用品等耐用品夫妻店淨利率約16.7%。但受到即時零售、高線級城市渠道商下沉的衝擊，在供應鏈、物流、營銷等方面具備較大管理需求。

如何看待匯通達在下沉市場的空間?

(1)差異化品類+雙端聯動，線上+線下、供應鏈+數字化服務形成閉環優勢。匯通達覆蓋品類最豐富，且專注消費者要求高的「三高」品類;渠道最為下沉，覆蓋最全;雙端賦能，具備全鏈路服務能力。

(2)主動調整，去除低毛利品類：3C、家電仍為差異化優勢品類，主動優化低毛利業務。一方面深化外部合作，拓展頭部品牌;另一方面打造自有品牌，構建平臺化品牌力。背后關鍵為供應鏈：外部品牌減少層級，打造品牌直通車;內部品牌構造柔性供應鏈，按需定產。

(3)AI賦能，SaaS業務有望高增：參考國外經驗和國內成熟平臺經驗，AI產品定價靈活、爬坡更快，引入AI后，SaaS滲透率、付費意願、ARPU均有提升，截至25H1，公司實現AI商業化，AI相關收入佔總服務比重20%，8月8日與阿里雲簽訂全面合作協議，包括全棧AI合作、雲資源算力合作等，未來AI業務有望加速爬坡。