華源證券-傳媒互聯網行業周報：《三角洲行動》登頂iOS暢銷榜，大單品+新管線產品優勢強化-250921

（來源：研報虎）

　　本周觀點：9月17日，在新賽季「烈火沖天」更新后，《三角洲行動》登頂了iOS暢銷榜，同時，《三角洲行動》國際服的Steam同時在線人數也達到了22.6萬的歷史新高。此外，《超自然行動組》也陸續更新【驚魂逃生】玩法（1v4非對稱對抗）和【怪物農場】玩法。我們認為，大單品+新管線遊戲值得進一步交易，且9月目前看階段性流水波動實屬正常，通過高頻內容更新迭代有望強化賽道優勢，增強流水穩健性。同時，商務部等9部門對外發布《關於擴大服務消費的若干政策措施》，實施服務消費提質惠民行動並印發《服務消費提質惠民行動工作方案》。我們建議繼續重視文化科技產業政策向上的延續趨勢，目前高景氣度板塊方向仍較為明確，1）AI應用加速落地且創造收入，關注大廠超級APPAI化進度及CAPEX投入，同時關注垂直場景AI產品滲透率的提升；2）繼續關注新遊帶動下高頻數據不斷修正的遊戲公司，同時前置關注后續重點遊戲的預期交易；3）潮玩仍是新消費高熱方向，關注新IP和產品形態的孵化，及IP價值的培育升級；4）關注政策向上驅動下產業有望修正發展的電視劇和體育行業。

　　遊戲方面：從中報業績來看，騰訊控股、吉比特、巨人網絡、心動公司等展現較強業績韌性和新遊貢獻的彈性，我們認為基於優質產品超預期表現的催化交易有望持續，Q3有望迎來財務側更強驗證，且本輪遊戲行情是少見的基於產品表現-EPS上修-估值同步修復的邏輯演繹，目前估值仍未有強烈泡沫。我們建議兩個思路繼續重視遊戲板塊的演繹：①大單品遊戲預期仍值得交易，且9月目前看階段性流水波動實屬正常，內容更新迭代有望強化；② PC遊戲和小遊戲具備結構性增長機會。PC遊戲邏輯為階段性的產品釋放，線下場景高景氣度較為確認，包括網吧、電競酒店、陪玩的產業鏈路；小遊戲邏輯為產品容納度提升。同時，建議重視頭部遊戲公司在AI+陪伴+遊戲化範式探索上的示範效應，相關產品表現如果超預期有望推動相關上市公司的價值重估，同時部分公司重點遊戲陸續定檔，關注新遊產品周期的開啟。建議關注【騰訊控股】【網易】【愷英網絡】【巨人網絡】【完美世界】【心動公司】【吉比特】【神州泰岳】【電魂網絡】【三七互娛】【掌趣科技】【百奧家庭互動】【友誼時光】【冰川網絡】【名臣健康】【富春股份】【禪遊科技】【中手遊】【創夢天地】【祖龍娛樂】等。

　　電影/電視劇方向：《731》9月18日正式上映，截至9月20日累計票房超10億元，帶動9月20日單日整體票房突破4.5億元，目前十一檔期陸續定檔，包括《三國的星空》《浪浪人生》《風林火山》《瘋狂電腦城》等。我們認為優質影片催化有望帶動電影票房市場穩步增長，建議關注重點影片的出品方以及院線/票務公司。關注【上海電影】【萬達電影】【貓眼娛樂】【大麥娛樂】【中國儒意】【光線傳媒】【果麥文化】【中國電影】【幸福藍海】【中文在線】【金逸影視】【博納影業】【橫店影視】等。電視劇行業方面，國家廣播電視總局印發實施《進一步豐富電視大屏內容促進廣電視聽內容供給的若干舉措》。《若干舉措》強調，要多措並舉加強內容建設，增加優質廣電視聽內容供給。實施「內容煥新計劃」，加強內容創新；改進電視劇集數和季播劇播出間隔時長等管理政策；改進電視劇內容審查工作，優化機制、提高效率；加強超高清節目製作播出宣傳推介；加強紀錄片、動畫片精品創作；鼓勵支持優秀微短劇進入電視播出；推動優秀境外節目引進播出等。同時，加強相關法律法規制度建設，加強節目版權保護。國內長劇劇集製作方和長視頻平臺方在新政指導下，有望迎來內容創制和發展的新階段。建議關注：1）長視頻平臺和IPTV/OTT平臺：芒果超媒、愛奇藝、大麥娛樂、新媒股份、海看股份等；2）劇集製作方：華策影視、華智數媒、慈文傳媒、歡瑞世紀、檸萌影視、百納千成、中國儒意、閲文集團、稻草熊娛樂等。

　　互聯網方向：我們建議理性判斷反內卷下平臺在外賣、即時零售的策略變化。我們認為借鑑社區團購平臺競爭歷程，規範市場競爭有利於行業格局逐步穩定。在規範低價補貼競爭后，市場份額較小的企業較難通過價格戰快速提升規模，市場格局有望漸趨穩定，即時零售行業由低價競爭轉向商業創新。同時，我們認為【騰訊控股】【阿里巴巴】【美團】【快手】【騰訊音樂】【網易雲音樂】【嗶哩嗶哩】等頭部企業平臺優勢體現在業績基本面韌性之中，建議持續關注頭部公司在內部組織架構主動調整的戰略價值。同時互聯網頭部公司AI底層技術和AI應用產品仍然是產業發展和市場交易的核心，重視產品進度。關注【騰訊控股】【阿里巴巴-W】【快手】【嗶哩嗶哩】【騰訊音樂】【網易雲音樂】【美圖公司】【赤子城科技】【匯通達網絡】【美團】【京東】等。

　　卡牌潮玩方向：量子之歌公佈Q4及全年業績，板塊繼續保持超高景氣度，相關公司持續擴容。我們認為更多公司在關注「谷子經濟」，並加強自身產品與谷子的結合，或開始進入潮玩賽道，產業鏈相關公司持續擴容，我們建議持續重視卡牌、潮玩等線下高景氣度產業發展，關注相關產業鏈佈局公司，並從IP價值和團隊營運能力等方面判斷佈局公司發展潛力。建議關注【泡泡瑪特】【姚記科技】【巨星傳奇】【大麥娛樂】【浙數文化】【奧飛娛樂】【閲文集團】【布魯可】【量子之歌】【華立科技】【上海電影】【實豐文化】【廣博股份】【創源股份】【天龍集團】【羚邦集團】【奧雅股份】【京基智農】【卡遊】（港股已提交申請書）等。

　　AI應用方向：建議關注產品落地且有收入結構的應用方向，包括教育、電商、營銷、遊戲、短劇等方向。目前，多方向產業進度有明確變化。我們認為AI+電商直播場景實現突破，將有效降低運營成本、拉長直播時長，提高直播效率，且直播帶貨場景也是一個標準化程度較高的商業場景，AI視頻方向也有更新進度：快手可靈AI持續更迭。此外，微信端上線新短劇小程序【短劇】，且主要採用免費模式，我們建議重視平臺流量擴充下，短劇生態的活躍，以及AI生成視頻技術側的迭代對內容製作工業化流程的升級，關注短劇製作和買量投放公司。AI端側，我們認為智能硬件與多模態大模型的結合大勢所趨，且字節、小米等頭部廠商加碼，近期產業進度加速，終端設備+應用場景有望迭代升級，我們建議重視AI端側，包括玩具、教育、家居等產業升級機會。

　　國有出版等方向：剔除稅制調整影響，部分出版公司在教育等新業態探索落地，並且強化分紅的持續性。同時，我們建議重視國有傳媒公司積極推動產業併購整合的意向和真實進度。建議關注【皖新傳媒】【南方傳媒】【山東出版】【中文傳媒】【中南傳媒】【鳳凰傳媒】【長江傳媒】【時代出版】【中原傳媒】【浙文互聯】【吉視傳媒】。

　　市場回顧。A股方面，2025年9月15日到2025年9月19日，上證綜指（-1.3%），深證成指（+1.14%），滬深300（-0.44%），創業板指（+2.34%）。按照申萬行業分類，在所有行業中，傳媒(申萬)（+0.92%）排名第8。

　　行業要聞。商務部等9部門發佈《關於擴大服務消費若干政策舉措》，加大消費信貸支持力度；赤子城科技與騰訊雲達成戰略合作，攜手探索「AI+社交娛樂」新未來；量子之歌發佈2025財年Q4及全年財報：戰略聚焦，未來可期；淘寶閃購和餓了麼做團購，與高德掃街榜雙線作戰；超級IP+多元渠道，卡遊進軍美國市場。

　　公司動態。【奧飛娛樂：關於2025年員工持股計劃實施進展的公告】，公司公告2025年員工持股計劃的實施進展情況，截至9月19日，公司2025年員工持股計劃尚未以非交易過户方式受讓公司回購專用證券賬户所持有的公司股份；【貴廣網絡：關於間接控股股東國資監管結構調整的公告】，公司控股股東貴廣投資的控股股東貴廣集團由貴州省委宣傳部履行出資人職責，調整為貴州省國資委履行出資人職責，再由貴州省國資委依法依規委託貴州省委宣傳部履行出資人職責；【浙文互聯：浙文互聯關於子公司購買資產進展暨完成工商變更的公告】，公司於2025年3月28日召開的第十屆董事會第十九次臨時會議，審議通過了《關於子公司購買資產的議案》，同意全資子公司浙文科技以現金方式購買星巢網絡37.2692%的股權及杭州芯築73.9088%的財產份額。

　　投資分析意見。建議持續把握AI+應用逐步落地，以及B端、C端用户真實反饋，關注商業模式的延展。目前傳媒行業景氣度仍在持續提升，調整中建議繼續沿新渠道+新內容方向佈局。

　　風險提示。新電影上線表現不及預期、新技術發展不及預期、行業競爭加劇、新產品研發上線及表現不及預期。