張小泉中報業績大增背后：控制權危機陰雲籠罩

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　　來源：證券之星

　　近日，國內刀剪第一股張小泉（301055.SZ）發佈2025年半年度業績報告。受益於毛利率提升和費用率下降，今年上半年公司營利雙增，歸母淨利潤同比增幅超120%。

　　證券之星注意到，受經濟動能承壓、行業增速放緩、市場競爭加劇等因素影響，近幾年張小泉歸母淨利潤持續下滑。雖然今年上半年公司業績同比大增，但其歸母淨利潤仍僅為公司上市當年2021年同期的六成左右。從主營業務來看，公司核心刀剪具業務上半年營收增速相較上年同期顯著放緩，家居五金業務營收增長也明顯乏力。

　　此外，張小泉的控制權生變風險高懸。因深陷債務危機，公司間接控股股東富春控股集團、控股股東張小泉集團等已進入實質合併重整程序。無論本次能否重整成功，張小泉集團的控股股東地位都已「風雨飄搖」。

　　01． 營利雙增背后：核心業務增速顯著放緩

　　張小泉於2021年上市，是一家集研發、設計、生產、銷售和服務於一體的現代生活五金用品製造企業，公司是中國刀剪行業首家上市公司。

　　財報顯示，今年上半年張小泉實現營收4.72億元，同比增長9.8%；實現歸母淨利潤2750萬元，同比增長124.29%；實現扣非后淨利潤2661萬元，同比增長130.01%。

　　對於上半年業績增長，張小泉表示，這主要受益於公司收入和毛利率提升，以及費用率的下降。受公司持續優化產品結構影響，以及受益於國家促消費政策以及公司持續提升投放效率帶來的線上銷售佔比提升，今年上半年張小泉毛利率達到38.52%，同比提升2.01個百分點。協同收入增長，上半年公司實現毛利額1.818億元，同比增長15.86%。

　　費用率的下降進一步提升了張小泉的利潤空間。今年上半年，張小泉銷售、管理、研發費用率全面收縮，分別同比下降0.37個、0.76個和0.46個百分點。

　　證券之星注意到，雖然今年上半年張小泉營利雙增，但公司營收和扣非后淨利潤同比增幅相較去年同期均明顯下滑，去年同期這兩項指標的同比增幅分別為15.09%、145.96%。

　　而從利潤規模來看，張小泉今年上半年的利潤高速增長更多受益於去年同期的低基數效應。

　　財報顯示，張小泉的歸母淨利潤在上市當年達到7873萬元高點。但2022-2024年，受國內經濟增長動能不足、行業競爭加劇和刀剪等生活五金用品行業增速放緩等因素影響，張小泉營收雖然總體上保持增長趨勢，歸母淨利潤卻連續三年同比下滑。

　　2024年上半年，張小泉實現歸母淨利潤1226萬元，僅為同期高點2021年上半年（4425萬元）的27.7%。今年上半年公司歸母淨利雖同比增長逾一倍，卻僅有2021年上半年的62%。

　　從主營業務來看，受主要產品收入增速放緩拖累，今年上半年張小泉主營業務實現營收4.69億元，同比增長10.05%，相較上年同期的15.27%也顯著下滑。

　　具體來看，張小泉核心刀剪具業務上半年實現營收3.34億元，同比增長10.54%。該業務的營收佔比進一步攀升至70.7%。不過其營收增速相較上年同期的25.43%已是斷崖式下滑。

　　廚房五金業務今年上半年實現營收9263萬元，同比增長13.44%，上年同期為同比下降9.39%。家居五金業務今年上半年實現營收4303萬元，同比增長0.98%，相較上年同期的9.6%也顯著下滑。該業務的營收佔比則由上年同期的9.91%進一步下降至9.12%。

　　02． 控股股東能否重整成功尚存在不確定性

　　證券之星注意到，張小泉當前面臨的更大挑戰是公司控制權變更風險高懸以及業績前景的不確定性。

　　近年來，作為張小泉控股股東的張小泉集團持續深陷債務危機，其持有的張小泉股份遭遇高比例質押、司法凍結或輪候凍結、司法拍賣等諸多問題。在此背景下，張小泉集團及其一致行動人的持股比例持續下降。

　　張小泉半年報顯示，截至今年上半年，張小泉集團持有公司4404.37萬股股份，佔公司總股本的28.23%（佔剔除回購股份后公司總股本的29.09%），其所持公司股份的99.83%已質押，所持股份全部被凍結、輪候凍結，且其所持公司部分股份已進入司法拍賣環節。

　　而在今年5月9日前，張小泉集團持有的上市公司股份尚高達7600萬股，占上市公司總股本的48.72%。此后由於公司持股數次被司法拍賣，其持股數量鋭減。

　　同時，據張小泉半年報披露，公司間接控股股東富春控股集團、控股股東張小泉集團以及上市公司實控人張國標、張樟生、張新程因債務糾紛，均已被法院列為被執行人。富春控股集團、張小泉集團、張國標、張樟生還被列為失信被執行人。

　　截至今年7月31日，富春控股集團持有富泉投資100%股權，富泉投資持有上市公司直接控股股東張小泉集團99.9981%股權。

　　而在張小泉集團持股數量下降的同時，上海兔躍呈祥品牌管理合夥企業（有限合夥）（以下簡稱「兔躍呈祥」）的持股數量則大幅攀升。

　　今年6月27日，張小泉公告披露，繼今年5月通過司法拍賣買下張小泉2875.6萬股股份（占上市公司總股本的18.43%）后，兔躍呈祥再將嶸泉投資納入控制之下，二者建立一致行動關係。二者合計持股占上市公司總股本的比例達到28.15%。此時，張小泉集團及其一致行動人張木蘭合計持股占上市公司總股本的比例為29.13%。

　　不過8月29日，張小泉再發布公告稱，公司控股股東張小泉集團一致行動人張木蘭出於自身資金需求，擬在今年9月22日至12月21日之間，再減持140萬股公司股份。若本次減持完成，其將不再持有上市公司股份。張小泉集團及其一致行動人持股佔公司總股本的比例將由29.13%降至28.23%，與公司第二大股東兔躍呈祥及其一致行動人28.15%的持股比例差距進一步縮小。

　　根據張小泉近期公告，公司間接控股股東富春控股集團、間接控股股東富泉投資、直接控股股東張小泉集團等69家公司已進入實質合併重整程序，並已啟動債權申報和意向投資人預招募等工作。本次重整能否成功，尚存在不確定性。

　　相關業內人士分析指出，鑑於張小泉控股股東張小泉集團及其一致行動人持股數量與公司第二大股東兔躍呈祥及其一致行動人持股數量已十分接近，且張小泉集團償債能力嚴重不足，無論本次重整能否成功，張小泉集團所持有的上市公司權益都可能發生調整，這也意味着張小泉的控制權存在較大易主風險。（本文首發證券之星，作者|劉浩浩）

責任編輯：楊紅卜