行業研究周報：降息預期兑現，有色階段回調不改趨勢向上丨天風金屬材料劉奕町團隊

（來源：市場投研資訊）

基本金屬：降息政策落地，銅鋁價格階段性回調

1）銅：本周銅價重心下移，滬銅收於80080元/噸。隨着美聯儲等多國央行議息會議落定，市場宏觀的高風險影響事件告一段落，來自宏觀的擾動因素有所緩和，但價格的波動依然處於較為劇烈的極端。基本面上，隨着旺季的深入，下游的交易與訂單逐步活躍起來，且在經歷本周價格回調之后，市場交易的積極性有明顯回升；另一方面，下周又將進入國慶前的備貨階段，預計后半段的交易將有逐步回升的趨勢，尤其是需要注意若價格出現回調之后，下游訂單的增量表現。供給端近期矛盾點較為明顯，儘管目前國內冶煉廠處於高檢修期，但在進口銅的補充下，供應壓力並未有明顯體現，但隨着本周下游訂單的增長，精銅消費也將逐步增加；且從近期的非標、非註冊進口銅的價格來看，下游消費已有逐步回升趨勢。整體來看，銅價走勢逐步有迴歸基本面趨勢，面對高銅價市場的接受度雖然較此前有所增加，但限制了需求釋放的速率，因此價格難有進一步走高的空間；考慮到近期供應端矛盾突出，若價格出現回調，勢必將帶動后續現貨升水和期貨Back結構的擴大，因此絕對價格上也將處於相對震盪的區間。預計銅價延續高位震盪表現，價格波動明顯，但現貨端預期更強。下周節前備貨預期仍存，且市場到貨不多，持貨商報價重心預計上抬。

2）鋁：降息預期兑現后，本周鋁價階段性回調，滬鋁收於20760元/噸。供應方面：本周山東地區電解鋁企業繼續向雲南地區轉移產能，綜合來説，電解鋁行業開工產能總數較上周持穩。需求方面：本周由於增加樣本企業，鋁棒產量有所增加，鋁板行業開工產能較上周小幅增加。綜合來説，鋁棒鋁板企業對電解鋁的理論需求變化不大。終端方面，部分汽車數據表現不佳。成本方面：氧化鋁方面，中國國產氧化鋁價格繼續下行，本周中國國產氧化鋁均價為3054.77元/噸，較上周均價3108.01元/噸下跌53.24元/噸，跌幅為1.71%。預焙陽極方面，預焙陽極採購價格持穩。電價方面，火電電價受動力煤價格影響，場內交投氣氛好轉，動力煤市場價格窄幅上漲；按照電價周期計算，火電電價小幅上漲。水電方面，水電電價或保持低位。綜合來説，預計本周電解鋁理論成本減少。利潤方面：預計本周電解鋁理論成本減少。現貨鋁價上漲。綜合來看，本周電解鋁理論利潤較上周增加。庫存方面：本周LME鋁庫存較上周減少，目前LME鋁庫48.38萬噸，較上周48.53萬噸減少0.15萬噸。中國方面，本周鋁錠社會庫存增加，目前庫存64.52萬噸，較上周62.98萬噸增加1.54萬噸。建議關注：紫金礦業、洛陽鉬業、金誠信、五礦資源、天山鋁業、雲鋁股份、中孚實業、中國宏橋、宏創控股、中國鋁業（H）、神火股份等。

貴金屬：本周美聯儲降息落地，金銀價格上漲。截至9月18日，國內99.95%黃金市場均價829.33元/克，較上周均價上漲0.99%，上海現貨1#白銀市場均價9964元/千克，較上周均價上漲1.96%。周內美國勞動力市場疲軟和美元指數疲軟的信號，夯實了美聯儲將於本周迎來今年首次降息的預期，也透露出市場對美國經濟前景的擔憂，金銀價格因此受到支撐。北京時間9月18日凌晨，美聯儲降息靴子落地，但鮑威爾的講話被市場解讀為「釋放不確定性信號」，引發投資者獲利了結，當前COMEX金銀主力分別運行在3650-3700和41.5-2.0美元/司之間，滬銀在9800-9900元/千克區間內窄幅震盪，滬金主力在830元/克附近徘徊。建議關注：中國黃金國際，山東黃金，招金礦業，中金黃金，赤峰黃金，山金國際，湖南黃金，株冶集團等。

小金屬：國內市場延續弱勢運行，銻錠價格下調。本周2#高鉍銻錠市場價格為17.05萬元/噸，2#低鉍銻錠市場價格為17.25萬元/噸，1#銻錠市場價格為17.35萬元/噸，0#銻錠市場價格為17.65萬元/噸，均價較上周同期下調0.4萬元/噸；本周氧化銻價格下調，99.5%三氧化二銻市場價格14.45萬元/噸，99.8%三氧化二銻市場價格15.25萬元/噸，均價較上周同期價格下調0.4萬元/噸；本周市場延續弱勢運行，價格以小幅盤整為主。截至十一節前，市場未現明顯補貨動作，業內商家多以維護老客户為核心思路；主流大廠調價態度仍較謹慎，實際成交普遍承壓，場內買賣雙方均保持謹慎姿態，供需雙弱格局下，市場觀望情緒濃厚。綜合判斷，短期市場價格或可維持堅挺，長期走勢仍需關注供應端產能增減及下游實際需求兑現情況。預計短期內1#銻錠價格將在17.2-17.5萬元/噸區間內維持震盪運行，市場需持續跟蹤供需兩端及政策面的最新變化。建議關注：湖南黃金，華錫有色，華鈺礦業，豫光金鉛。

稀土永磁：價格小幅上行，基本面持續改善。具體價格方面，輕稀土氧化鐠釹環比-0.7%至57.1萬元/噸；中重稀土氧化鏑環比不變，維持162.5萬元/噸，氧化鋱環比+0.1%至720萬元/噸。當前分離廠整合逐步進行，加工費已上行至2萬元/噸以上，重視中長期分離廠「拔估值」。看長一點，板塊大邏輯或將更為清晰，要足夠重視上游供給重塑的產業趨勢性機會，持續關注基本面修復邏輯較順的北方稀土、中國稀土、廣晟有色。同時，磁材二季度受出口管制影響其出口，當前迎基本面加速修復。建議關注磁材核心公司：寧波韻升、正海磁材、金力永磁等。

風險提示：宏觀政策風險，下游需求不及預期風險，價格波動風險。

1.基本金屬&貴金屬：寬松預期強化，基本金屬維持震盪

1.1. 銅：下游採購謹慎，價格重心下移

綜述：本周銅價重心有所下移，現貨升水企穩拉鋸，但由於銅價雖表現走跌，但仍維持高位運行，下游企業採購情緒稍顯謹慎，周內採購壓價情緒仍存，然周初正值09合約交割換月，持貨商貼水出貨意願有限，加之后續市場到貨減少，低價出貨情緒較低，考慮到銅價高位，下游消費提升空間有限，升水回升壓力較大，整體維持企穩拉鋸。下周節前備貨預期仍存，且市場到貨不多，持貨商報價重心預計上抬，整體或區間運行於升50-升200元/噸。國內市場電解銅現貨庫存15.66萬噸，較11日增0.76萬噸，較15日降0.13萬噸；國內電解銅庫存小幅減少，其中上海市場庫存繼續小幅下降，周內雖仍有進口銅到貨，到量相對不多，且國產貨源到貨依舊有限；同時銅價高位運行，下游採購需求難有明顯提升空間，倉庫出庫亦不多，庫存因此維持去庫。下周來看，冶煉廠發貨相對有限，無論是國產貨源還是進口貨源到貨都維持偏少，同時考慮到下周國慶節假臨近，下游企業或將進行節前備貨，市場消費有望回升以致於出庫增加，因此百川盈孚預計下周庫存有望表現去庫。

后市預測：百川盈孚預計下周銅價期現價格或可出現上漲，LME銅價運行區間9850-10000美元/噸，滬銅運行區間79700-80500元/噸。宏觀消息面，鮑威爾表示就業下行風險上升，但當前仍為預防性降息，美聯儲還上調今年和明年GDP增長預期0.2個百分點。整體看本次會議基本符合預期，但降低明年降息預期，對市場過分樂觀的預期做了一定降温，態度中性略偏鷹。國內基本面來看，滬銅周四社會庫存較周一微降，下游逢低買盤有所增加，疊加價格急跌后精廢差急速收窄，重新回到替代水平下方，暗示現貨支撐開始體現。且9月冶煉廠檢修降量的影響或開始擴大，下周也將進入十一長假備貨周期，成交情況將有所改善。

建議關注：紫金礦業、洛陽鉬業、金誠信、五礦資源等。

1.2. 鋁：降息預期兑現，鋁價階段性回調

綜述：降息預期兑現后，本周鋁價階段性回調，滬鋁收於20760元/噸。

供應方面：本周山東地區電解鋁企業繼續向雲南地區轉移產能，綜合來説，電解鋁行業開工產能總數較上周持穩。

需求方面：本周由於增加樣本企業，鋁棒產量有所增加，鋁板行業開工產能較上周小幅增加。綜合來説，鋁棒鋁板企業對電解鋁的理論需求變化不大。終端方面，部分汽車數據表現不佳。

成本方面：氧化鋁方面，中國國產氧化鋁價格繼續下行，本周中國國產氧化鋁均價為3054.77元/噸，較上周均價3108.01元/噸下跌53.24元/噸，跌幅為1.71%。預焙陽極方面，預焙陽極採購價格持穩。電價方面，火電電價受動力煤價格影響，場內交投氣氛好轉，動力煤市場價格窄幅上漲；按照電價周期計算，火電電價小幅上漲。水電方面，水電電價或保持低位。綜合來説，百川盈孚預計本周電解鋁理論成本減少。

利潤方面：百川盈孚預計本周電解鋁理論成本減少。現貨鋁價上漲。綜合來看，本周電解鋁理論利潤較上周增加。

庫存方面：本周LME鋁庫存較上周減少，目前LME鋁庫48.38萬噸，較上周48.53萬噸減少0.15萬噸。中國方面，本周鋁錠社會庫存增加，目前庫存64.52萬噸，較上周62.98萬噸增加1.54萬噸。

后市預測：海外能源價格或受制裁影響上漲，疊加國慶將至，下游接貨商有備庫預期，支撐現貨鋁價低端價格，但美聯儲降息后，市場短暫維持謹慎態度，美元指數有回升預期，利空外盤鋁價，將進一步壓制現貨鋁價高端價格，百川盈孚預計下周現貨鋁價震盪運行，預計電解鋁價格運行區間20400-21200元/噸。

建議關注：中國宏橋、中孚實業、天山鋁業、神火股份、雲鋁股份等。

1.3. 貴金屬：降息政策落地，金銀價格上漲

綜述：本周金銀價格上漲。截至9月18日，國內99.95%黃金市場均價829.33元/克，較上周均價上漲0.99%，上海現貨1#白銀市場均價9964元/千克，較上周均價上漲1.96%。周內美國勞動力市場疲軟和美元指數疲軟的信號，夯實了美聯儲將於本周迎來今年首次降息的預期，也透露出市場對美國經濟前景的擔憂，金銀價格因此受到支撐。北京時間9月18日凌晨，美聯儲降息靴子落地，但鮑威爾的講話被市場解讀為「釋放不確定性信號」，引發投資者獲利了結，當前COMEX金銀主力分別運行在3650-3700和41.5-2.0美元/司之間，滬銀在9800-9900元/千克區間內窄幅震盪，滬金主力在830元/克附近徘徊。

后市預測：百川盈孚預計下周金銀價格或寬幅震盪調整，COMEX黃金主力合約價格運行在3600-3900美元/盎司之間，國內黃金現貨價格運行在800-850元/克之間；COMEX白銀價格運行在37.0-43.0美元/盎司之間，國內白銀價格運行在9000-10000元/千克之間。

1.4. 鉛：供給趨勢利好，鉛價震盪上行

綜述：本周鉛價震盪上行，整體均價較上周上漲。截至本周三（9月17日），LmeS_鉛3M一周結算均價1953美元/噸，較上周均價上漲6美元/噸，漲幅為0.32%。截至本周四（9月18日），滬鉛主力一周結算均價17071元/噸，較上周均價上漲194元/噸，漲幅為1.15%。百川盈孚1#鉛錠挃導價一周均價16940元/噸，較上周均價上漲195元/噸，漲幅為1.16%。

后市預測：百川盈孚整體判斷下周滬鉛運行在17050-17250元/噸。綜合來看，下周鉛價看需求支撐度，從供給趨勢看，對鉛價仍利好，且國慶節備貨需求，滬鉛或高位難下，現貨鉛錠貼水幅度或稍有擴大，但不排除有挺價情況存在。

1.5. 鋅：外強內弱格局明顯，鋅價震盪運行

綜述：本周鋅價震盪運行。截止到本周四，0#鋅錠現貨周均價22158元/噸，整體較上周均價上漲48元/噸，漲幅0.22%。周內美聯儲如期降息25基點，但市場投資者多已提前消化此預期，且會后鮑威爾的發言或許意味着美聯儲並不會進入持續性的降息周期，市場對利好出盡的情況盡顯擔憂，情緒面有所降温。海外LME庫存降至5萬噸以下，國內社庫受鋅價下行刺激消費影響少量去化，鋅價外強內弱格局愈加明顯，導致「出口」盈虧成為近期較為火熱的話題。

后市預測：綜合來看，預期下周滬鋅主力運行區間在21800-22500元/噸，倫鋅運行區間在2850-3050美元/噸。鋅錠月內供應雖環比減量，但多數煉廠是此前計劃的常規年檢，在市場供應變動預期範圍內。金九現實消費有限，並不看好社庫去庫，使得價格缺乏上漲動力，滬鋅預計震盪整理。海外LME庫存低位疊加煉廠減產，鋅價表現外強內弱，關注出口機會。

2.小金屬：市場理性觀望，走勢分化震盪為主

2.1. 鋰：市場趨於謹慎，鋰價小幅回漲

綜述：本周碳酸鋰價格回漲，現貨供應充足。截止到9月18日，國內工業級碳酸鋰（99.0%為主）市場成交價格區間在7-7.2萬元/噸，市場均價7.1萬元/噸，較上周價格上漲2.16%；國內電池級碳酸鋰（99.5%）市場成交價格區間在7.15-7.35萬元/噸，市場均價為7.25萬元/噸，較上周價格上漲2.11%。本周期貨市場小幅回彈，現貨市場情緒趨於謹慎，小幅跟漲。現貨供應仍較充足，電碳基差趨穩，工碳及準電走強，期現商報價電碳新貨報價多圍繞平水附近波動，工碳及準電貼水多在500-1000元區間，部分貿易成交較好，市場報收偏多。鋰鹽廠挺價情緒較強，散單出貨多抬高基差。下游剛需採購不如前期市場，多尋新貨或大貼水準電。

后市展望：百川盈孚預計短期現貨碳酸鋰在6.8-7.8萬元/噸區間偏強震盪。碳酸鋰市場多空因素交織。近期宏觀政策較多，或影響期貨波動。供應端維持小幅增量預期，江西礦端影響尚未有定論。需求端儲能維持向上趨勢，業者多持樂觀態度。碳酸鋰市場庫存量仍然較高，壓制價格。

2.2. 鈷：市場熱度平穩，鈷價震盪上漲

鈷原料綜述：本周鈷精礦價格偏強運行，截至到本周四，CIF到岸價運行在13.9-14.1美元/磅，均價為14.0美元/磅，周內價格上漲0.5美元/磅。本周鈷中間品價格上漲，截至到本周四，價格為14.2-14.6美元/磅，均價為14.4美元/磅，周內價格上漲0.5美元/磅。供給端，主流鈷礦企業封盤暫停報價，貿易商也同步延迟報價。需求端，受成本高企影響，鈷冶煉廠僅按需採購。高價鈷中間品抑制下游需求，部分企業轉向鈷鹽替代，以降低成本壓力。

后市預測：百川盈孚預計鈷中間品現貨價格將繼續高位震盪，與本周相比價格波動整理0.05美元/磅左右。目前剛果（金）政策收緊推升國內鈷中間品成本，中下游企業承壓，鈷冶煉廠採購意願隨之減弱。

電解鈷綜述：本周國內金屬鈷行情震盪上漲，截至本周四，百川盈孚統計99.8%電解鈷價格27.3-28.5萬元/噸，較上周同期均價上調0.8萬元/噸，漲幅2.95%。本周國內電子盤鈷價震盪上漲，電解鈷市場價格隨之上調。周內頭部電解鈷企業維持長單交付，貿易商報價隨行就市。下游對高價現貨抵觸情緒明顯，僅按需補庫，市場交投平平。

后市預測：百川盈孚預計下周電解鈷價格將延續窄幅震盪運行，價格在27.5-28.5萬元/噸。當前電解鈷行業受原料供應緊張影響，多數冶煉廠被迫減產或停產，整體開工率處於較低水平。大部分廠商選擇封盤暫不報價，市場詢價熱度維持平穩。下游需求表現疲軟，但海外採購需求有所回暖，整體交易仍以剛性補庫為主。

2.3. 錫：市場情緒降温，錫價偏弱震盪

綜述：本周錫價震盪偏弱運行。截至9月17日收盤，倫錫收盤34390美元/噸，較上周同期相比下跌245美元/噸，跌幅0.71%。周內美聯儲如期降息25基點，但市場投資者多已提前消化此預期，且會后鮑威爾的發言或許意味着美聯儲並不會進入持續性的降息周期，市場對利好出盡的情況盡顯擔憂，情緒面有所降温，周內錫價整體維持高位震盪，基本面未有大調整對錫價力度不足，依舊原料面為價格提供支撐。

錫精礦：本周國內錫精礦價格小幅走低，截至9月18日錫精礦市場均價為262400元/噸，較上周價格跌幅0.34%。周內錫精礦加工費持平，當前雲南地區的錫精礦加工費為12000元/噸；江西地區的加工費為8000元/噸。緬甸復產進度緩慢，佤邦錫礦11月前難有大量出口。安德拉達礦業公司完成Uis錫礦第二座選礦廠的建設，並於8月底啟動調試，月處理礦石量最高為4萬噸。25年全年我國錫礦供應矛盾較難解決，全年錫礦處於供小於求格局。江西地區則因廢料顯著減少，粗錫供應不足，雲南地區某大廠月內檢修，原料緊缺傳導至冶煉端。

錫錠：海外緬甸錫礦復產不及預期，疊加印尼冶煉廠出口資質到期正陸續申請，國內主產地檢修預期持續兑現，需求旺季來臨，下游採購積極性稍顯好轉，需求面邊際改善，但實際成交依舊清淡，旺季成色明顯不足。

庫存：本周倫錫庫存增加。截至9月17日，倫錫庫存量為2645噸，與上周同期相比增加235噸，增幅9.75%。

2.4. 鎢：避險情緒主導，鎢價整體下跌

綜述：本周鎢價下跌。截止到本周四，65度黑鎢精礦均價在27.85萬元/噸，較上周下調0.8萬元/噸；仲鎢酸銨在40.5萬元/噸，較上周下調1.25萬元/噸，70鎢鐵均價在39.65萬元/噸，較上周下調1.2萬元/噸，碳化鎢粉在608元/千克，較上周下調27元/千克。近期供應端支撐稍顯弱勢，需求端承壓的問題未有顯著改善，貿易商仍然採取審慎態度，交投謹慎温和。鎢礦市場交易不熱烈，但供應商獲利套現回籠資金操作增多，短期內鎢原料保持在下行通道內波動。仲鎢酸銨下游客户採購策略靈活，主動備貨情緒不高，市場流通更多圍繞長協訂單展開，行情重心隨原料調整，成交待落實。硬質合金等應用領域消費情緒有限，市場避險情緒仍佔主導，產業鏈上下游持續博弈，行情調整空間仍有分歧。

鎢精礦：本周鎢精礦價格下調，65%黑鎢27.7-28萬元/標噸，較上周價格下調0.8萬元/標噸，65%白鎢27.6-27.9萬元/標噸，較上周價格下調0.8萬元/標噸。周內鎢礦價格高位震盪，略顯松動，一方面是閲兵后礦山與冶煉廠開工率有所回升，市場供應鏈的緊張壓力得到一定緩解，資源釋放相對放松，另一方面，部分貿易商的避險情緒增強，在高點套現意願增加，但市場買漲不買跌心理較為明顯，下游終端用户採購節奏偏於緩慢。

仲鎢酸銨：本周仲鎢酸銨價格下調，仲鎢酸銨40-41萬元/噸，較上周價格下調1.25萬元/噸。原料端持貨商拋貨套現意願提升，原料價格呈現下移趨勢，冶煉廠倒掛壓力有所緩解。市場買方話語權增強，壓價現象普遍，少量剛需補倉議價成交重心圍繞在40萬元/噸附近，成交多以長單執行，散單鮮見。

鎢粉：本周粉末價格下調，中顆粒鎢粉618-628元/千克，較上周價格下調22元/千克，中顆粒碳化鎢粉603-613元/千克，較上周價格下調27元/千克。原料報價有所下降，成本支撐減弱，下游跟進緩慢，合金端存在一定銷售壓力，導致對原料採購表現理性，市場避險觀望情緒濃郁，短期內難有批量採購進場，成交商談僵持為主，靜待下游需求的變化。

鎢鐵：本周鎢鐵價格下調，70鎢鐵39.4-39.9萬元/噸，較上周價格下調1.2萬元/噸，80鎢鐵40.4-40.9萬元/噸，較上周價格下調1.1萬元/噸。目前原料端價格呈回調趨勢，且需求尚未有明顯起色，中下游鎢產品價格跟隨調整，購銷均不活躍，成交重心下移，上下游博弈局勢依舊，短期對外報盤承壓僵持。

2.5. 鉬：市場信心動搖，鉬價重心回落

綜述：本周市場信心動搖，價格重心回落。截至本周四，中國45-50度鉬精礦今日均價為4475元/噸度，較上周均價下調1.76%；氧化鉬今日均價為4580元/噸度，較上周均價下調1.72%；鉬鐵今日均價為28.35萬元/基噸，較上周均價下調2.24%；一級四鉬酸銨今日均價為26.7萬元/噸，較上周均價下調1.84%；一級鉬粉今日均價為50萬元/噸，較上周均價下調1.48%。本周鉬市行情弱勢承壓。國際價格持續回落，對市場信心形成一定偏空影響，鋼廠不斷進場招標然開標價格不斷下壓，且主流鋼廠開標價格跌落28萬元關口，引發市場關注及熱議，散貨市場受此影響交投情緒低迷，業者操作愈加謹慎且有壓價態勢，疊加廠商倒掛風險嚴峻，原料端價格重心下行整理，上下游市場價格反向拉動調整。而后其他鋼廠開標價格圍繞28萬元附近展開，價格或逐漸觸底，同時節前備貨氛圍興起，鋼招需求表現穩健，業者信心逐漸平穩，雖支撐動能仍顯不足，但鉬價繼續下行有所阻礙。當前多空因素交織，買賣雙方主動性不強，業者信心尚存分歧，短期內謹慎觀望情緒主導，行情雖有承壓但逐漸偏穩運行。

鉬精礦：本周鉬精礦價格下跌。中國45-50度鉬精礦主流報價4460-4490元/噸度，下跌80元/噸度。國際價格持續陰跌，下游鋼招市場不斷施壓，偏空情緒傳導，業者信心不足，價格重心逐漸回落，而價格下調市場交投並未改善，採購商多謹慎操作，加之前期獲利盤釋放，場內貨源流通相對滯緩。且鋼招價格不斷下探，下游企業倒掛風險顯現，加之進口窗口打開，市場行情不斷承壓。然主流礦山暫未出貨，市場現貨資源依舊緊張，加之節前備貨陸續展開，業者心態逐漸平穩。當前持續關注成交落地情況及礦山何時出貨放量，百川盈孚預計鉬價偏穩運行。

氧化鉬：本周氧化鉬價格下行。中國氧化鉬主流報價4570-4590元/噸度，下調80元/噸度。國際價格連續回調，買盤市場多離場觀望，國際市場弱勢盤整運行。國內鉬市行情亦呈現承壓整理態勢，鋼招市場量增價弱，原料端價格波動下行，海內外市場均無法形成支撐，市場信心不斷受挫，價格重心被動回調整理。行情弱勢運行，交易雙方入市積極性減弱，場內詢盤減少成交乏力，然節前備貨展開加之礦山有出貨計劃，業者對后市預期稍顯分歧，場內觀望氛圍愈加濃厚。當前持續關注上下游市場成交落地表現，行情是否回暖取決於此，短期內市場仍顯博弈拉鋸，百川盈孚預計下周鉬價偏穩運行。

鉬鐵：本周鉬鐵價格下滑，中國鉬鐵主流報價28.1-28.6萬元/基噸，下調0.65萬元/基噸。周初市場弱勢開局，海內外原料端價格重心同步下移，為市場信心形成一定偏空影響，同時鋼廠持續進場招標價格重心不斷下探，市場情緒走弱，且主流鋼廠開標結果跌落28萬元關口，業者關注度較高，場內操作愈加謹慎猶豫，散貨市場交投氛圍降温，價格重心不斷回落。然成本壓力猶存，冶煉廠倒掛風險增加，多維持前期訂單運轉，買賣雙方均不主動，行情逐漸平淡。而節前備貨逐漸展開，鋼招需求穩健放量持續破萬噸，給予市場些許支撐，當前業者多持理性觀望態度，關注后續鋼招量價表現及礦山出貨動向，百川盈孚預計下周鉬價偏穩運行。

2.6. 銻：市場觀望情緒濃厚，銻價下調

綜述：本周國內銻錠價格下調。2#高鉍銻錠市場價格為17.05萬元/噸，2#低鉍銻錠市場價格為17.25萬元/噸，1#銻錠市場價格為17.35萬元/噸，0#銻錠市場價格為17.65萬元/噸，均價較上周同期下調0.4萬元/噸；本周氧化銻價格下調，99.5%三氧化二銻市場價格14.45萬元/噸，99.8%三氧化二銻市場價格15.25萬元/噸，均價較上周同期價格下調0.4萬元/噸；本周市場延續弱勢運行，價格以小幅盤整為主。截至十一節前，市場未現明顯補貨動作，業內商家多以維護老客户為核心思路；主流大廠調價態度仍較謹慎，實際成交普遍承壓，場內買賣雙方均保持謹慎姿態，供需雙弱格局下，市場觀望情緒濃厚。供需端來看，冶煉廠反饋當前低價原料採購難度仍大，目前僅維持基本生產，原料庫存普遍保持在1個月左右水平，原料採購計劃有所放緩，且部分冶煉廠已出現停產、減產情況。當前廠家庫存處於歷史低位，心態上雖不看空，但仍以保障長期合作客户的庫存供應為首要基準。需求端則呈現終端需求轉弱態勢，當前光伏玻璃市場暫處脆弱平衡狀態，供需基本面的彈性與壓力並存，上下游陷入心態博弈。綜合判斷，短期市場價格或可維持堅挺，長期走勢仍需關注供應端產能增減及下游實際需求兑現情況。

后市預測：百川盈孚預計短期內1#銻錠價格將在17.2-17.5萬元/噸區間內維持震盪運行，市場需持續跟蹤供需兩端及政策面的最新變化。短期內市場缺乏利好因素驅動，下游備貨保持理性剋制，預計價格仍將承受一定壓力。建議關注后續宏觀政策變化及終端需求實際復甦情況。當前銻錠市場呈現短期僵持、長期承壓的格局。從短期來看，業內看漲心態已明顯疲倦，市場做多動力持續減弱；出口端未見明顯寬松跡象，外部需求支撐不足，疊加實際成交始終維持平平態勢。與此同時，上游原料端低價貨源稀缺，冶煉企業為規避成本倒掛風險，在原料採購上採取謹慎備貨策略，上下游之間的博弈加劇，市場整體陷入僵持態勢。

2.7. 鎂：供需博弈僵持，鎂價整體下跌

綜述：本周，鎂錠市場價格整體下行，已有工廠報價至16600元/噸左右。周初，鎂錠各市場呈現大幅下降趨勢，各地區市場金屬鎂價格從16950元/噸高價回落至16800元/噸，價格小幅波動，個別廠家可實單議價。下游意在低價採買貨源，但部分廠家挺價心理猶存，表示低於預期價格則不出貨，供需博弈陷入僵持。周后期部分廠家暗降出貨，擾亂市場報價節奏，后因原料價格大漲，鎂價陸續調回至周初水平，價格調整后，市場存買漲不買跌心理，下游客户及中間商採購心態謹慎，剛需補庫為主，市場行情偏向觀望。短期內鎂錠市場將延續弱穩運行格局，后市還需繼續關注下游需求及各工廠開工情況。

后市預測：百川盈孚預計下周金屬鎂價格小幅波動，99.90%鎂錠府谷市場主流含税報價運行區間16500-17000元/噸。綜合來看，金屬鎂下周基本面偏穩運行。從供需面分析，個別廠家復產，亦有個別廠家計劃檢修，目前市場整體供應量變化不大，暫無利好政策刺激下游用户採購增加，

2.8. 稀土：價格小幅上行，基本面持續改善

稀土永磁：價格小幅上行，基本面持續改善。具體價格方面，輕稀土氧化鐠釹環比-0.7%至57.1萬元/噸；中重稀土氧化鏑環比不變，維持162.5萬元/噸，氧化鋱環比+0.1%至720萬元/噸。當前分離廠整合逐步進行，加工費已上行至2萬元/噸以上，重視中長期分離廠「拔估值」。看長一點，板塊大邏輯或將更為清晰，要足夠重視上游供給重塑的產業趨勢性機會，持續關注基本面修復邏輯較順的北方稀土、中國稀土、廣晟有色。同時，磁材二季度受出口管制影響其出口，當前迎基本面加速修復。建議關注磁材核心公司：寧波韻升、正海磁材、金力永磁等。

宏觀政策風險，下游需求不及預期風險，價格波動風險。

注：文中報告文中報告節選自天風證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：《【天風金屬】行業研究周報：降息預期兑現，有色階段回調不改趨勢向上》

對外發布時間：2025年9月21日

報告發布機構：天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

本報告作者：

分析師：劉奕町    郵箱：liuyiting@tfzq.com

聯繫人：吳亞寧    郵箱：wuyaning@tfzq.com