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2025-09-22 07:46
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(來源:研報虎)
全年觀點請關注2025年軍工投資策略《今朝更好看》。
一、近期行情表現
本周,國防軍工(申萬)指數漲跌怕(-U.10'證指成交額軍工板塊(申萬)成交額為2800億元(-2.98%);佔中證全指成交額比例為2.27%,板塊交易量和佔比進一步下降。從板塊內部看,受香山論壇、沙特阿拉伯和巴基斯坦簽署共同戰略防禦協議等事件催化,軍貿相關個股走勢相對領先。
近期,隨着熱點事件和主題催化落地,疊加中報業績披露完畢,行情有望在短期內進入相對穩定階段。整體而言,市場系統性風險較小,軍工行業或將呈現內部結構性輪動。從板塊內部來看,今年以來,「低空經濟、商業航天、深海科技、大飛機、軍貿」等大軍工板塊輪動特徵清晰,在進一步豐富軍工行業投資主線的同時展現出較強的板塊韌性與活力,一定程度上避免了單一領域過熱帶來的波動風險。
就基本面而言,一方面,部分領域半年報業績、二季度環比業績有所改善,部分相關重大訂單披露,一定程度上釋放出基本面修復信號。隨着「十四五」收官,「十五五」開啟,市場對新訂單預期逐步增強,預期的逐步落地也將進一步對預期進行強化,這也將成為軍工行情持續夯實基礎。
我們認為,伴隨着軍工基本面有望迎來持續回暖,主題活躍+業績修復,將構成未來較長一段時間的「二重奏」,共同推動軍工整體行情走勢。
二、軍工行業的中長期邏輯
拋開短期市場情緒擾動,軍工行業的中長期邏輯依舊堅實且清晰。主要原因有四:
一是行業頂層戰略定性不變,時間節點清晰。到2027年實現建軍一百年奮鬥目標,到2035年基本實現國防和軍隊現代化,到本世紀中葉把人民軍隊建成世界一流軍隊,是國防和軍隊現代化新「三步走」戰略安排。這構成2027、2035、2050年三階段目標的行業底層發展邏輯。
二是在新國際形勢、新戰場形態下,行業新需求方向清晰。隨着戰爭形態加速向信息化智能化戰爭演變,一體化聯合作戰已成為基本作戰形式,平臺作戰、體系支撐、戰術行動、戰略保障成為現代戰爭的顯著特點,從「九三」閲兵裝備到2025年長春航空展,武器裝備體系化特徵和需求更加清晰。而在新質戰鬥力建設運用上,強調「增加新域新質作戰力量比重,加快無人智能作戰力量發展」,也為行業后續需求和發展指明瞭方向。
三是「大軍工」下的新賽道「十五五」需求清晰。所謂「大軍工」,主要是軍技民用的廣義概念下擴充的軍工新賽道,如商業航天、民機、低空經濟等。在軍工行業發展到一定的階段,其所積累的技術、產能等具備了外溢的條件,同時也將帶來行業天花板的大幅抬升。從「十五五」發展情況來看,受益於政策、技術、資本、市場等多重因素催化,商業航天、民機、低空經濟有望進入「1」到「100」的快速發展階段,其在行業佔比有望進一步提升,成為行業重要的增長「第二曲線」。
四是國際市場的發展帶來市場擴容。經過過去幾年供需共振的快速發展,行業能力也得以提升。從軍貿而言,武器裝備「出海」的條件也逐步成熟;於是,富有彈性的軍貿市場,有望成為我國軍工行業持續高增長的新動力和加速度來源。從「大軍工」視角看,近期民機、低空經濟、商業航天等賽道在東南亞、中東等區域出海捷報頻傳。國際市場的發展,將有望大幅擴容行業市場空間,同時有望使行業乘機借勢形成內需外貿高質量循環。
三、軍工行業2025年后續行情展望
我們判斷,軍工板塊當前正處於一個向上空間廣闊、向下有底的狀態,短期急漲的子領域和個股或有波動風險,但結構性深度調整的可能性相對較低。
對於2025年后續的行情,我們認為:
1軍工上市公司半年報業績已發佈完畢,基本面釋放修復信號,我們預計下半年整體將好於上半年;
②軍工行業的上行態勢,相比其余行業的下行壓力,比較優勢將更加凸顯;
③低空經濟、商業航天、深海科技、大飛機、軍事智能化等主題有望持續活躍,並在風險偏好提升的市場風格下,有望表現較好。我們認為,這些大軍工新域新質主題仍將會不斷深化、反覆演繹。
整體節奏上,我們認為,「進二退一」或成為中長期常態,內部也將呈現出輪動與分化,短期急漲的子領域和個股或有波動風險,軍工行業融資余額處於歷史高位,也是造成波動的潛在因素。
我們對軍工行情的中長期節奏判斷如下:
①填窪地:前期超跌、悲觀預期充分體現的領域,如軍工電子、軍工材料;
②塑權重:滬深300和A500等指數中的軍工權重股;
③「雙擊」:待到「十四五」末訂單和業績的逐步兑現,以及「十五五」計劃的逐步明朗,將帶來業績和估值的「雙擊」;
④行業特殊性溢價:併購重組、市值管理預期、地緣政治刺激、新質生產力和新質戰鬥力等帶來的行業溢價。
四、投資趨勢和方向
1、軍工行業依然處於景氣大周期;
2、隨着「十四五」進入攻堅階段,「十五五」計劃逐步明朗,行業將進入「V」字反轉;
3、關注無人裝備、軍事智能化、衞星互聯網、電子對抗等新質新域的投資機會;
4.關注低空經濟、民機、商業航天、深海、軍貿、信息安全等軍民結合領域的「大軍工」投資機會;
5、關注軍工行業併購潮下和市值管理要求下的投資機會。
五建議關注:
軍機等航空裝備產業鏈:
戰鬥機、運輸機、直升機、無人機、發動機產業鏈相關標的,航發動力(發動機)、應流股份(葉片)、航天電子、航天彩虹(無人機)等。
低空經濟:
萊斯信息(空管系統)、四川九洲(空管系統)、中信海直(低空運營)。
航天防務(導彈及智能彈藥)產業鏈:
航天電器(連接器)、航天南湖(防空預警雷達)、天奧電子(時頻器件)、中兵紅箭(特種裝備)、北方導航(導航控制和彈藥信息化)、國科軍工(導彈固體發動機動力與控制產品)、成都華微、振華風光(模擬芯片)、國博電子(星載TR)、智明達(嵌入式系統)。
商業航天(衞星製造及衞星應用)產業鏈:
航天智裝(星載IC)、中國衞通(高軌衞星互聯網)、航天環宇(地面基礎設施)、海格通信(北斗芯片及應用)、中科星圖(衞星遙感應用)。
船舶(深海)產業鏈:
中國船舶、中國海防(水聲水下防務)。
軍事智能化:
能科科技。
軍工材料:
鉑力特、超卓航科(維權)(增材製造);光威復材、中復神鷹(碳纖維複合材料);航材股份、鋼研高納、圖南股份(高温合金);華秦科技、佳馳科技(隱身材料);菲利華(石英纖維)。
七、風險提示
①央國企改革進度不及預期,院所改制、混改、資產證券化等是系統性工作,很難一蹴而就;
②部分軍品低成本發展趨勢下,可能會帶來相關企業毛利率的波動;
③軍品研發投入大、周期長、風險高,型號進展可能不及預期;
④隨着軍改深入以及訂單放量,以量換價后導致相關企業業績波動;
⑤行業高度景氣,但如若短時間內漲幅過大,可能在某段時間會出現業績和估值不匹配;
⑥信創與新質、新域裝備等中長期投資邏輯賽道,可能存在無法在較短時間內反應在營收層面的情況,同時高研發費用可能會導致利潤無法短期釋放,存在短期估值較高的風險;
⑦軍貿受國際安全局勢等因素影響較大,當前國際安全局勢等因素較為穩定,如果國際政治格局發生不利變化,將可能對公司的經營業績產生不利影響;
⑧原材料價格波動,導致成本升高;
⑨宏觀經濟波動可能對民品業務造成衝擊;
⑩行業重大政策調整可能會對軍工板塊走勢產生中短期影響。