華福精選｜本周重點推薦

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（來源：華福研究）

01

不夠鴿派的降息下，獨立性與寬松如何抉擇？——美聯儲FOMC會議點評

核心觀點：總體來看，本次會議凸顯出美聯儲仍在維持其貨幣政策獨立性和公信力，令市場的擔憂有所緩和。但美元指數當前偏離實際利差定價而超調走弱的局面將持續至何時？SEP對美國實際GDP的上修充分凸顯當前美聯儲對美國經濟韌性的信心，貨幣寬松與財政擴張的雙重刺激下，未來美國與非美發達經濟體之間的對比可能更為顯著。《大而美法案》對美國中高收入人羣減税可能令美國消費需求穩定於高增長區間，對製造業企業在美形成產能的大力度減税則可能令美國非住宅投資和更長時期的製造業生產活動再度升溫，關税衝擊期之后的減税見效期，美國勞動力市場需求可能重新轉為升溫，屆時與持續性更強的通脹上行過程亦可能重新形成共振，對美聯儲2026年的降息幅度可能形成新的約束。屆時，美元指數超調性貶值結束，可能有較大的反彈空間。

風險提示：美聯儲降息速度、幅度低於預期風險。

02

總量降温結構優化，關注政策加碼可能——經濟數據點評

核心觀點：8月商品消費、投資、房地產市場延續降温格局，加之出口增速高位有所回落，關注近期儲備政策發力的可能性。消費方面，服務消費黏性增長趨勢較為穩定，商品消費隨着三、四季度補貼發放預計有望企穩但9月至年底基數亦有所走高。投資方面，房地產市場持續震盪調整、製造業反內卷、地方隱債加速化解同時出現，中央財政有加碼「兩重」項目的可能性。8月初美國對包括東盟等多數貿易伙伴徵收對等關税已經對我國出口產生小幅影響，近期中美就經貿問題進一步開展接觸，年底第二個緩和期結束后外部環境仍有不確定性。內外部供需循環結構優化蜕變期，關注中央財政進一步加碼擴張以更大力度刺激消費和拉動有效投資、以及貨幣政策方面近期進一步實施小幅寬松操作以更好地穩定房地產市場預期等儲備政策加碼的可能性。

風險提示：財政擴張力度不及預期風險，出口下滑幅度大於預期風險。

03

港股開始追趕？

核心觀點：行業配置：恆生科技、儲能、衞星互聯&商業航天、黃金、其它擴散和輪動方向。（1）恆生科技：在人民幣升值、美聯儲降息預期強化的背景下，看好港股「追趕」行情，從「外賣敍事」迴歸「AI敍事」，關注匯集AI核心資產的恆生科技。（2）儲能：儲能板塊存在儲能景氣、固態電池敍事、「反內卷」的三重支持，有望同時享受盈利和估值修復的溢價。（3）衞星互聯&商業航天：近期衞星組網速度加快，衞星互聯網牌照頒發，產業迎來密集催化。我們維持此前在《兩會「爆款」主題面面觀之6G主題推薦》的推薦，長期看好構建6G空天地一體化信息網絡的關鍵環節衞星互聯網，外加其上游商業航天環節的投資機會。（4）黃金：偏弱美元環境對黃金形成支持，建議關注黃金及黃金股。（5）其它擴散和輪動方向：前期在流動性驅動下，TMT板塊加速上漲引領市場到達高位，資金則不斷在TMT內部尋找低位，從海外算力如期擴散至國產算力，從PCB、CPO擴散至電源服務器、液冷。基於目前市場流動性仍較為充裕，仿照TMT內部的低位挖掘或是一條重要思路，建議關注成長行情的內部擴散、大盤藍籌的外部輪動。

風險提示：地緣政治風險超預期、宏觀經濟不及預期、海外市場大幅波動、假設與現實存在偏離、歷史不代表未來。

04

中美利差收斂有望推動美國科技股風險快速釋放

核心觀點：1、中美利差收斂有望推動美國科技股風險快速釋放。2、算力抱團行情或將松動。3、若美國降息，中國或將迎來政策寬松，價格復甦，指數加速，市場結構調整的時間窗口。4、若美國降息進程過快，可能短期對全球市場造成流動性衝擊。5、看好保險，有色，能源，低PB，恆生科技，軍貿。6、商品白銀和原油彈性大。

風險提示：全球製造業復甦受阻；中美關係改善不及預期；美國地產市場不健康。

05

掃地機持續高景氣

核心觀點：8月掃地機和洗地機銷售提速，景氣度延續。政策支持下內需有望迎來複蘇，建議關注以下方向：1）大家電預計繼續受益以舊換新，建議關注美的集團、海爾智家、格力電器、海信家電、TCL電子、海信視像；2）寵物作為抗經濟周期賽道有望持續景氣，建議關注乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份；3）小家電和品牌服飾受消費疲軟影響較大，低基數下需求有望回暖，建議關注小家電龍頭小熊電器、飛科電器、蘇泊爾、新寶股份，紡服龍頭安踏體育、李寧、 361度、波司登、報喜鳥、海瀾之家。4）新國標&以舊換新&格局優化，電動兩輪車內銷改善確定性強，建議關注九號公司、雅迪控股、愛瑪科技。

風險提示：原材料漲價；需求不及預期；匯率波動等。

06

包裝紙價繼續提漲，美國降息預期漸近

核心觀點：9月包裝紙漲價延續，旺季在即關注玖龍紙業、山鷹國際；8月我國家俱出口以美元計同比-3.2%，增速較上月-6.2pct，隨着近期美國降息預期升溫，關注美國地產鏈相關出口企業的需求修復。

風險提示：宏觀經濟環境波動風險、原材料價格大幅上漲風險。

07

豬價創年內新低，關注生豬產能調控

核心觀點：生豬養殖：（1）8月銷售簡報：豬企出欄增量、降重持續。（2）本周行情：豬價繼續下行。長期來看，近期政策多次強調產能調控，有望加速行業低效產能出清，推動長期豬價中樞上移，低成本優質豬企將獲得超額收益。牧業：（1）肉牛：短期價格漲后趨穩，中長期肉牛供應仍趨緊，2026-2027年肉牛周期或迎上行。（2）原奶：奶價低位震盪，產能去化有望持續。 家禽板塊：（1）白雞：價格走弱。（2）蛋雞：蛋價反彈，苗價走弱。農產品：本周豆粕延續震盪走勢。

風險提示：動物疫病發生、大宗商品價格波動、自然災害等風險 。

08

醫藥板塊25年中報總結： 創新葯產業鏈表現顯著，H2多板塊拐點向上

核心觀點：醫藥行業宏觀情況：1）25M6利潤增速環比改善明顯。2）25年Q1招投標同比加速增長，驗證全年需求向上。報表端業績有望在Q3迎來拐點。3）2025H1 license–out交易持續爆發。各子板塊：1）化學制藥：25Q2 環比持續改善，逐步消化集採壓力。2.1）A 股創新葯：2025Q2 營收同比增長 31.6%，淨利潤同比虧損收窄 61%。2.2）港股創新葯：收入環比持續增長，2025H1 創新葯板塊淨利潤創新高。3.1）疫苗：板塊利潤下滑，行業增長出現乏力，關注創新概念個股。3.2）血製品：25H1 受價格和醫保政策影響，業績有所承壓。4）中藥：集採逐步落地執行，預計 H2 將逐季改善。5）醫療器械：Q2 行業影響 & 業績觸底，預計 H2 拐點向上。6.1）專科連鎖（含 ICL）：25Q2 板塊業績仍有所承壓。6.2）綜合醫院：受醫保政策調整影響，短期內業績有所承壓。7）藥店：25Q2 利潤端延續改善趨勢，經營效率持續優化。8）醫藥流通：25H1 受集採常態化、DRG 擴面執行、行業合規趨嚴等影響板塊業績承壓。9）原料藥：25Q2 業績短期波動，建議關注有創新概念及有第二增長曲線的公司。10）生命科學服務 / 上游：25Q2 利潤持續改善，趨勢明確。11）CXO：新葯研發投入持續加碼，CXO 訂單表現延續強勢增長。

風險提示：負向政策超預期；市場競爭加劇；業績不及預期；價格波動風險；新品研發與推廣不及預期風險。

09

PharmAGRI或採購10000台optimus gen3+，人形機器人未來已來

核心觀點：特斯拉有望獲 10000 台 optimus gen3+人形機器人訂單。特斯拉 80%價值將來自 optimus，馬斯克花 10 億美金增持股份。人形機器人造福全人類，未來有望像汽車般普及。建議關注 1）整機：優必選、景業智能、億嘉和等； 2）電子皮膚/觸覺/嗅覺傳感器：漢威科技、日盈電子等； 3）腱繩：大業股份等； 4）軸承：長盛軸承等； 5）靈巧手：兆威機電、鳴志電器等； 6）傳感器：安培龍、柯力傳感、華依科技、東華測試等； 7）供應商：均勝電子、三花智控、拓普集團、中堅科技等； 8）電機：步科股份、偉創電氣、江蘇雷利等； 9）絲槓：貝斯特、福達股份、北特科技、鼎智科技、新劍傳動等； 10）減速器：中大力德、斯菱股份、綠的諧波、雙環傳動等； 機器視覺：舜宇光學、奧比中光、奧普特、凌雲光。

風險提示：市場及政策風險、行業競爭加劇風險、人形機器人進展不及預期等。

10

多部委政策發力全面支持雙碳建設，海外算力建設加速提振AIDC板塊

核心觀點：鋰電板塊核心觀點：鋰電材料價格底部反轉，先導交付干法設備、韓國開啟百噸硫化鋰擴產。光伏板塊核心觀點：新能源就近消納價格機制再完善，分佈式光伏 / 儲能及綠電直連迎確定性利好。風電板塊核心觀點：大金重工近期獲多份歐洲海風訂單，全球最大漂浮式機組浮體基礎交付。儲能板塊核心觀點：到 25 年底新型儲能裝機規模達 180GW 以上，寧夏發文儲能容量電價自 26 年 1 月起按 165 元 /kW 實施。電力設備板塊核心觀點：三部門印發《電力裝備行業穩增長工作方案（2025-2026 年）》的通知，隴電入川完成可研工作預計年內核準。工控及機器人板塊核心觀點：優必選再次刷新全球人形機器人企業最大單筆訂單紀錄，自變量獲近 10 億元 A + 輪融資。氫能板塊核心觀點：國家發改委、能源局：推進人工智能 + 可再生能源制氫，康明斯交付迄今最大規模 PEM 電解槽。

風險提示：電動車消費復甦不及預期、海外政策風險等；光伏下游需求不及預期；行業競爭加劇；上游原材料價格大幅波動；風電裝機不及預期；政策落地不及預期；國際政治形勢風險，市場規模不及預期；電網投資進度不及預期；氫能技術路線、成本下降尚存不確定性等。

11

中國車企組團亮相慕尼黑車展 汽車行業穩增長工作方案出臺

核心觀點：9月9日，兩年一度的IAA MOBILITY慕尼黑車展再次拉開帷幕。比亞迪、長安汽車、廣汽集團、小鵬汽車、零跑汽車、寧德時代、問界、Momenta、地平線等超過100家參展商來自中國，覆蓋領域則涉及整車、三電系統、汽車智能化軟硬件等。9月13日，工業和信息化部等八部門印發《汽車行業穩增長工作方案（2025—2026年）》，主要目標為：2025年，力爭實現全年汽車銷量3230萬輛左右，同比增長約3%，其中新能源汽車銷量1550萬輛左右，同比增長約20%；汽車出口保持穩定增長；汽車製造業增加值同比增長6%左右。2026年，行業運行保持穩中向好發展態勢，產業規模和質量效益進一步提升。

風險提示：宏觀經濟下行；汽車銷量不及預期；汽車產業刺激政策落地不及預期；市場價格戰加劇的風險；零部件年降幅度過大；關鍵原材料短缺及原材料成本、運費上升的風險。

12

關注十五五產業趨勢

核心觀點：資金層面，本周被動基金規模及基金份額略有下降，被動資金呈現淨流出趨勢；但槓桿類資金淨流入額有所提升，表明風險資金對軍工板塊持續看好；考慮到軍工行業2025-2026的強需求恢復預期及確定性，看好后續資金面持續向好。估值層面，截至9月12日，申萬軍工指數五年維度看，當前市盈率TTM（剔除負值）74.75倍，分位數98.82%，疊加2025年行業基本面強恢復預期，當下時點軍工板塊仍具備較高配置意義。綜上，25-27年在【十四五任務衝刺】＋【建軍百年目標】+【軍貿快速發展】等多重催化下內需外需均增長幅度巨大，且主題型機會層出不窮，我們認為，發展軍工或為未來重中之重。

風險提示：行業需求恢復進度不及預期。

13

國產AI雲投資機會

核心觀點：阿里雲：國內公有云龍頭，發行可轉債加碼算力佈局。阿里雲領跑大數據公有云。阿里宣佈發行可轉債用於算力投資。騰訊雲：全面適配主流國產芯片，參與回饋開源生態。騰訊雲積極適配主流國產芯片並參與回饋開源生態。百度雲：全棧 AI 佈局，自研崑崙芯切入政企大單。百度佈局全棧 AI，B 端政企表現優異。金山雲：小米 AI 全面賦能人 / 車 / 家全生態，金山雲承接算力需求。金山雲承接小米 AI 賦能人車家全生態的算力需求。火山雲：從對內轉向 ToB，高性價比搶佔市場。火山雲早期是支持字節跳動內部產品的技術中臺，后對外拓展 ToB 場景。建議關注國內頭部 AI 雲廠商，阿里雲、騰訊雲、百度雲、金山雲、火山雲。

風險提示：AI 雲競爭激烈；AI 大模型競爭激烈。

14

AI+遊戲：全面提效

核心觀點：AI+遊戲策劃：全流程內容與體驗升級，驅動生產效率躍遷。AI+遊戲美術：加速創作流程，優化視覺呈現質感。AI+遊戲建模：關鍵環節提效降本，適配工業化管線。AI+遊戲編程：賦能開發測試全鏈路。建議關注：巨人網絡、吉比特、愷英網絡、完美世界、三七互娛、神州泰岳、順網科技、盛天網絡、寶通科技、姚記科技、掌趣科技。

風險提示：行業競爭加劇；倫理與道德風險。

15

美聯儲降息預期主導市場，國內銅價重上8萬大關

核心觀點：貴金屬：降息預期升溫激發避險買盤狂熱，黃金價格繼續上漲。短期來看，美聯儲降息預期的升溫，導致美元指數和美債收益率下行，對以美元計價的黃金形成有力支撐；中長期而言，全球關税政策和地緣政治的不確定性背景下，避險和滯漲交易仍是黃金交易的核心，長期配置價值不改。工業金屬：美聯儲降息預期主導市場，國內銅價重上8萬大關。其他小金屬：鉬：獲利盤逐漸增加，鉬價窄幅下調。鎢，原料貿易商存在出貨套現。

風險提示：新能源金屬：電動車及儲能需求不及預期；基本金屬：中國消費修復不及預期；貴金屬：美聯儲降息不及預期。

16

進口煤環比+20%，煤價帶動8月PPI環比企穩

核心觀點：我們建議從以下幾個維度把握煤炭投資機會：（1）資源稟賦優秀，經營業績穩定且分紅比例高或存在提高分紅可能的標的，建議關注：中國神華、中煤能源、陝西煤業；（2）具有增產潛力且受益於煤價周期見底的標的，建議關注：兗礦能源、華陽股份、廣匯能源、晉控煤業、甘肅能化；（3）受益於長周期供給偏緊，具有全球性稀缺資源屬性的標的，建議關注：淮北礦業、平煤股份、山西焦煤、潞安環能、山煤國際；（4）煤電聯營或一體化模式，平抑周期波動的標的，建議關注：陝西能源、新集能源、淮河能源。 

風險提示：國內煤炭產能釋放超預期，進口煤超預期，替代電源發電量超預期，宏觀經濟不及預期。

17

水泥供給側改革穩步推進，美聯儲9月降息預期升溫

核心觀點：我們認為，在反內卷加速供給側改革預期下，建材產能周期有望迎來拐點，並且預期來看，利率下行有利購房意願修復，收儲及城改有助購房能力修復，購房意願及能力邊際修復預期預計推動房地產市場基本面企穩概率增加，亦有望推動地產后周期需求修復。與24年相比，本輪建材板塊基本面進一步惡化的空間不大（地產銷售的量價在更低位，頭部企業對大B渠道的依賴度更低），而估值分位亦低於彼時低點，我們判斷板塊基本面與估值均有望進一步修復。投資標的方面，建議關注3條主線：1）行業格局優異同時受益於存量改造的優質白馬標的，建議關注偉星新材、北新建材、兔寶寶等；2）受益於與B端信用風險緩釋同時長期α屬性仍較為明顯的超跌標的，建議關注三棵樹、東方雨虹、堅朗五金等；3）基本面見底的周期建材龍頭：建議關注華新水泥、海螺水泥、中國巨石、旗濱集團等。

風險提示：房地產政策效果不及預期、上游房企信用風險進一步傳導、原材料價格上漲等。

18

板塊業績降速趨緩，基建民企盈利修復 建築行業2025年半年報綜述

核心觀點：建築板塊營收 & 業績降速趨緩，基建、鋼結構和工程諮詢服務板塊業績持續下滑，裝修裝飾和園林工程業績有所修復但仍虧損。板塊現金流季節性流出，基建央企壓力最大，板塊應收仍處高位。負債率持續上行，淨資產收益率持續下降。基建板塊營收 & 業績下行，毛利率穩定，減值邊際改善。分企業類型來看，央國企業績繼續下行，民企盈利底部修復。鋼結構和 & 工程諮詢服務，業績壓力仍大，應收增速放緩。裝修裝飾 & 園林工程，業績虧損收窄，ROE 底部略有修復。

風險提示：宏觀經濟不及預期；新增訂單不及預期；回款情況不及預期；政策效果不及預期。

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