【華西宏觀】流動性跟蹤：跨季臨近，公開市場到期升至2萬億+

（來源：華西研究）

華西宏觀

（一）概況：税期，流動性邊際收斂

9月15-19日，税期三日（15-17日）資金利率持續攀升，直至税期最后一日R001、R007分別升至1.55%、1.55%，累計較税期前上行16、8bp。不過同比來看，本次税期資金利率上行幅度處於歷史同期低位。然而，税期結束后，流動性並未如期轉松，R007繼續上探1bp至1.56%，R001一度倒掛R007，進一步上行3bp至1.58%。不過，央行隨即增大投放力度，資金壓力逐步緩釋，R001最終收於1.50%，R007為1.52%。

税期后，為何資金面依然偏緊？我們傾向於認為有兩方面因素，其一，本輪税期央行投放節奏滯后，且投放規模不及7-8月。其二，北交所打新帶來的資金需求外溢，也帶動銀行間資金利率上行。

（二）展望：跨季資金利率波動大概率不會超出季節性

往后看，税期過后，影響資金面的主要因素在於跨季跨假期。下周三（24日）起，拆借7天資金利率可跨季、跨假期，同時還有2.1萬+億公開市場到期，資金面或再迎挑戰。不過，25日MLF續作或部分緩解到期壓力。同時，下周政府債繳款規模也降至千億以內，為608億元（前一周為4030億），對資金面的影響有限。

而央行也為跨季提前做出了準備，19日尾盤公告將重啟14天期逆回購操作，操作方式採用報價反饋，多重利率招標模式。這一操作能夠幫助央行更好地安排節后投放到期規模，防止出現大額集中到期的現象，引起資金超預期波動。

綜合來看，央行態度依然偏呵護，我們預計央行將繼續通過合理規模的公開市場操作，維護跨季及跨假期資金面的平穩運行，跨季資金利率波動大概率不會超出季節性，月末7天資金利率中樞或在逆回購利率上方約10-20bp。

（三）公開市場：9月22-26日，逆回購到期1.8萬+億元

9月22-26日，央行公開市場到期21268億元，其中逆回購到期18268億元，MLF到期3000億元（今年以來公開市場單周到期規模中樞為10684億元）。

（四）票據市場：票據利率均上行，大行持續淨買入

截至9月19日，1M票據利率較上周（9月12日）上行7bp，收至1.37%，3M上行10bp至1.25%，6M上行7bp至0.86%。在此期間（9月15-18日），大行淨買入493億，9月累計淨買入1106億（2024年9月同期累計淨買入676億）。

（五）政府債：9月22-26日，淨繳款降至608億元

9月22-26日，政府債淨繳款降至608億元，前一周為4030億元，國債淨繳款規模由前一周的3521億元降至-897億元；地方債環比增加996億元至1505億元。

（六）同業存單：發行利率上行，到期壓力仍大

存單加權發行利率上行。9月15-21日，同業存單加權發行利率為1.64%，較前一周上行1.5bp（前一周升幅為1.1bp）。在此期間，同期限SHIBOR利率小幅上行，周均值環比上行0.9bp至1.67%。

下周存單到期壓力有所提升。9月22-26日存單到期9822億元，較前一周的8941億元有所提升。

風險提示：流動性出現超預期變化；貨幣政策出現超預期調整。

證券分析師：肖金川 S1120524030004；

發佈日期：2025-09-20；

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